华夏时报记者张斯文北京报道
前不久，福建广生堂（300436）药业股份有限公司(下称“广生堂（300436）”，股票代码：300436.SZ)发布了2026年半年度报告。其中，营业收入2.20亿元，同比增长5.41%；归属于上市公司股东的净利润亏损6813.88万元，同比扩大2.18%；归母净资产从上年末的2.78亿元骤降至2.09亿元，半年时间蒸发近四分之一。
值得注意的是，在交出这份亏损扩大成绩单的十天前，刚刚完成了一笔7.23亿元的定向增发——发行价82.54元/股，实际募集资金净额约7.10亿元，全部投向创新药（886015）研发项目和补充流动资金。
一边是持续恶化的盈利能力，一边是源源不断注入的新资金。这场“研发输血”游戏（881275），能令公司回到盈利轨道吗？
五年亏损路：从仿制药龙头到创新药“烧钱机器”
广生堂（300436）曾是一家靠仿制药活得不错的企业。
作为国内同时拥有阿德福韦酯、拉米夫定、恩替卡韦、替诺福韦、丙酚替诺福韦五大抗乙肝病毒药物的高新技术企业，其在乙肝仿制药领域的市场份额一度傲视群雄——2024年恩替卡韦胶囊在同剂型市场中份额达到62.65%，水飞蓟宾葡甲胺片市场份额达55.98%，均位居全国首位。
然而，集采的巨轮碾过之后，这一切迅速改变。2025年，广生堂（300436）抗乙肝病毒药物在集采模式下的销售单价较直销和经销模式下降约90%。虽然集采模式下销量同比增长约10%，但“以价换量”根本不足以弥补价格断崖式下跌带来的收入缺口。2023年至2025年，公司营业收入从4.23亿元到4.41亿元再到4.16亿元，整体规模原地踏步。
与此同时，亏损在波动中再度扩大。2023年亏损3.49亿元，2024年亏损1.56亿元，2025年亏损2.18亿元——这已是连续第五年亏损。截至2025年末，公司未分配利润累计亏损达6.69亿元，加权平均净资产收益率低至-76.42%。
2026年上半年，亏损仍在继续。归母净利润-6813.88万元，扣非净利润-7192.14万元，经营活动产生的现金流量净额为-2806万元，同比下降44.81%。
《华夏时报》记者曾就“在连年亏损、现金流恶化的背景下，公司日常经营的‘造血能力’靠什么维持？管理层预计何时能扭亏为盈？”等问题对企业进行了采访。但并未收到答复。
(来源：Wind)
记者注意到，据Wind评分，广生堂（300436）在2026年半年报中的财务综合评分仅为“20分”。
具体来看，广生堂（300436）的各项财务能力表现分化。其中，公司偿债能力处于良好水平；但运营能力表现偏弱；规模实力、盈利能力以及成长能力均处于较弱水平。
从行业背景来看，广生堂（300436）所属行业为医药生物。在行业横向对比中，其行业排名为662/695，整体处于行业尾部。
(来源：Wind)
研发投入激增近200%
半年报中研发投入也值得关注，上半年研发投入合计4646.98万元，较上年同期的1587.40万元增长192.74%。公司在解释中明确表示，这一激增“主要为创新药（886015）GST-HG141临床Ⅲ期投入所致”。
GST-HG141(奈瑞可韦)是广生堂（300436）最核心的在研创新药（886015），是一种新型口服乙肝病毒核心蛋白调节剂，针对乙肝病毒复制的多个关键环节产生作用。2026年2月，该药物的Ⅲ期临床试验完成全部578例受试者入组。此外，GST-HG131联合GST-HG141的Ⅱ期临床试验已于2026年6月启动，9月4日完成首例受试者入组给药。
这些进展看起来似乎令人振奋，但问题在于：从Ⅲ期临床完成入组到最终获批上市，通常还需要2—3年甚至更长时间。公司自己在公告中坦承，GST-HG141的Ⅲ期阶段性临床数据预计2027年上半年才能公布。换句话说，距离产生销售收入，至少还有两年的“真空期”。
而在这段真空期内，公司仍需保持高额研发投入。公司在半年报中坦言，随着创新药（886015）在研项目的持续推进，“公司未来仍需保持较大金额的研发投入”。
更令人关注的是，公司在7月披露的一份分析报告指出，广生堂（300436）首款获批上市的创新药（886015）——抗新冠药物泰中定，已出现1.4亿元的大额减值。这款曾被寄予厚望的“创新药（886015）零的突破”产品，商业化表现远不及预期。泰中定的前车之鉴，让市场对GST-HG141的商业化前景不得不打上一个大大的问号。
对此，上海杉纬律师事务所管理合伙人孙宇昊律师对《华夏时报》记者表示，研发周期（883436）长、前期投入大，中小药企转型过程中出现阶段性亏损并不少见。但如果同时出现传统产品收入下降、销售费用长期高企、经营现金流恶化，而创新药（886015）距离形成稳定收入还有较长时间，就需要关注企业的现金储备和融资能力能否覆盖这个“空窗期”。从公司治理角度，更值得追问的是资金配置效率。一边需要大量资金推进创新药（886015）研发，一边销售费用仍然接近营收的一半，公司就需要向投资者解释这些费用到底产生了多少实际回报。对于连续亏损企业，不能只强调“创新转型需要投入”，还要证明每一笔重大投入与未来经营改善之间存在合理联系。
对于广生堂（300436）现阶段发展模式的风险点，孙宇昊认为：上市公司可以进行高风险创新，但必须让风险与自身资金实力、治理能力和信息披露能力相匹配。对广生堂（300436）这类处于转型期的企业而言，真正需要防范的是把技术风险、融资风险和治理风险集中到同一个时间点。如果核心产品尚未商业化，传统业务又持续收缩，同时现金流、融资和控股股东质押都开始承压，那么任何一个临床或融资环节出现延迟，都可能放大整体风险。因此，投资者可以重点观察几个比较直观的信号：核心研发项目是否按照披露节点推进，研发资本化是否发生明显变化，经营现金流和货币资金是否持续恶化，融资能否按计划落地，控股股东质押比例是否继续上升，以及核心研发和管理人员是否稳定。
