业绩主导A股行情
编者按
10月是A股风格切换的关键窗口。虽然海外利率扰动、场内筹码拥挤会带来短期冲击，但三季报业绩才是市场定价的核心主线。进入四季度，机构启动持仓再平衡与调仓，市场行情由“普涨”转向“精选”，没有业绩支撑的题材股将面临出清。此外，“哑铃型配置”思路受到认可，一方面，布局业绩可验证的高景气赛道，另一方面，依靠高股息红利资产对冲波动，后续应重点观察美债利率与政策落地成效。本期资本市场聚焦“十一”外盘回暖、A股节后震荡的市场反差，结合多位专家观点，解读10月A股的运行逻辑。
金石开财经
■中国经济时报记者孙兆
2026年“十一”长假期间，海外主要权益市场走强。10月1日至6日，标普500（SPX）指数累计上涨2.19%，纳斯达克（NDAQ）指数累计上涨2.75%，两大股指均刷新历史最高纪录；道琼斯工业指数（1B0001）累涨约1.2%。日经225（N225）指数以4.92%的涨幅领涨全球主要股指。然而，节后首个交易日，A股并未迎来预期中的“开门红”。放量下跌的背后，是外部“暖风”与内部业绩验证之间的时间差。
“暖风”之下A股为何下跌
外部“暖风”轻吹，A股节后开市的表现却让不少人意外。整个首周(10月8日至9日)，上证指数（1A0001）累计下跌0.74%，深证成指（399001）跌1.91%，创业板指（399006）跌2.93%，科创综指（1B0680）跌4.88%。这轮调整呈现放量特征，全市场首周合计成交约3.61万亿元，较节前明显放量，属于“放量调整”而非缩量阴跌。
为何海外市场上涨，A股却未能走强？
复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报记者采访时表示，国庆长假期间，美股和日韩的上涨主要受科技产业趋势驱动，A股节后首日的下跌，是海外利率冲击、产业利空传闻与内部拥挤筹码踩踏三重因素共振的结果。
他表示，国庆长假期间，美股科技股虽然表现强劲，但美债收益率同步飙升。美联储纪要释放“偏鹰”信号，市场担忧年底加息，这一预期在A股节后集中释放。摩根士丹利（MS）研报预测，美国联邦通信委员会(FCC)或将对光模块设置“美国零部件含量门槛”。尽管暂无官方文件佐证，但光通信、半导体（881121）板块恰好是A股前期涨幅最大的板块，相关情绪扰动被放大，板块遇挫。另外，内部筹码拥挤是内因。前期科技主线涨幅巨大、交易拥挤，节后首个交易日，获利盘借外部利空集中兑现。次日大盘先下跌后反转、最终微幅收红，正是短期抛压释放后，部分资金重新试探进场的结果。
三季报成为行情“过滤器”
外部情绪带来的拉动往往是短期效应，随着三季报披露大幕拉开，业绩因素将取代估值扩张，成为影响A股后续板块表现和风格轮动的核心变量。
10月9日晚间，沃华医药（002107）率先披露A股首份2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入约5.89亿元，同比下降5.73%；归母净利润为9265.45万元，同比增长44.78%。第三季度实现营业收入1.95亿元，同比下降1.89%；归母净利润2508.82万元，同比增长29.87%。
业绩预告层面，信号积极。截至10月10日20时，A股共有37家上市公司发布2026年前三季度业绩预告，31家预喜，预喜比例约为83.78%，生物医药、半导体（881121）、汽车零部件（881126）、化工（850102）等行业业绩表现亮眼。
从披露节奏看，10月13日有研新材（600206）、聚灿光电（300708）、冀东装备（000856）等将披露三季报；金盘科技（688676）、川投能源（600674）、金岭矿业（000655）等将于10月14日披露；一鸣食品（605179）、宇通客车（600066）、宇通重工（600817）等将于10月15日登场。
王尧基认为，外部情绪只能影响短期节奏，A股10月行情的核心变量必然回归业绩验证。业绩分化将导致市场风格从“普涨”转向“精选”。目前预喜公司集中在半导体（881121）、硬件设备、有色金属（1B0819）等领域，而部分上游周期（883436）受高基数拖累。这意味着科技股内部淘汰赛，光模块、服务器等AI算力硬件板块业绩确定性依然最高，缺乏业绩支撑的纯题材股将被抛弃。当然，如果三季报证实盈利改善，资金会重新流向高景气成长；若不及预期，银行、公用事业等红利资产的防御价值会进一步凸显。
各大机构也对行业的业绩预期勾勒出了清晰轮廓。中金公司（HK3908）预计，受益于AI高景气与海外需求的科技硬件、创新药（886015）与CXO、有色金属（1B0819）、水电核电（885571）、工程机械（881268）、液冷等方向，三季报盈利增速有望较中报继续改善。中信建投证券（HK6066）研报称，10月市场进入三季报密集披露期，基本面验证的重要性进一步提升，预计三季报科技板块盈利维持较高增速，资源品、医药及非银金融等部分行业盈利预期同样有所改善。配置上建议关注业绩确定性较高的AI硬件，供给约束与盈利改善支撑的工业金属（881168）、煤炭（850105）、油气和基础化工（850102），以及产业趋势向好的创新药（886015）和低估值、盈利改善的证券保险。
某券商研究人士对中国经济时报记者表示，三季报不只是一份“成绩单”，更是行情的“过滤器”。随着10月市场进入业绩密集验证期，投资逻辑呈现“短期看盈利、中期待政策、长期看流动性”的递进格局。对前期涨幅较大的科技成长板块而言，三季报将检验哪些是真景气、哪些是纯题材，“去伪存真”的分化不可避免。
“先修复、再分化”
政策稳增长预期升温、海外市场情绪回暖、三季报业绩进入验证期，三重因素叠加之下，A股行情的走向成为市场当下受关注的核心议题。
中信建投证券（HK6066）表示，节后市场在短期因素消化完成后有望迎来修复行情，维持“上有顶、下有底”的震荡格局判断。华泰证券（601688）认为“高油价下全球利率上行趋势对分母端压制仍存”，建议规避纯题材、高估值品种，继续沿“盈利、低拥挤与低波动”方向再平衡。银河证券指出，节后A股存在成交回暖、风险偏好边际修复的基础，但海外扰动因素仍偏多，整体大概率维持结构轮动格局。
从机构研判来看，多家券商认为，短期修复有基础，但后续仍需业绩确认。而业内人士更强调行情的结构性特征。
“当前A股市场仍然处于弱势调整之中，延续三季度的调整趋势，尚未发生根本性的趋势性改变。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受中国经济时报记者采访时表示，上半年科技股大幅上涨的行情可能很难复刻，普涨大行情难以再现，市场更多体现为结构性机会，即在反复震荡中，板块之间存在轮动机会。
“四季度市场仍然存在开启新一轮行情的可能性。”杨德龙表示，一方面，各部门出台政策支持经济复苏，有利于推动经济企稳回暖，稳定市场信心。另一方面，国庆节后首个交易日的下跌，并不意味着整个四季度都处于调整通道。
“四季度市场风格仍以震荡为主，存在阶段性反弹空间，部分被‘错杀’的优质个股或优质基金，依然具备配置价值。市场调整阶段，市场信心持续受挫，成交量明显萎缩，后续仍需要时间消化震荡带来的调整压力，需要耐心等待下一轮反弹行情，这轮慢牛行情大概率并未结束。”杨德龙说。
王尧基表示，10月是“先修复、再分化”的窗口期，月度走势取决于业绩成色。其中，值得关注的方向性“进攻端”还是AI硬件与半导体（881121）。可关注存储、PCB、半导体设备（884229）等景气扎实的细分领域。“防御端”可关注“红利与资源”。在海外扰动未消、利率高企背景下，银行、油气、公用事业等低估值高股息方向仍是资金的“安全垫”。
