【大河财立方消息】10月9日，中信证券（600030）研报指出，展望四季度，下一轮科技行情启动条件正在逐步积累，10月是宏观数据、三季报业绩、新模型迭代和新产品商业化的验证期。我们维持谨慎乐观，建议坚持结构重于仓位，关注港股模型迭代、互联网平台、硬件技术升级、国产半导体设备（884229）等结构性机会。
宏观层面，与上一轮由需求修复、供给约束和能源（850101）价格共同推升的通胀周期（883436）不同，本轮通胀压力主要来自能源（850101）供给冲击，美国经济活动和AI资本开支仍具韧性,若地缘扰动缓和、油价回落，加息预期存在边际逆转可能。
估值层面，2022年纳斯达克（NDAQ）指数PE-TTM和隐含EPS分别下降约28%和8%，估值收缩与盈利下修形成双重压制；本轮科技板块回调主要为估值倍数收缩，EPS和现金流仍是市场定价主线，继续系统性下杀的基础并不充分；国内科技股估值同样较年内高点已明显回落，部分业绩可验证的公司逐步具备左侧布局条件。
资金层面，海外资金开始对新的AI叙事给予正反馈，提示关注Anthropic潜在IPO窗口带来的资金再配置；国内科技资金杠杆压力有所释放，A股TMT两融余额较7月高点回落约20.5%，阶段性底部特征逐步显现。
展望未来，中信证券（600030）判断四大CSP（CSPI）仍将AI基础设施视为争夺模型能力和云市场份额的战略投入。回顾过去2年CSP（CSPI）的CAPEX投入策略：1)2025年底Coding爆发前夜，OpenAI和Anthropic ARR加总300亿美元，但四大CSP（CSPI）仍然坚定投入。2)四大CSP（CSPI）2026年AI云业务外部创收约700亿美元，而CAPEX约为7500亿美元。以上两点表明：CSP（CSPI）并非按照当期AI收入和短期财务回报来决定资本开支，而是基于模型未来能力预判、算力稀缺性、云业务市场份额和长期竞争地位进行战略性投入。
