10月29日，广发证券（000776）在国防军工行业日股MLCC复盘研报中指出，产业预期启动行情，量价与业绩推动主升。
本文聚焦日本MLCC厂商，意在通过复盘村田与太阳诱电过去十年的产业事件及股价表现，并分析股价与出口贸易、财务及订单指标之间的关系，总结MLCC行情由预期启动、订单验证向业绩兑现演绎的规律。具体分析如下：
股价复盘：产业预期启动行情，需求扩散打开空间，业绩兑现推动主升。复盘日本MLCC龙头股价，大级别行情通常沿“产业预期-订单验证-业绩兑现”演绎：股价率先交易供需格局改善，需求由局部向更多产品和终端扩散决定持续性，涨价进一步向收入和毛利率传导，则推动行情进入基本面兑现阶段。本轮由AI高容需求启动，高叠层产品持续挤占有效产能，逐步向车规及消费（883434）产品传导，当前已进入订单、价格与业绩验证阶段。
贸易数据复盘：贸易量价同步改善，当前或正由量增验证向价格驱动过渡。历史上，日本MLCC出口金额增速持续提升通常伴随股价进入主升，均价改善则进一步强化行情的基本面支撑。拆分出口金额增长贡献，2016-2018年以价格驱动为主，2019-2021年则主要由数量增长推动，本轮前期主要由数量增长驱动，近期价格贡献则由负转正并进一步提升，成为出口金额增长的主要来源。
财务数据复盘：收入库存尚未形成背离，订单及BB值仍在上行。复盘显示，收入与毛利率主要用于验证景气向业绩传导，而收入与库存增速背离、新增订单YoY及BB值趋势对拐点具有一定观测意义。过去，收入减速、库存加速的背离往往伴随股价进入顶部区域，订单YoY及BB值则通常领先股价约1-3个季度见顶回落。当前村田与太阳诱电收入和库存仍同步改善；新增订单YoY与BB值亦继续上行。
村田经营复盘：制造先行、保供优先，价格调整兼顾产品盈利与长期客户关系。我们从稼动率、产品组合、调价策略角度复盘，2016-2018年旧品调整与低盈利产品修价并行，随后价格修订扩围；2019-2021年通过投资前置保障供给，高负荷下仍接受年度降价。本轮来看，扩产端出现AI产品追加定向投资及原材料投资，EOL频次增加并出现产品组合调整为目的的主动退出，价格端已一定程度体现价格压力及局部议价空间。
稀土（884215）供应不确定性构成潜在供给变量。稀土（884215）氧化物是改善MLCC介质性能与可靠性的关键功能材料，若后续供应不确定性持续，或将对日韩厂商有效供给及扩产节奏形成一定影响，强化高端产能挤占向车规及消费（883434）级产品的传导。
投资建议。综合来看，从股价表现、贸易量价及财务订单等指标判断，本轮MLCC景气上行仍在延续。后续随着涨价进一步向综合均价传导、稼动率提升带动毛利率改善，以及收入和盈利预测逐步上修，后续演绎值得期待。建议关注产业链各环节龙头企业，如三环集团（300408）、国瓷材料（300285）、振华科技（000733）、风华高科（000636）、火炬电子（603678）、鸿远电子（603267）、博迁新材（605376）、洁美科技（002859）、昀冢科技（688260）、博杰股份（002975）等。
风险提示。技术与产品研发风险，原材料价格波动风险，下游市场需求不及预期风险，稀土（884215）供应政策变化风险等。
