周鸿祎投过手机，投过汽车，投过今日头条，但他这辈子回报率最高的一笔投资，是一款治疗勃起功能障碍的药。
近期，港股18A上市公司旺山旺水(02630.HK)，发布中期财报。公司上半年营收同比暴涨693.7%；毛利率高达89.4%。而拉动业绩暴涨的核心产品，正是素有“国产伟哥”之称的1类创新药（886015）昂伟达。
背后的早期投资者中财奇虎随之浮出水面。它的执行事务合伙人是奇虎中财，而奇虎中财的股东里，周鸿祎实际控制的奇飞翔艺持股40%。换句话说，这是一笔深度打上周鸿祎烙印的钱。
目前，旺山旺水的市值在130亿港元上下。中财奇虎手里那2.6%的股份，账面值3.39亿港元，约合人民币3.1亿元。按当前市值静态测算，2000万投资账面约3.1亿元，回报超过15倍。不过，这只是纸面富贵，实际退出还需看解禁后的减持节奏和股价表现。
回看周鸿祎早期投资，先是拉着酷派做奇酷手机，前后砸进去4.5亿美元，不到一年合作破裂，草草收场；而后又投了今日头条，由于提早退出，完美错过字节跳动后来几千亿美元的估值。最惨烈的是哪吒汽车，2021年360宣布领投29亿元，随后两年，仅权益法确认的投资损失就分别有5.93亿和6.87亿，持有股权的账面价值缩水了17.6亿元。
追风口追了半辈子，战绩说实话不太好看。反倒是这笔2018年无人问津时投出去的2000万，成了周鸿祎资本生涯里罕见的“神之一手”。
01、一家融不到钱的公司怎么活下来的
旺山旺水的经历，几乎是中国原创药研发困境的一个标本。
2013年，51岁的小分子药物领域博导沈敬山，从中科院上海药物研究所离职，跑到苏州创业。
他选的方向是抗病毒和神经精神类小分子药。这类药物研发周期（883436）长，烧钱如流水，短期内看不到收入。而在2013-2018年这五年，国内一级市场的热钱几乎都涌向了肿瘤药和疫苗。
眼看公司账上的钱见底，团队面临解散风险，沈敬山决定研究方向转为抗ED原研药。
这个选择放在当时看近乎赌博。ED药物市场长期被辉瑞（PFE）的万艾可垄断，后面还跟着拜尔、礼来（LLY）等国际巨头，国内药企的普遍打法是等国际药企的专利过期做仿制药，很少有愿意从零开始找一个新的先导化合物。
而沈敬山和他的团队真的找出了一种全新分子结构的化合物，从源头上绕开了外资的专利体系，也就是后来定名的司美那非，研发代号TPN171。
正是在这个时候，中财奇虎的2000万进来了。这笔钱救了公司的命，也把周鸿祎和这粒蓝色小药丸绑在了一起。
中财奇虎又名中财奇虎二期，该基金的执行事务合伙人(GP)为奇虎中财，这家GP由周鸿祎旗下奇飞翔艺、中财金控等共同成立。奇飞翔艺在奇虎中财里既作为LP出资，也持有GP机构40%的股权，而该GP策略偏向长期、价值投资。
图源：天眼查
可即便拿到“救命钱”，旺山旺水之后的道路依然漫长。2015年，沈敬山团队递交临床申请，从一期到三期，一走就是十年。2025年7月，昂伟达终于获批上市，成为国内首个由中国科学家从头设计的PDE5抑制剂1类新药。这里面还有一个小插曲，昂伟达的海外版本Onvita早在2022年就于乌兹别克斯坦获批，走了一条“先出海，再回国”的路径。
四个月后，旺山旺水登陆港交所18A。这是2018年落地的专属上市通道，允许未盈利，甚至无营收的生物科技企业IPO。公司发行价33.37港元，上市首日开盘95港元，一度涨超185%。
从500万积蓄到IPO，这家公司走了十三年.在这期间，风口从O2O、共享经济，换到了区块链（885757）、元宇宙（885934）、大模型，每一轮里都有周鸿祎的身影，但没有一轮的回报比得过他那次安静的2000万。
02、暴涨693.7%的中报，含金量有多少
今年8月底，旺山旺水交出了令市场侧目的中报。
上半年营收1.32亿元，同比增长693.7%；毛利率89.4%，快赶上茅台；亏损1.22亿元，同比收窄近三成。
拉动业绩的主力就是昂伟达。这款药上市一周年，半年卖了1.07亿元，覆盖江苏、上海等11个省份的216家医院（884301），在抖音商城相关品类排行榜上排到了第二，位置比万艾可还靠前。
剩下的增量来自老药新用。新冠药VV116去年底把RSV等新适应症授权给了先声药业（HK2096），上半年确认里程碑收入2037.7万元。
值得注意的是，昂伟达没有走性价比路线，5mg规格单片约69元、10mg约99元，是目前国产最贵的ED药。要知道在这个已经卷成红海的赛道，就连万艾可都打起了价格战。
而69元的昂伟达卖得动，主要源于临床差异化。官方介绍，产品30分钟起效，半衰期8到11小时，是西地那非的两倍以上，在适量饮酒的情况下也不影响药效，还能覆盖肝肾功能损伤人群。原研身份加差异化，撑起了自主定价权。
不过，这不意味着昂伟达就能轻松躺赢。上半年，公司销售开支8012万元，同比暴增超1200%，其中6720万元直接砸在昂伟达的营销上。算下来，整体销售费用率约61%，相当于每实现1元收入，就要花0.61元花在销售获客上。
以公司89.4%的毛利率粗算下来，每投1元营销费产出约1.4元毛利，这个效率在消费（883434）医疗新品里不算离谱，但也谈不上好，覆盖完销售人员薪酬、研发和管理费用之后，剩下的就是那1.22亿的亏损。
需要说明的是，这不是旺山旺水第一次经历“业绩暴涨”。2023年，公司全年营收近2亿元，其中92%来自新冠药VV116对君实生物（HK1877）的对外授权。可随着疫情结束，2024年前九个月，公司营收断崖式跌到1000万，净亏损1.56亿。
目前，公司抗抑郁药LV323还在二期临床，VV116正在开发RSV新适应症，9月刚进入二期临床的抗精神分裂新药VV119也才完成首轮给药，短期内都接不了棒，依旧是昂伟达扛大旗。至于是否会因为过于依赖单一产品，导致业绩再次暴跌，依然值得观察。
图源：公司财报
03、11月，才是真正开奖时刻
今年11月，旺山旺水上市满一年，也是老股东禁售期到期的时候。
先交代一下背景。今年7月，公司启动H股全流通程序，批准约1亿股境内未上市股份转换成可流通的H股。这样一来，流通盘扩大、流通性改善，国际资金有了进场理由。这也是7月份公司股价能从60港元附近一路冲上128港元的原因之一。
但它同时也是一扇门，一扇让老股东用极低成本退出的门。旺山旺水的IPO发行价是33.37港元，今年7月股价最高摸到了128港元，是发行价的近四倍。中财奇虎2018年的入股成本，摊到每股不到5元人民币。
对这批早期股东来说，现在的每一港元股价，几乎都是利润。11月之后，老股东解禁期满，减持在规则上没有障碍，剩下的只是意愿和节奏问题。
公司主要股东
而在1亿股转换股份里，沈敬山一人持有约8473万股H股，占已发行H股的50.77%，按目前股价对应账面财富超过60亿港元；董事长田广辉和联合创始人金洁手里，还有合计约800万股。也就是说，11月之后真正悬在市场上方的，不是中财奇虎那3个亿，而是创始人手里随时可以变现的几十亿。
当然，解禁不等于砸盘。港股18A公司里，解禁后继续涨的有，机构提前抢跑、把利空消化在解禁日之前的也有。
真正值得关注的是，高层卖不卖、卖多少，他们比任何研报都清楚这粒药丸的真实成色；另外就是估值和基本面的差距什么时候收敛。一家半年营收1.32亿、全年营收乐观估计3亿的公司，市场给到了130亿到170亿港元的定价，相当于提前预支了未来很多年的增长，而按照国海证券（000750）的测算，公司起码要到2027年才能扭亏，盈利也不过7700万。
再回过头来看故事里的周鸿祎，为AI奔走呐喊的这几年，真正替他赚钱的，是一粒定价69元的药片。风口上的投资轰轰烈烈，冷门处的投资悄无声息，最后算总账的时候，反而是后者赢得漂亮。
有意思的是，9月中旬，他出席北斗规模应用国际峰会，谈到投资时说，已经吃过一次亏，不会再投资新能源汽车（885431），“如今人工智能（885728）、巨神只能的机会可能更大。”
