中金发布研报称，对中国澳门博彩行业基本面仍然保持审慎，下调行业评级，并下调行业2026年和2027年盈利预测。该行在总博收与盈利水平层面，短期暂未看到清晰拐点。该行认为，若无实质性新增供给、政策调整或其他需求端催化，行业复苏或将进一步推迟。
中金主要观点如下：
该行认为，市场一致预期尚未充分反映需求疲软的影响。本次下调盈利预测后，该行预计2026和2027年行业EBITDA同比下滑5%和9%。然而Visible Alpha（ALP）一致预期仍预计行业将维持同比正增长(预计EBITDA2026和2027年同比增长0%和7%)。该行认为市场低估了需求端疲软程度，一致预期仍存在下修空间。
内容重复及启德方面竞争，澳门活动吸引力下降。该行认为，澳门的娱乐安排对增量游客的吸引力已有所下降，原因在于：1)过去四年娱乐内容较为重复；2)来自香港启德场馆的竞争加剧，其5万人场馆可承办更多重量级国际盛事，或将分流澳门高端娱乐资源，导致澳门娱乐活动对客流的吸引力下降。
高端需求走弱，复苏依靠消费（883434）能力较低的当日往返客群拉动，境外访客增长触顶。2026年十一黄金周期（883436）间，访澳人次同比上升9%，但该行预计可比总博收同比下降5%，说明人均消费（883434）能力疲软。与此同时，受全球股市低迷影响，自2026年5月起，境外访客也逐渐见顶，由此前双位数增速转为个位数下滑。
公司预计银河四期推迟至2028年初开业，2027年行业缺少增长亮点。银河四期的开业时间晚于该行预期，导致2027年行业缺少关键的催化剂，导致短期内可刺激行业需求的驱动因素有限。
该行预计行业估值修复周期（883436）将长于预期，因为这需要有证据表明需求增长并非源于普通的季节性波动或汇率变动。
风险提醒
博彩需求和流动性复苏或快于预期；新物业开业或早于预期，翻新物业的爬坡或好于预期。
