本报讯(记者李春莲)
10月16日，摩根大通（JPM）发布研报，首次覆盖A股铜箔龙头九江德福科技（301511）股份有限公司(以下简称“德福科技（301511）”)。该公司日前发布业绩预告，前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4.4亿元至4.8亿元，符合并略超该行预期，主要受益于PCB(印制电路板（884092）)铜箔出货量增长以及出货结构优化。
摩根大通（JPM）研报显示，HVLP4(第四代极低轮廓铜箔)市场供应持续紧缺，德福科技（301511）自三季度起大批量出货，已成为国内头部的高端HVLP(极低轮廓铜箔)供应商。未来，随着公司PCB铜箔出货结构优化以及扩产项目推进，从2026年第三季度至2027年的盈利增长周期（883436）已开启。
研报还称，作为当前商业化量产的最高规格，HVLP4受制于良率约束、表面处理能力及长达18至36个月的客户认证周期（883436），合格供给极为有限。摩根大通（JPM）预计，2026年HVLP4的月均供给缺口约为700吨，至2027年这一缺口将进一步扩大至约1200吨。
德福科技（301511）于2026年上半年先后通过台光电子、生益科技（600183）和松下的HVLP3(第三代极低轮廓铜箔)及以上产品认证，9月HVLP出货量已达约700吨，其中HVLP4超过180吨。摩根大通（JPM）认为，公司在高端铜箔领域的工艺积累、垂直一体化布局以及自研表面处理设备能力，构成了较难复制的竞争壁垒。
摩根大通（JPM）将德福科技（301511）的投资逻辑概括为“从电池到AI”。研报显示，公司正从以HTE(高温延伸性铜箔)为主的传统产品结构，向高毛利的HVLP铜箔升级。锂电铜箔作为盈利基本盘，受益于储能（885921）需求稳健增长、产品薄型化趋势及行业扩产趋于理性，加工费已出现企稳回升迹象，年内加工费累计上涨约2000元/吨，公司已于9月底与宁德时代（HK3750）新能源（850101）科技股份有限公司完成新一轮提价谈判。
此外，摩根大通（JPM）认为可剥离载体铜箔有望成为2027年后拉动该公司业绩的第二增长曲线，研报预计该产品毛利率约为65%至70%，主要面向光模块等高端应用场景。
摩根大通（JPM）预测，公司2026年至2028年归母净利润有望从约7.37亿元增长至约38.19亿元，增至2026年的约5.18倍。市场聚焦业绩兑现速度，下游验证、放量情况、产品结构优化等核心变量，将决定该公司业绩增速和估值重塑空间。
