央广网北京10月5日消息(记者蔡军)据中央广播电视总台经济之声报道，今年以来，AI产业链持续受到市场高度关注。经历前期大幅上涨后，7月以来AI板块进入高位震荡。当前AI产业链行情处在什么阶段？投资逻辑发生了哪些变化？哪些细分方向正在实实在在兑现业绩、蕴含着“确定性”机会？经济之声交易实况《基金观察》特别策划《寻找AI周期（883436）里的“确定性”机会》，采访了华夏基金高级策略分析师陈彦冰。
AI产业链上中下游，当前市场最关心的热点板块和行业有哪些？
陈彦冰表示，按照产业链价值划分，AI产业链可分为上游“造算力”、中游“造模型”、下游“做应用”三段，目前市场的关注度呈现“上游大于中游、大于下游”的格局。
上游主要对应AI硬件，包括GPU(图形处理器)、ASIC(专用集成电路)等算力芯片、半导体设备（884229），以及光通信、PCB(印制电路板（884092）)及与其相关的覆铜板、电子布等上游材料。整体来看，上游环节的业绩能见度、确定性相对较高。
中游主要对应大模型公司，市场高度关注模型新版本、新产品的发布，以及智能化水平和商业化进展。目前“百模大战”已开始走向尾声，行业格局向头部集中，不少大模型巨头正在陆续登陆资本市场。智能体作为连接模型层和应用层的关键环节，是未来模型层重要的增量方向。
下游应用层商业化进展相对较慢，内部分化明显。其中，AI编程、企业知识库管理、办公软件等方向商业化确定性相对较高，业内普遍认为AI办公有望成为下一个平台级市场。端侧方面，AI手机（886070）、AI眼镜（886085）、机器人等也在加速落地，是市场关注的热点方向。
从产业周期（883436）和资本市场表现两个维度看，当前AI产业链行情处在什么阶段？
产业周期（883436）方面，陈彦冰认为，AI产业链已从前两三年的概念炒作期进入今年的商业兑现期，产业扩张仍在加速，表现为北美云厂商资本开支保持高增。虽然市场预期2027年资本开支增速因2026年基数较大而放缓，但从增量的绝对额度看，资本开支仍在发力。从产业成熟度看，AI仍处于偏早期，类似计算机时代、移动互联网时代走进千家万户的爆款应用尚未出现，市场仍在等待“破局者”。
从资本市场维度看，当前行情存在一定泡沫化倾向：一级市场此前非常火热，估值与增速均偏高，甚至有人调侃部分项目已经不是“投科技”而是“投科幻”；二级市场部分公司估值跑在业绩前面——过去两年“沾AI即涨”，市场持续奖励超前资本开支的想象力，而现在市场开始转向奖励能够拿出真实订单和利润的公司。整体来看，AI板块已进入高位消化期，景气度尚未被证伪，但此前的单边主升行情或已告一段落。
经历前期大幅上涨后，AI的投资逻辑发生了哪些变化？
陈彦冰认为，AI投资逻辑正在发生三个明显变化。
一是产业发力点从训练转向推理。此前行情的主导逻辑是通过扩建算力、训练参数更大的大模型；现在随着模型智能化水平提升，市场更关注能否有更丰富的智能体应用落地。今年产业界观察到，全球推理支出可能首次超过训练支出，对应到产业链上，推理芯片、CPU的重要性正在提高。
二是市场关注点从资本开支转向投资回报。市场开始更多关注云厂商的资本开支及举债情况——部分云厂商自由现金流转负后举债建设数据中心——并进一步关注其投入资本回报率(ROIC)，即投出去的钱能否赚回来、何时能赚回来。
三是国产算力链和国产替代出现明显进展，国产芯片与国产大模型的全栈适配正在落地，可能进一步影响二级市场的定价和生态调整。
从财报维度看，AI产业链哪些细分赛道正在实实在在兑现营收和利润？
陈彦冰表示，随着半年报披露完毕，从财报维度看，AI产业链业绩已开始兑现，但主要集中于离资本开支落地最近的环节，如光模块、PCB、覆铜板、AI服务器、国产算力芯片、算力租赁（886050）等，中报均呈现营收与利润双高增。
以申万行业指数为例：电子行业成分股涵盖半导体（881121）及PCB、MLCC等电子元器件，上半年营收规模2.3万亿元，同比增长30%左右，归母净利润2389亿元，同比增长170%以上，且二季度业绩仍在加速，归母净利润同比增速超过两倍，环比增长90%以上，景气度较高。
通信行业上半年营收1.4万亿元，同比增速5%左右，归母净利润1440亿元，同比增幅5%左右。指数整体业绩看似平稳，背后是电信运营商（884313）等权重股体量较大、表现稳健；指数业绩的增长很大程度归因于通信设备（881129）二级行业——上半年营收同比增长28%，归母净利润同比增长82%，本质上是AI驱动下光通信需求持续旺盛，800G、1.6T光模块放量，高速光芯片紧缺涨价。目前光模块、光器件是业绩兑现较为充分的环节，PCB、覆铜板紧随其后，市场预期下半年增长还将加速。
相比之下，液冷、连接器、AI应用软件等环节仍处于“故事讲通、业绩尚未释放”的阶段，板块内部分化明显，大多数公司仍停留在预期层面。
评判一家AI产业链上市公司是否完成从题材到业绩的跨越，最核心的财务指标是什么？
陈彦冰表示，主要关注两个指标。
一是毛利率的变动方向。真正“跑出来”的公司，毛利率大概率向上走，比如部分光通信、PCB龙头毛利率较去年同期均有提升；反之，收入增长而毛利率不涨反跌，说明企业可能是在“替客户打工”，产品定价权、核心壁垒尚未建立。当前算力相关行业景气度高，站在风口上收入高增并不稀奇，只有产品定价权同步提升、产品真正卡住身位，才说明公司完成了从题材到业绩的跨越。以二季报营收增速与毛利率相对一季报的边际变化分别刻画“量”与“价”，科技板块中半导体（881121）、计算机设备（881130）、元件（881270）、通信设备（881129）、玻纤、电子布等细分领域均呈现量价齐升的态势。
二是订单类指标，包括合同负债和在手订单。这类指标具备一定前瞻性，可以提前展望下一季度的经营节奏和景气度：业绩能够兑现、未来景气度向上的公司，订单大概率环比持续改善。例如部分半导体设备（884229）公司中报显示的营收、净利润增速并不突出，但季报披露后股价表现不错，核心就在于财报透露出在手订单向上、景气边际改善的信息，二级市场因此给予更乐观的定价。
7月回调以来AI行情呈现脉冲式上涨，该如何判断是产业驱动还是资金博弈？
陈彦冰认为，这种行情的识别确实存在一定难度。脉冲式上涨的核心原因是市场量能不足——9月以来市场缩量明显，多个交易日成交额不足2万亿元，而AI龙头公司市值较大，缺乏增量资金跟进难以支撑连续上涨。
对于投资者而言，可以关注三个共性规律。
一看拥挤度。7月的市场调整已对此有所验证，多家券商均发布拥挤度相关研究，可关注TMT板块成交额占全部A股成交额的比例，40%是经验上的关键阈值：拥挤度过高、成交占比接近40%时，后续上涨需要增量资金接力，能否接上存在不确定性；拥挤度较高时，无论逻辑如何，都可能指向需要降低仓位。目前经过回调与缩量，大部分AI细分领域拥挤度不算特别高，这是当前值得关注的核心逻辑。
二看杠杆资金。若板块上涨的同时融资买入占比大幅提升，是常见的预警信号。杠杆资金多偏向波段操作，在回调时缺乏足够定力，杠杆资金推动的走势持续性通常要打个问号。
三看上涨结构。如果上涨伴随成交量放大，同时基本面在上修，行情通常更加稳固。普通投资者难以直接跟踪基本面变化，可以观察上涨结构：基本面驱动的行情中，龙头涨幅较为可观，消息面伴随明显利好，回调时在5日均线、10日均线等关键位置往往有较强支撑，显示有资金愿意逢低博弈；而资金博弈的轮动行情通常小票涨幅更猛、龙头大票表现一般，这种情况下宜以短期波段为主，因为小票行情的回撤往往毫不含糊。
