评论品种总览
[金属]
《钢材：钢材需求偏弱，整体矛盾不突出，宏观政策和原料干扰偏多》
《铁矿石&焦煤&焦炭：煤矿保供政策再起，铁矿高库存下逐步回落》
《铜：震荡向上修复，关注美联储议息会议》
《锡：内外锡锭库存同降，支撑锡价筑底回升》
《锌：矿紧筑底未改，海外累库压制显现》
《氧化铝&铝合金&铝：氧化铝过剩压力主导，铝合金成本支撑，电解铝强现实边际松动》
《天然橡胶：短期缺乏显著驱动，天胶宽幅震荡思路看待》
《聚烯烃：成本支撑较强，聚烯烃价格持续反弹》
《玻璃：玻璃高位累库压力较大，供应端冷修进展偏慢》
《纯碱（884022）：装置检修力度加大，产量下滑，库存压力得到缓解》
《甲醇：进口收缩与需求负反馈博弈，高位震荡为主》
《PTA：成本支撑仍存但供需格局边际走弱约束上方空间》
《乙二醇：短期紧平衡延续，四季度逐步转向累库》
《烧碱：供给过剩与高库存压制持续探底》
《PVC：成本托底与供应收缩共振带动期价反弹》
《沥青：美伊冲突再次驱动盘面上涨，基本面偏弱现货价格回落》
《玉米（885811）与淀粉：期价等待上涨驱动》
《生猪：官方数据公布后期价表现近弱远强》
《鸡蛋：现货带动期价止跌反弹》
《郑棉：多空交织，郑棉区间震荡》
《郑糖：国内供应充沛，郑糖偏弱震荡》
《蛋白粕：继续关注外盘美豆走势》
以下为部份观点摘要，全文可联系您的客户经理获取
钢材
供应：铁水产量逐步下降，钢厂利润走低，废钢日耗相对平稳。
库存：目前钢材库存压力较大，部分区域钢材库存维持高位，旺季需求成色偏弱，去库缓慢。
需求：今年钢材需求中，建材（850107）需求同比依旧较差，板材在汽车造船和出口端目前表现比较好，整体上建材（850107）需求依旧偏弱，其他品种需求相对较好。
行情展望及操作建议
后市来看，钢厂产量逐步下滑，后续再成材压力较大的情况下预计铁水产量后续进一步走弱。成材需求端来目前整体需求差，虽然个别品种需求正增长，钢材供需静态来看库存压力逐步变大，原料供应干扰较大。宏观政策上货币和财政政策预期向好，关注政策实际落地情况，预计钢材偏震荡运行。
风险提示
地产政策超预期，宏观政策和海外地缘冲击。
铁矿石&焦煤&焦炭
供应：铁矿发运和进口环比走高，但澳洲港口罢工影响依在，叠加巴西关停部分矿山，国内焦煤煤矿近期供应持续偏紧，焦煤进口方面蒙煤通关受限，焦炭产量同比走低，供应端干扰较多。
库存：铁矿发运偏高导致铁矿库存居高不下，煤焦整体其中上游矿山受事故影响库存下降，焦炭库存同比偏高的状态。
需求：目前铁水产量环比回落，钢厂负反馈加速铁水下跌，钢厂受限于需求利润转差，后续关注铁水后续产量和钢厂检修的消息。
行情展望及操作建议
综合来看，黑色整体需求偏弱，虽有政策利好但对需求的实际推动作用有限，海外地缘冲突持续，国内煤炭（850105）供应安监与保供并行，关注后续供应端和政策的干扰。
风险提示
反内卷政策落实情况，安全生产事故风险，海外冲突带来的风险。
铜
本周沪铜期价延续弱势下跌，截至10月23日下午3：00，CU2611收盘108740元/吨，周跌幅约1.02%，波动区间106670—110500元/吨。
逻辑观点
宏观面，中东地缘局势再度升温，WTI原油突破100美元，布油突破115美元，市场再次交易全球经济受到高能源（850101）成本扰动的风险，叠加美联储12月加息预期升温、科技股大跌拖累风险偏好，流动性环境仍偏紧，对铜等风险资产形成共同压制。继续关注科技股走势及下周美联储议息会议官员表态。
产业面，本周LME铜库存明显累积，单周增逾4.75万吨至27.3万吨附近，从库存来源看，近期增量仍主要集中在北美，随着目前COMEX-LME价差明显收窄、套利空间基本消失，部分在途或原计划进入美国市场的库存转而进入LME北美仓库，叠加精炼铜出口增加，部分国内电解铜流向境外并进入LME亚洲仓库，对亚洲累库形成贡献；SHFE在国庆后连续两周累库后本周再度减少19606吨至54356吨，沪铜现货升水再度拉高，国内现货端存一定支撑。此外，底部约束仍在矿端，铜精矿TC下探至约-241.43美元/干吨、冶炼亏损加深并转向主动减产，深度负值TC与低库存共同托住盘面下方空间。
行情展望及投资建议
中东地缘局势升温，推升市场风险溢价，成为短期重要扰动变量。同时美国通胀韧性支撑高利率预期，美元及主要经济体国债收益率普遍高压制整体市场风险偏好。基本面矿紧冶减格局延续，冶炼深度亏损形成底部支撑；国内库存本周大幅减少，但现货成交偏弱，增量有限。预计下周铜价延续温和修复，上方空间谨慎，CU2612合约主波动区间参考10.7-11万。关注下周美联储议息会议。
风险提示
美国铜大量流出非美市场；中东地缘局势进一步恶化
锡
本周沪锡期价止跌修复，维持高波动，截至10月23日下午3：00，沪锡SN2611收于385000元，周涨幅2.16%，运行区间369110-390320元。沪锡指数持仓量减2846手至74535手。
宏观面
中东地缘局势再度升温，WTI原油突破100美元，布油突破115美元，市场再次交易全球经济受到高能源（850101）成本扰动的风险，叠加美联储12月加息预期升温、科技股大跌拖累风险偏好，流动性环境仍偏紧，对有色等风险资产形成共同压制。继续关注科技股走势及下周美联储议息会议官员表态。
产业面
海关数据显示中国2026年9月锡矿砂及其精矿进口量为21,602.54吨，环比上升11.75%，同比上升148.23%。缅甸发运修复是最大增量源，但同比高增部分来自上年低基数；原料端边际宽松，但“矿松转锭松”传导仍受缅甸佤邦炸药与复产审批、云南加工费低位、江西外采亏损制约。云南锡业分公司启动停产检修，短期国内精锡供应边际收紧。截至10月23日，SMM锡锭社会库存5088吨，较前一周减814吨；LME锡库存4045吨，较前一周减55吨，外盘库存持续降至历史偏低位。
行情展望及投资建议
下周锡价或维持宽幅震荡，波动受美联储利率预期、半导体板块情绪主导。矿端复产缓慢叠加冶炼检修，内外显性库存同降至偏低位，现货升水提供底部支撑；但传统焊料需求偏弱，下游多刚需采购，AI需求预期反复压制上方空间。临近美联储议息节点，数据容易扰动美元与风险偏好。操作上建议谨慎。SN2612主波动区间参考37-40万。
风险提示
锡矿端出现超预期扰动；中东地缘局势继续恶化；
锌
截至10月23日收盘，沪锌主力2612合约收盘为25,425元/吨,周环比-0.18%，长江有色0#锌锭现货价格25,260元/吨，周环比-0.75%，长江有色现货价格贴水165元/吨。
逻辑观点
宏观面：胡塞武装对沙特能源（850101）设施的袭击全面升级，国际油价创出阶段新高，通胀叙事再度发酵；美国就业与物价数据双双保持韧性，年末加息定价大幅升温，美元与美债收益率高位运行压制有色估值；国内三季度经济增速超预期回升，九月供需两端同步改善，货币政策保持定力。
基本面：矿端矛盾未见缓和。加工费负值区域继续深化，高海拔矿山冬季停产临近，炼厂冬储需求支撑矿山议价权，原料紧张格局短期无解；精炼锌产量连续数月同比下滑，但十月排产减量有限，亏损倒逼的减产兑现节奏偏慢。LME库存近两周快速累积、可交割仓单大幅回升，挤仓情绪部分出清，出口窗口闭合后海外隐形库存显性化的压力开始显现；国内社库去化放缓，现货升水虽坚挺，但传统旺季渐入尾声，下游开工预期放缓，镀锌出口增速亦高位放缓。
行情展望及投资建议
矿紧与冶炼亏损构筑的底部支撑依然牢固，但海外累库加速、旺季落幕与宏观高压形成合力，价格上下有限，震荡运行为主，主力合约参考运行区间25000—26500元/吨。
风险提示：
美联储政策超预期鹰派；地缘冲突升级；库存去化不及预期
氧化铝&铝合金&铝
截至10月23日收盘，氧化铝主力2701合约收于2576元/吨，周环比下跌2.09%，国内氧化铝现货汇总平均价2,660元/吨，周环比持平，现货升水84元/吨。
截至10月23日收盘，铸造铝合金主力2612合约收于22,855元/吨，周环比上涨0.26%，江西保太ADC12报价23,800元/吨，周环比持平，现货升水945元/吨。
截至10月23日收盘，沪铝主力2612合约收于23,350元/吨，周环比上涨0.34%，长江有色A00铝锭现货价格23,690元/吨，周环比上涨1.07%，现货升水340元/吨。/吨。
逻辑观点
宏观面：胡塞武装对沙特能源（850101）设施与机场的袭击全面升级，国际油价创阶段新高，航运风险溢价飙升；美国通胀韧性叠加就业稳健，年末加息预期大幅升温，美元与美债收益率高位运行持续压制有色估值；国内三季度经济增速超预期回升，九月供需两端同步改善，货币政策保持定力，政策进入效果观察期。
氧化铝：运行产能逼近极值，周度产量续增，库存持续累积，现货阴跌拖累盘面击穿区间支撑；行业亏损面扩大但实质性减产仍未兑现，仓单压力悬顶。海外现货强势不改，内外价差拉至极端，进口窗口彻底关闭；出口本是消化过剩的唯一出路，但红海航运受阻令运费保费大涨，出口利润被侵蚀，放量时点再度推后。过剩无解而成本渐近，弱势探底格局难改。
铸造铝合金：废铝紧张格局延续，优质货源遭抢购、现货市场常态化零库存，行业完全成本逐月抬升，成本底部持续夯实，进口合金到货量整体收缩，外围低价货源冲击有限。需求端压铸订单温和回暖，但消化速度仍不及产出，厂库压力未解。成本刚性对冲高库存，现货抗跌、盘面僵持。
电解铝：去库通道延续、注册仓单降至历史低位，现货升水坚挺，back结构预期延续，但供应紧张的边际信号开始转弱——铝水比例连续回落暗示铸锭供应回升，传统旺季临近尾声，进口亏损收窄令出口激励下降，远端海外供应恢复逻辑尚未被证伪。宏观逆风增强而产业支撑犹存。
行情展望及投资建议
氧化铝：过剩压力重新主导，预计弱势震荡运行，主力合约参考运行区间2500—2700元/吨。
铸造铝合金：成本支撑逐周强化而厂库压力未消，持续关注四季度汽车消费（883434）热度情况，短期低位震荡运行，主力合约参考运行区间22000—23500元/吨。
电解铝：强现实与弱预期拉锯，电解铝价格短期偏弱震荡运行，交易重心小幅下移，主力合约参考运行区间22500—24500元/吨。
风险提示：中东冲突外溢冲击海湾铝产业链与航运通道；美联储年末加息落地且指引超预期鹰派；国内旺季需求提前退坡、去库拐点确认
天然橡胶
原料端
本周各原料泰国地区价格分别为，烟片88.2泰铢/公斤，胶水87.5泰铢/公斤，杯胶78泰铢/公斤，周度环比-0.75%，-1.69%，持平。
需求端
本周中国全钢胎样本企业产能利用率为本周中国全钢胎样本企业产能利用率为57.7%，环比+5.48%，同比-7.9%；半钢胎样本企业产能利用率64.78%，环比+4.35%，同比-8.89%。
据中国汽车工业协会公布的数据显示，今年1-8月中国汽车产量累计为2024.7万台，累计同比-3.71%；1-8月我国重卡累计销量为83.10万辆，累计同比+16.04%。
库存
青岛地区港口库存为57.98万吨，环比-0.2%，同比+32.5%。
月度社会库存为111万吨，环比-2.8%，同比-0.2%。
核心观点：
本周胶价震荡下行，泰国东北部割胶条件改善，原料供应逐步放量，带来供应增加压力；南部产区受持续降雨影响，割胶受阻、产出偏少，供应偏紧。高原料价格抑制下游采购意愿，轮胎企业开工修复空间有限，国内现货有累库预期，胶价或反弹动能不足。短期天然橡胶市场或在多空博弈下维持区间震荡。策略上，回调后逢低做多思路为主。
风险提示：厄尔尼诺减产/产能拐点、全乳胶交割品短缺或难兑现；尤其注意11月仓单注销后，若发现交割品偏多、四季度旺产季未减产，可能引发强烈市场情绪踩踏。
聚烯烃
PE PE方面，供应端开工回升仍相对有限，关注后期进口到港情况，短期供应偏紧对价格托底作用仍存，后期四季度供应回归预期仍存，国内部分停车装置茂名石化、浙石化有开车预期，叠加新产能投产兑现，供应压力或逐步凸显。需求端下农备货旺季尾声，包装膜则主要以刚需支撑为主当前原料价格高位仍抑制下游需求增量，下游采购多观望为主。短期塑料主要仍受供应回升偏缓、现实库存低位支撑，同时成本支撑表现较强，下而游需求难以持续跟进仍会压制价格上方空间，同时地缘局势的不确定性再次放大了价格波动性。
PP PP方面，供应端存量装置检修仍处高位，一方面PDH制PP再次集中检修、开工下移，但泉州国亨等PDH装置逐步重启，PDH制PP开工或存边际回升预期，关注后期PDH装置开工动态；另一方面油制临时检修偏多亦拖累开工回升，PP供应端偏紧仍未能缓解，低库存仍持续支撑近端偏强。而需求端下游利润压缩限制补库持续性，对高价抵触情绪仍明显，BOPP膜与塑编等开工仍均处于同期低位，刚需托底支撑为主。短期PP主要仍受供应端收缩偏紧现实库存低位支撑，01合约贴水仍较深过度反映后期供应回升及新投产预期，但下游需求难以承接高价叠加四季度投产压力亦会压制价格上方空间。
玻璃
供应：价格连续下跌后冷修预期再次增加，目前湖北等地产线冷修进展比市场预期偏慢，带动玻璃供应没有进一步下滑。
库存：玻璃厂库存维持高位难以去库，季节性淡季需求偏弱，下游深加工订单同比偏低。
需求：目前下游深加工订单很差，资金压力也很大，真实需求较差，地产端在前几年新开工大幅萎缩和施工面积逐年下滑的情况下，玻璃需求整体走弱较为明显。
行情展望及操作建议
后市来看，弱需求和高库存压力下价格持续走弱，玻璃期现商库存高，在下游深加工和地产端需求依旧偏弱的背景下，玻璃价格逐步回归基本面驱动，需求较差，供应端冷修进展偏慢，政策利好仍存，后续关注玻璃去库情况。
风险提示
反内卷政策超预期，浮法产线冷修减少
纯碱
供应：高库存和低利润下，近期纯碱（884022）装置检修加快，供应过剩局面得到一定缓解。
库存：库存维持高位难以去库，厂库库存向交割库转移，近期受到期价带动，现货止跌，预计库存将持续处于高位。
需求：浮法玻璃产量受限于高库存和地产需求难以提升，光伏玻璃产量也逐步下降，碳酸锂产量持续增加抵消部分需求压力，整体纯碱（884022）处于供大于求的格局。
行情展望及操作建议
综合来看，纯碱（884022）高库存带来的压力依旧偏大，近期供应端装置检修量大幅增加，一定程度缓解压力，浮法玻璃和光伏玻璃需求走弱，反内卷情绪转弱后，市场回归理性。
风险提示
装置检修超预期，海外地缘冲突风险，产线冷修超预期等。
甲醇
截至10月23日，甲醇主力2701合约期价收于3219元/吨，周环比+0.85%。
逻辑观点
本期甲醇供应端数据呈现国产及进口双减局面，10月受西北部分装置常规检修+故障检修影响，开工环比回落3.34%，涉及国能榆林、晋煤华昱等装置，复产时间集中在10月下旬至11月，短期供给边际收缩。国内外价差持续扩大，国内煤制甲醇出口窗口打开，7-9月累计出口约32.38万吨，同比大幅增长；四季度若外盘价格维持高位，出口仍将持续分流国内货源，对冲部分国产增量。受霍尔木兹海峡航运扰动叠加海外装置低开工影响，甲醇进口供应大幅收缩，预估10月进口量在40-70万吨区间，均较正常月份80-100万吨的水平近乎腰斩，进口收缩成为短期核心利多。伊朗全国12套主流装置中仅5套装置维持低负荷运行，供应能力大幅下滑；在地缘+气田受损的双重影响下，限气力度大概率高于往年，进口偏紧格局大概率贯穿整个四季度。若霍尔木兹海峡通航状态未实质性改善，即便装置小幅复产，发运效率也难以快速恢复，进口量难回到常年同期水平。
下游需求方面，据钢联，10月23日国内MTO/CTO开工率70.5%，环比-2.99%。甲醇制烯烃占甲醇需求约50%，受原料价格大幅上行冲击，沿海MTO企业单吨亏损扩大至1800-2000元/吨，亏损幅度创历史新高，近期多家沿海MTO装置陆续停车检修，需求阶段性骤降；传统下游甲醛、醋酸、MTBE等进入季节性旺季，开工率小幅回升，但增量有限，难以对冲MTO需求下滑，总需求维持偏弱格局。
短期外轮到港量持续维持低位，叠加出口窗口持续打开形成额外货源分流，港口库存大概率延续低位运行，难以出现趋势性累库，现货基差将维持强势，对近月合约形成坚实托底。
行情展望
短期来看，地缘局势与MTO复工节奏是核心观察变量，10月甲醇盘面仍受进口收缩预期、港口低库存及地缘溢价支撑，但国内供应逐步回升、下游需求整体偏弱，将对上行空间形成约束。短期核心支撑来自低库存及地缘溢价，供应端国内检修复产后供应小幅回升，暂无新增产能冲击；进口端受伊朗冬季限气叠加地缘扰动影响，到港量持续偏低，整体供应偏紧的格局难以扭转。但需求端MTO亏损短期难以修复，停车装置复产偏慢，持续拖累市场；传统下游虽迎来冬季旺季、存在小幅需求增量，但对冲力度有限，总需求仍偏弱。近期港口库存难以快速累积、持续低位运行，对价格形成底部支撑，预计短期维持高位宽幅震荡走势，MA2701核心运行区间为3150-3550元/吨。
风险提示警惕地缘局势缓和后的快速回调风险，核心跟踪霍尔木兹海峡通航进展、伊朗装置复产超预期、国内装置复产节奏与MTO复工力度
PTA
截至10月23日，PTA主力2701合约期价收于6542元/吨，周环比+1.11%；PX2611合约收于9576元/吨，周环比+1.7%。
逻辑观点
中东地缘局势持续紧张，胡塞、沙特冲突尚未平息，伊朗于美国中期选举关键窗口持续释放博弈信号，供应担忧托底原油，行情维持震荡偏强。近期中东地缘局势推升原油与上游PX价格，短期国内部分PX装置计划重启，负荷存在抬升预期，叠加宣港临近，浮动价存在阶段性走弱压力；但原油供给偏紧格局延续，叠加后续海内外装置检修落地，对PTA价格形成底部支撑。PTA供给端，当前国内PTA行业开工负荷约68.2%，处于五年同期偏低位置，独山能源（850101）、嘉兴石化等装置检修仍在影响产出，但随着前期停车装置陆续重启提负，后续供应将稳步修复，供给端收缩的利多持续消退。需求端是当前最大的压制项，“金九银十”旺季兑现不及预期，聚酯综合开工率仅维持在74.2%的年内低位，终端织造综合开机率不足60%，下游工厂以刚需采购为主，备货周期（883436）普遍缩短至3~5天，高价原料向下游传导受阻，需求负反馈持续发酵，PTA已正式进入累库周期（883436），本周PTA社会库存173.47万吨，环比累库近1.98万吨。
行情展望
短期来看，PX检修高峰尚未完全消退，原油地缘溢价仍有支撑，成本端驱动仍存；但随着PTA装置陆续重启、供应稳步回升，而下游纺织旺季表现不及预期，需求端跟进乏力，供需格局已由前期紧平衡转向边际累库，后续价格上行空间将受基本面约束，整体呈现成本托底但供需弱压制的区间震荡格局。中期来看，装置复产带动供给持续释放，终端需求逐步进入传统淡季，累库压力逐步加大；若后续地缘缓和带动成本溢价消退，价格中枢存在明确下移压力。PTA供应持续修复、累库周期（883436）开启，供需边际转弱将逐步压制价格上行空间，整体呈现短期偏强震荡、中期供需弱压的运行格局，TA2701合约核心运行区间参考6300-7000元/吨。
风险提示
原油价格大幅波动、检修装置提前重启、终端需求旺季落空
乙二醇
截止10月23日，乙二醇2611合约收于5159元/吨，周环比-0.71%。
逻辑观点
10月19日，华东部分主港地区MEG港口库存约在18万吨附近，环比上期上升6.8万吨。华东港口乙二醇库存已从前期11.5万吨的历史低位，回升至18万吨左右，累库预期正式兑现。随着后续进口持续到港、国产供应进一步增加，累库节奏将持续加快，供需紧平衡格局彻底扭转，库存压力将成为压制价格的核心因素。截至10月22日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在75.74%(环比上期下降1.72%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在84.83%(环比上期下降0.05%)。10月底受煤制装置集中检修影响，国内乙二醇供给阶段性收缩，但11月起海南炼化、建元等装置陆续重启，12月盛虹炼化产能复产叠加四季度中沙古雷100万吨等新产能陆续投放，国产供应增量明确且持续时间长，国内供给将逐步回升。海外尤其是中东装置大面积停产且复产周期（883436）不明，四季度乙二醇进口量大概率维持低位，港口库存难以快速累库，对近月合约形成支撑。进口方面，霍尔木兹海峡航运逐步恢复，中东发运货源陆续到港，前期的进口缺口快速收窄。市场普遍预计10月乙二醇进口量回升至25~30万吨，11月有望进一步增至30万吨以上，进口端的供给收缩利多已基本消退。
行情展望
短期供给收缩+低库存对价格形成支撑，但上方受下游聚酯低负荷、需求旺季不及预期的压制，西北煤制工艺成本线构成底部支撑，价格整体将以震荡偏弱运行为主，EG2701合约核心运行区间参考4500~5200元/吨。中期来看，随着新产能陆续落地、前期停车装置集中复产、进口货源持续恢复三重供给增量集中释放，叠加下游逐步步入传统需求淡季，供需宽松格局将进一步确立，价格中枢存在明确下移空间。需关注一是沙特、伊朗装置超预期重启带动进口回升，二是12月国内装置集中复产后供给压力加大，届时供需格局将逐步转向宽松。
风险提示
进口到港超预期集中放量、新产能提前投产、终端旺季需求彻底落空
烧碱
截止10月23日，烧碱主力2701合约期价收于1579元/吨，周环比-8.52%。
逻辑观点
供给端，本周行业开工率环比-0.3%至75%，当前开工绝对水平仍处年内偏低区间，叠加行业亏损被动降负，周度产量降至76万吨上下，装置例行检修+低利润下企业主动降负，供应边际仍有阶段性收缩预期，10月下旬检修产能陆续回归，叠加11-12月约50万吨新增产能投放，供应压力将边际抬升；若后续液氯价格走弱、行业亏损扩大，企业被动降负或可缓冲部分供给压力。
需求端，核心下游氧化铝行业2026年上半年新增产能740万吨，但行业整体处于过剩格局，氧化铝开工率长期维持83%左右，对烧碱需求刚性支撑；造纸（881137）、印染（884130）等非铝下游维持刚需采购，行业整体利润未扩张，采购普遍偏谨慎，“金九”旺季仅呈现边际修复，无超预期放量。
本周液碱库存环比+0.02万吨至54.88万吨，环比同比仍偏高，库存持续偏高会倒逼企业降价出货，直接锁定现货价格上限；本轮秋季检修并未带来趋势性去库，库存仅在高位小幅波动。由于烧碱属于液态危化品，仓储周期（883436）短、储存成本高，高库存将持续倒逼企业降价促销，进而形成“高库存→降价抛货→套保盘入场→仓单增加→库存压力升级”的负向循环，持续压制期现价格表现。出口方面，1-9月国内烧碱累计出口343万吨，同比增加11%。但四季度随着海外氯碱（884023）新增产能陆续投放，国际市场竞争加剧，出口对国内过剩货源的分流作用大幅弱化，进一步加重国内供需压力。
成本端，氯碱（884023）行业电力成本占生产成本的60%-70%，是成本核心变量；伴随液氯价格回升，氯碱（884023）综合利润已从亏损修复至微利：山东地区氯碱（884023）一体化综合生产成本约900-1000元/吨，当前山东液氯主流成交价200-400元/吨，“以氯补碱”模式下，企业可通过液氯收益对冲烧碱亏损。但当前2701合约价格已贴近行业平均成本线，边际高成本装置出现亏损，被动降负增多。当前西北配套自备电厂的主力装置，折百烧碱完全成本约1450-1550元/吨，一旦价格跌破该区间，西北主力企业将进入全面亏损状态，主动降负、停车检修的动力会显著增强。
行情展望
短期来看，当前烧碱估值处于中性偏低位置，市场核心矛盾集中在中期产能过剩、高库存压制与短期检修收缩、成本托底的博弈，短期检修带来的供给收缩仅能支撑弱势反弹，难以扭转趋势。供需宽松、高库存、弱需求的基本面未变，价格整体仍将承压运行，SH2701合约核心运行区间参考1520-1780元/吨。
中期来看，行业再平衡必须依靠利润持续恶化倒逼落后产能出清，在产能投放周期（883436）结束前，难言趋势性反转趋势性反转行情，需等待供给端出现实质性减产，或需求端出现超预期修复。
风险提示装置检修增加、氧化铝需求超预期、出口订单改善
PVC
截止10月23日，PVC主力2701合约期价收于5115元/吨，周环比+5.29%。
逻辑观点
成本端来看，受中东地缘冲突扰动，全球乙烯供应链收紧，东北亚乙烯现货价格大幅抬升，导致国内外购乙烯法PVC生产陷入深度亏损，行业被动减产落地。目前乙烯法装置开工率已回落至50%附近，多套装置宣布阶段性停产，同时电石法装置也因原料供应偏紧和利润亏损，开工率有所走弱。据卓创资讯（301299），PVC开工率刷新今年低位，本周PVC开工负荷59.76%，环比回落1.74个百分点，电石法、乙烯法开工同步下行，现有停车装置延续停产，检修损失量维持高位。行业整体亏损背景下，企业主动降负、被动停产增多，供应端持续收缩是当前核心支撑变量。10月下旬部分短检装置逐步复产，但四季度长停装置数量较多，预计整体影响开工幅度4-7%，供给收缩效应将跨季延续。
库存端同步利好，社会库存持续去化，总库存同比降幅扩大至7.37%。供应低位叠加到货有限，华东、华南库存双双下降，基本面供给端支撑进一步强化。截至10月22日，华东样本库存85.12万吨，环比-2.50%、同比-4.55%；华南样本库存1.82万吨，环比-2.67%、同比-61.11%；华东+华南合计库存86.94万吨，环比-2.50%，同比下降7.37%。四季度随着供应端持续收缩、出口维持韧性，库存有望延续去化趋势，对价格的压制力量将逐步缓解。
近期地产托底与环保限产形成情绪支撑，8月底以来多部门连续出台地产优化政策，市场预期竣工链条回暖将带动PVC管材（884064）、型材需求边际改善，是近期多头的核心交易逻辑，但政策从出台到终端需求传导存在时滞，实际效果仍待验证。出口方面虽有支撑，对东南亚、中东等地区出口量稳中向好，但四季度出口面临季节性回落压力。
行情展望
综合来看，短期在地缘冲突未缓和、乙烯价格高位回落前，成本支撑逻辑将持续。PVC本轮走强，核心是亏损倒逼减产+开工刷年内新低+持续去库的供给驱动行情，并非需求反转。短期检修延续、库存去化支撑盘面维持偏强震荡，但下游地产相关需求偏弱、北方工程进入季节性淡季，叠加价格修复后装置存在复产预期，上方空间受限。若无需求实质性回暖，行情难走持续单边大涨，高位追多风险偏高，重点跟踪库存变化与复产动态。V2701合约核心运行区间4850-5300元/吨。
风险提示装置检修不及预期、地产需求大幅走弱、出口订单不及预期
沥青
行情回顾
截止10月23日，布油主力收盘价117.38美元/桶，较上周上涨6.76%；SC原油收盘价724.9元/桶，较上周上涨1.84%；沥青收盘价5061元/吨，较上周上涨2.68%.
现货市场马瑞原油118.17美元/桶，较上周上涨7.02%；印尼杜里FOB115.78美元/桶，较上周上涨9.01%。沥青山东金诚石化出厂价5850元/吨，较上周下跌4.10%；山东市场价5900元/吨，较上周下跌3.83%。
逻辑观点
消息面：伊朗外长10月21日表态，对美方谈判诚意存疑，仅在美方拿出实质方案前提下才愿意重回外交轨道，整体偏谨慎强硬。后伊方表示已做好全面战争的准备，美伊冲突为本周主要驱动。胡塞武装和沙特互袭烈度持续上升。
供应端：第43周全国炼厂开机率21.87%，产量36.5万吨，周度检修减损量131.9万吨。10月沥青计划排产157.7万吨，当前已生产149.3万吨，完成94.67%。本周金陵石化停产沥青，山东胜星转产渣油，国产沥青供应量下降。下周山东胜星炼厂计划间歇生产沥青。本周生产毛利下跌89至335.02元/吨，盘面对原油裂解价差持续回落。
需求端：第43周全国出货量同比-40%、环比-9.52%至25.67万吨。第43周改性沥青企业产能利用率为5.7%，对沥青周度消费（883434）量为3.1万吨。道改沥青开工率20.2%，防水卷材周度开工率31%，建筑沥青开工率4.2%。
库存：第43周54家样本厂内库存39.4万吨，同比减少48.16%，环比减少5.74%，库存率8.2%；104家样本社会库存41.4万吨，同比减少70.30%，环比减少5.48%。
行情展望
震荡运行
风险因素
美伊事态进展、全国降雨天气、需求表现
玉米与淀粉
行情回顾
玉米（885811）现货表现分化，华北产区多有上涨，东北产区涨跌互现，南北方港口先抑后扬，玉米（885811）与淀粉期价周初延续回落态势，随后震荡反弹，淀粉表现相对强于玉米（885811），淀粉-玉米（885811）价差有小幅走扩。
逻辑观点
对于玉米（885811）而言，在期价升水结构之下，当前市场期待中下游补库来化解新作上市压力，市场重点关注和参考两个方向，即华北小麦和进口成本，就目前而言，华北小麦虽震荡反弹，但市场对上方高度依然存疑，而近期美玉米（885811）持续回落已经带动进口到港成本下降。在这种情况下，建议继续关注市场博弈走向，重点留意上述方向；
对于淀粉而言，淀粉-玉米（885811）价差近期小幅走扩，一方面源于华北-东北玉米（885811）价差，即华北产区玉米（885811）近期相对强于东北；另一方面来自行业供需，即行业开机率带动行业库存环比回落。考虑到淀粉盘面生产亏损，预计继续收窄空间受限，淀粉单边跟随原料玉米（885811）走势。
行情展望
转为谨慎看多观点，建议可关注做多机会。
风险因素
黑海粮食出口通道、美伊冲突、国家收储与抛储政策等。
生猪
行情回顾
现货延续回落态势，期价表现分化，近月跟随现货继续下跌，远月表现相对抗跌，带动基差表现分化，近月基差走强而远月走弱。
逻辑观点
三季度官方数据显示，能繁母猪存栏3602万头，环比二季度末下降4.71%，高于市场机构水平；生猪存栏42533万头，虽环比继续小幅增加，但增量(对应四季度与一季度的季节性需求)显著低于多数年份，且已经来到2021年以来同期最低水平，这证实行业产能与库存在去化之中；
随着现货带动期价持续跌势，市场博弈有望进一步加剧，空方逻辑主要在于产能去化存疑、出栏均重上升及其冷冻库存的担忧，而多方更多期待产能与库存去化的效果逐步显现，及其季节性需求的改善，考虑到10月以来各机构数据显示日度屠宰量显著低于去年同期，而出栏体重多高于去年同期，接下来是供应冲击现货继续崩盘，还是需求改善带动绝地反击，值得重点留意；
在这种情况下，我们建议关注两个方面的交易机会，其一是近月基差修复后次近月的反弹做多机会，这在过去9月和11月合约曾经出现过；其二是市场预期扭转的趋势性机会，参考非瘟以来的行业周期（883436）来看，生猪养殖（884275）进入亏损一年之后有望再次进入盈利区间。
行情展望
考虑到市场预期过于悲观，但目前无法证伪，故我们持中性观点，不建议追空，等待后期预期偏差带来的交易机会。
风险因素
疫情、二次育肥等。
鸡蛋
行情回顾
现货周初下跌之后逐步止跌反弹，期价周初延续跌势，临近周末止跌反弹，近月相对强于远月，全周基差变动不大，处于历史同期较高水平。
逻辑观点
分析市场可以看出，由于9月下旬以来鸡蛋现货季节性下跌幅度高于过往年份，特别是往年季节性旺季高点超过5元的年份，季节性淡季仅2021年跌破4元，使得市场对鸡蛋行业供需预期趋于悲观，期价大幅下跌并持续创出新低；
这一悲观预期目前尚无法证伪，但存在一定风险，因8月以来，蛋鸡苗价格持续回落，而老龄蛋鸡淘汰量持续处于历史同期高位，这导致实际供需改善力度或有限，甚至实际供需仍继续趋于紧张，因博亚和讯数据显示，在产蛋鸡存栏仅6-7月回升，8-9月均转为环比下降，9月存栏数据已低于5月，且同比下降超过7%；
近期现货止跌之后，市场预期有所好转，但接下来市场仍将关注现货走势来判断供需状况，对应带来市场预期的波动，相对而言，考虑到供需尚未改善，而期价已经大幅贴水反映市场悲观预期，因此，期价被低估的可能性更大。
行情展望
转为谨慎看多观点，建议关注预期偏差带来的做多机会。
风险因素
原料成本大幅下跌、疫情等。
棉花
行情回顾
截至10月23日，外盘ICE美棉主力12合约周度上涨0.42%。
截至10月23日，国内棉花主力2701合约周度上涨0.03%，棉纱主力2701合约周度下跌0.64%。
逻辑观点
通胀展现出超预期的广泛韧性，美联储持续加息预期升温，商品普遍承压。
截至9月末的纱线和坯布库存小幅增加但仍处于历史低位，为棉价提供一定支撑。
新棉在9月末开始上市，供应开始增加。但成本和期价倒挂，是当前最重要的支撑因素之一。
金九银十旺季不旺，开机率相对低迷且已开始下降，企业信心不足，原料采购谨慎。
行情展望
旺季成色不足，纺织企业仍处于亏损装填，难以支撑高位棉价。但有成本和基差支撑，郑棉或呈区间震荡走势。
风险因素
宏观、新作相关天气
白糖
行情回顾
截至10月23日，外盘纽约ICE糖11主连03合约周度下跌2.83%，伦敦ICE白砂糖主连.12月合约周度下跌3.08%。
截至10月23日，郑糖主力2701合约周度下跌0.94%。
逻辑观点。
美联储加息预期升温，商品普遍承压。
2026/27年度国际白糖供需格局显著好转，且资讯机构纷纷下调2025/26年度供应过剩量。国际糖价维持高位。
国内2025/26年度白糖产量1295万吨，高库存去化压力较大。
中国2026/27年度产糖量暂无明显减产预期。
当前处于“弱现实影响仍存，强预期逐步兑现过程中”。
行情展望
新年度白糖供需格局显著改善，国际糖价重心大幅上涨，但国内仍受高库存制约，价格走势外强内弱。
风险因素
天气因素炒作、国际宏观经济局势、能源价格变动、政策调整
蛋白粕
行情回顾
外盘美豆先抑后扬，全周变动不大，国内蛋白粕期价表现分化，豆粕跟随外盘走势，菜粕相对弱势，豆菜粕价差走扩。
逻辑观点
美豆期价先扬后抑，前期受产区天气有利于新作收获，引发市场对新作上市压力的担忧，随后受外盘原油继续上涨，及其美豆出口需求旺盛带动而止跌反弹。国内豆粕继续跟随原料成本端走势，而菜粕由于进口增加而相对弱势；
对于外盘而言，后期市场更多转向美豆需求和南美产区天气，对于前者而言，美豆压榨需求连续两个月下滑，9月跌至一年来低点，出口需求则更多关注中国采购的持续性。对于后者而言，巴西逐步进入播种阶段，在厄尔尼诺背景下，需要特别留意巴西产区天气情况；
而对于国内蛋白粕供需而言，由于进口大豆（885810）陆续到港，油厂与港口大豆（885810）库存来到历史同期高位，而下游需求受生猪养殖（884275）持续亏损影响，补库意愿不强，豆粕有望继续累库，蛋白粕供需总体依然宽松。
行情展望
考虑到美伊冲突和厄尔尼诺因素，外盘美豆期价仍有望支撑内盘蛋白粕期价，我们维持谨慎看多观点。
风险因素
南美天气、美豆出口等。
以上为部份观点摘要，全文可联系您的客户经理获取
文章编撰时间：2026年10月25日
免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，部分观点来自于研究员对公开信息整理后的判断，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考。上述信息和观点并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
