太平洋（601099）证券股份有限公司刘强,梁必果近期对山金国际（000975）进行研究并发布了研究报告《短期产销小幅承压，Osino投产迎成长拐点》，给予山金国际（000975）买入评级。
山金国际(000975)
报告摘要
事件：2026年前三季度公司实现营业收入136.2亿元，同比-9%；归母净利润32.0亿元，同比+30%；扣非净利润33.0亿元，同比+35%。其中2026Q3公司营业收入39.7亿元，同比-31%，环比+7%；归母净利润7.8亿元，同比-9%，环比-23%；扣非净利润9.1亿元，同比+8%，环比-2%。
产销略微承压，静待Osino投产。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产金营业收入52.1亿元，同比+17%；毛利率82%，同比+1.6pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司矿产金销量/产量分别为5.4/4.8吨，同比-10%/-14%，产量完成全年目标中值的64%；其中2026Q3矿产金销量/产量分别为1.7/1.6吨，同比-6%/-17%，环比+9%/-3%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产金销售均价为970元/克，同比+30%；2026Q3矿产金销售均价885元/克，同比+12%，环比-5%；2026Q1-Q3公司矿产金单位销售成本为173元/克，同比+19%，维持行业领先水平；2026Q3矿产金单位销售成本为193元/克，同比+46%，环比+19%，成本上升主要系矿石入选品位下降所致。（4）Osino项目如期推进：公司旗下纳米比亚Osino金矿项目稳步推进，有望于2027年上半年投产，达产后矿产金年产量达5吨。
价格同比上升带动矿产银收入增长。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产银收入16.3亿元，同比+86%；毛利率73%，同比+19.1pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司矿产银销量/产量分别为114.5/112.0吨，同比分别-14%/-5%；其中2026Q3矿产银销量/产量分别为38.2/46.1吨，同比分别-26%/-18%，环比分别-10%/+12%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产银销售均价为14.3元/克，同比+115%；2026Q3矿产银销售均价为11.4元/克，同比+61%，环比-18%；2026Q1-Q3公司矿产银单位销售成本为3.9元/克，同比+19%；2026Q3矿产银单位销售成本为3.6元/克，同比+2%，环比-16%。
盈利能力持续提升，补交税费影响当期损益。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为42%/26%，同比分别+13.7pct/+8.2pct；ROE为20%，同比+2.5pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026Q1-Q3公司期间费用率为3.6%，同比+0.7pct，持续维持较低水平；有效税率27%，同比+3.2pct，小幅上升。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为43.5亿元，同比+18%；资产负债率为27%，同比+7.7pct，维持在较低水平。（4）补交税费：本报告期内，由于吉林板庙子矿业有限公司部分业务不满足享受高新技术企业所得税优惠政策条件，需补缴2023-2025年度企业所得税及滞纳金2.87亿元，本报告期内已缴纳企业所得税及滞纳金共1.19亿元，该补缴税款及滞纳金计入公司2026年当期损益。
投资建议：基于公司补交所得税费，以及金、银价格调整，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.6/48.9/70.2亿元（2026-2028年前值44.2/60.7/75.7亿元），维持“买入”评级。
风险提示：
项目进度不及预期：公司Osino金矿投产爬坡进度低于预期；
美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，联储证券李纵横研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.86%，其预测2026年度归属净利润为盈利62.69亿，根据现价换算的预测PE为9.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.69。
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