中金发布研报称，由于中国铁塔（HK0788）(00788)塔类业务收入承压，叠加折旧到期影响消退，下调公司2026年及2027年净利润预测5.2%及2.5%至138亿元及150亿元，维持“跑赢行业”评级及11.0港元目标价，对应2026年及2027年3.9倍EV/EBITDA，较当前股价有20.5%的上行空间。该行指出，公司2026年前三季度收入符合预期，净利润略低于预期，主要源于折旧到期影响消退及费用增长略超预期。
中金主要观点如下：
公司近况
中国铁塔（HK0788）公布2026年前三季度业绩，营业收入719.99亿元，同比下降3.1%；归母净利润108.17亿元，同比增长24.2%。第三季度，公司实现营业收入233.06亿元，同比下降5.7%；归母净利润33.28亿元，同比增长12.8%。中金指出，第三季度收入符合预期，净利润略低于预期，主要源于折旧到期影响消退及费用增长略超预期。
塔类业务收入降幅环比收窄，室分业务维持增长
2026年第三季度，公司运营商业务收入同比下降8.0%，其中塔类业务收入同比下降10.3%，降幅较第二季度收窄1.4个百分点；室分业务收入同比增长10.4%。截至第三季度末，公司塔类站址为218.4万个，较年初增长1.6%；站均租户为1.77户，较年初下降0.02户。
该行认为，运营商网络部署优化及机房配套需求下降等因素仍对塔类业务收入形成压力。
两翼业务占收比提升，收入增速放缓
2026年第三季度，公司智联业务及能源（850101）业务收入分别同比增长7.2%和5.1%。智联业务方面，公司持续深耕重点行业，积极拓展低空经济（886067）、边缘算力及“室分+”等新业务；能源（850101）业务方面，公司持续优化换电网络布局，并推进基站光伏、储能（885921）业务落地。该行指出，公司第三季度两翼业务收入增速放缓，但仍维持高质量发展。
EBITDA承压，折旧摊销下降支撑净利润增长
2026年前三季度，公司EBITDA同比下降12.0%至448.28亿元；第三季度EBITDA同比下降12.9%至145.76亿元，EBITDA率同比下降5.1个百分点至62.5%。同期，公司前三季度归母净利润同比增长24.2%至108.17亿元，第三季度归母净利润同比增长12.8%至33.28亿元。
该行认为，2015年铁塔相关资产折旧到期支撑净利润增长，但由于室分资产折旧年限调整已于2025年第三季度生效，2026年第三季度不再享受该调整带来的同比增量，净利润增速有所放缓。
风险提示
定价协议切换的不确定性，收入增长不及预期。
