作者|孙华秋
编辑|郑琳
核心结论：周期（883436）性量价齐升驱动业绩超预期，但12英寸产线转固带来的折旧刚性，是下一阶段盈利的最大变量。
一、核心结论速览
二、关键数据与图表
观察点1：成熟制程订单外溢，打开增量空间
据国金证券（600109）研报，台积电（TSM）产能资源大量向AI先进节点倾斜，28nm及以上成熟制程产能被挤占，PMIC、MCU、CIS、显示驱动订单外溢；东方证券（HK3958）研报显示，2026Q2中芯国际（HK0981）晶圆产品量价齐升。
含义：特色工艺（BCD、高压驱动、嵌入式闪存）验证周期（883436）长、客户转换成本高，导入后粘性强，构成现金流基本盘。
观察点2：本土流片需求放量，国产化收入兑现提速
据国金证券（600109）研报，中芯国际（HK0981）的中国区收入占比由2025年的85.6%升至2026年上半年的89.6%；国内Fabless供应链迁移，越来越多项目选择本土流片。
含义：国产化逻辑已由政策叙事加速进入收入表兑现阶段。
观察点3：“产能释放+高稼动率”摊薄固定成本
据国金证券（600109）研报，2025年末，中芯国际（HK0981）折合8英寸晶圆月产能达105.9万片，同比增长约12%；中芯京城、中芯东方、中芯深圳、中芯西青四大12英寸新厂陆续爬坡。
含义：产能释放节奏与稼动率的匹配，直接决定折旧压力何时见顶。
三、券商多空观点对比
分歧点小结：
三家一致看好国产算力芯片赛道，但东方证券（HK3958）偏产品涨价与消费（883434）产能回流，国金证券（600109）偏重周期（883436）反转与产能扩张，山西证券（002500）侧重短期业绩持续改善；风险端，国金证券（600109）与山西证券（002500）对周期（883436）、折旧与先进制程量产风险较为谨慎，东方证券（HK3958）额外关注设备获取与非经常性损益扰动。
四、后市跟踪指标
五、观点
时代商业研究院认为，综合而言，中芯国际（HK0981）现阶段的盈利抬升，主要来源于成熟制程红利与产线高稼动率。该公司后续想要实现真正可持续的业绩增长，单纯依靠产能扩张远远不够，核心要看两大变量：一是折旧压力逐步缓释；二是高壁垒特色工艺的长期订单占比实现系统性抬升。先进制程更多属于远期价值期权，不宜视作未来一两年的业绩核心驱动力。
