据 Woofun AI消息，Alphabet(GOOGL.US)在10月28日发布2026财年第三季度财报后，股价在盘后交易中遭遇重挫，下跌9.79%，报收293.09美元。
尽管营收规模持续扩张，但自由现金流连续第二个季度为负、缺口较上季进一步扩大，以及未来资本开支指引的上调，直接触发了市场对AI基础设施投入回报率及财务可持续性的深度担忧。这一剧烈反应标志着科技巨头在AI军备竞赛中，从单纯追求增长转向对资本效率与债务结构的严峻审视。
营收与净利润的背离构成了本季度财报的核心矛盾。Alphabet当季总营收达到1,275.77亿美元，较上年同期的1,023.46亿美元增长25%，连续第13个季度实现双位数增长。
然而，这一实际营收仍略低于华尔街分析师预期的1,282.2亿美元。在营业利润端，公司实现了405.76亿美元，同比增长30%，营业利润率从上年同期的31%提升至32%，显示出核心业务盈利能力的稳健。但归属于普通股股东的净利润却出现显著下滑，从上年同期的349.79亿美元降至261.70亿美元，同比下降25%。
这一反差的主要驱动力来自非经营性损益的剧烈波动：其他损益由上年同期的127.59亿美元收益转为82.21亿美元亏损，其中权益证券公允价值变动造成了86.64亿美元的净损失。在每股收益层面，摊薄后每股收益为2.12美元，低于上年同期的2.87美元;若剔除权益证券损失的影响，调整后每股收益为2.67美元，依然低于华尔街预期的3.02美元。
这种利润端的缩水并非源于主营业务衰退，而是金融资产估值波动对账面利润的直接侵蚀，反映出宏观金融环境对科技巨头资产负债表的重定价压力。
现金流状况的恶化与资本开支的激增是引发股价下跌的另一关键因素。Alphabet第三季度自由现金流为负90.65亿美元，而上年同期为正244.61亿美元，同比大幅减少335.26亿美元，亦低于分析师预期的负27亿美元。
这一转折主要归因于资本开支的爆炸式增长：当季资本开支达到513.55亿美元，较上年同期的239.53亿美元增长约114%，但低于分析师预期的557.8亿美元。如此高昂的投入主要用于AI算力基础设施的建设以及TPU系统销售所需的库存积累。
尽管公司维持2026年全年1,950亿至2,050亿美元的资本开支指引，但明确预计2027年资本开支将显著增加。这种前置性的巨额投入导致经营性现金流无法覆盖投资性支出，自由现金流已连续两个季度为负，且缺口仍在扩大。市场对这一趋势的担忧在于，随着AI基础设施建设的边际成本上升，公司能否在现金流持续承压的情况下，维持长期的股东回报与债务偿还能力。
AI驱动的核心业务亮点为公司的长期战略提供了支撑。首席执行官桑达尔.皮查伊指出，AI投资正在实质性推动搜索业务增长，包括商业查询在内的搜索查询量同比增速创下过去五年来的新高。谷歌云业务表现尤为强劲，营收同比增长103%，第一方模型API每分钟处理近320亿个Token，超过一年前的四倍。在消费（883434）级产品方面，Gemini App用户达到10亿，成为谷歌历史上增长最快的产品;YouTube Music与Premium全球订阅用户也突破1.5亿。这些数据表明，AI技术已从概念验证阶段进入规模化应用阶段，不仅在企业端通过云服务变现，也在消费（883434）端通过用户增长建立生态壁垒。
然而，这些业务亮点并未完全抵消市场对财务指标恶化的担忧，因为用户增长与营收转化之间仍存在时间差，而资本开支的压力却是即时且巨大的。
资产负债表与债务结构的变化进一步揭示了公司融资策略的调整。截至2026年9月30日，Alphabet总资产达到10,033.12亿美元，突破1万亿美元大关，较2025年底的5,952.81亿美元大幅增长68.5%。其中，固定资产净额达到3,728.27亿美元，高于2025年底的2,465.97亿美元，反映出基础设施投资的实物资产沉淀。有价证券为2,087.64亿美元，现金、现金等价物及有价证券合计2,650.98亿美元。
与此同时，长期债务升至1,251.02亿美元，较截至2025年末的465.47亿美元大幅增加。债务规模的快速扩张是为了匹配资本开支的增长。但公司同期并未回避股权融资：当季发行高级无抵押债券净筹资287亿美元，同时通过市价发行计划售出1,200万股A类与2,400万股C类普通股、净筹资124亿美元，并暂停了股票回购(上年同期为115亿美元)。
此外，Alphabet层面的未分配成本高达76.55亿美元，上年同期为44.67亿美元，这部分开支主要涉及集团共享的AI研发活动，包括通用AI模型开发所需的人员薪酬和技术基础设施使用成本。随着AI研发持续推进，集团层面的相关成本也在增加，进一步压缩了整体利润空间。
Woofun AI整理数据显示，科技巨头在AI投入策略上的分化开始显现。Meta（META）(Meta（META）.US)在10月21日公布的2026年第三季度财报中，资本开支为339.42亿美元，若计入融资租赁则达到349.06亿美元;同期经营现金流为327.86亿美元，自由现金流转为负21.2亿美元。公司将全年资本开支指引上限提高至1,450亿美元，财报公布后股价下跌近7%。相比之下，甲骨文（ORCL）(ORCL.US)在10月28日的投资者日上释放了不同信号，预计资本开支将在未来几年见顶，2030财年前不会进行超过200亿美元的外部融资，并预计自由现金流将在2028财年下半年转正，消息公布后股价上涨超过12%。
这种策略差异反映了市场对AI基础设施投资回报周期（883436）的不同预期：Alphabet和Meta（META）选择激进扩张以抢占市场份额，而甲骨文（ORCL）则更注重财务纪律与现金流平衡。市场关注的焦点逐渐转向投资回报，即持续扩大的算力投入能否带来相应的业务增长，以及企业能否在扩张过程中维持健康的现金流。
谷歌云业务的爆发与TPU系统销售的贡献是抵消部分担忧的关键。第三季度，谷歌云营收达到307.09亿美元，上年同期为151.57亿美元，同比大幅增长103%，大幅超过分析师普遍预期的287亿美元。板块营业利润从上年同期的35.9亿美元大幅增至111.21亿美元，营业利润率提升至36.2%左右。企业对AI基础设施和解决方案的需求是核心推动力，TPU系统销售也为营收增长作出了重要贡献，反映出企业客户对AI计算基础设施的需求正在加速转化为实际订单和收入。模型服务的使用量同样快速增长，谷歌自研旗舰系列模型API每分钟处理近320亿个Token，处理量超过一年前的四倍，较上一季度增长约40%。谷歌云营收翻倍、营业利润大幅增长，说明Alphabet在AI领域的巨额投入已开始通过云业务转化为可观的收入和利润。
然而，随着后续基础设施投入继续扩大，谷歌云能否保持当前增速，以及利润增长能否持续覆盖更高的算力建设成本，仍是市场关注的焦点。
广告与搜索业务的稳健增长为整体营收提供了基本盘。谷歌服务板块在第三季度实现营收963.02亿美元，上年同期为870.52亿美元，营业利润达391.57亿美元，上年同期为335.27亿美元。其中，“谷歌搜索与其他”营收达到633.50亿美元，同比增长12%，但低于分析师预期的649.6亿美元。AI投资非但没有削弱搜索，反而推动年同比搜索查询量创下了过去五年来最高增速纪录。YouTube广告营收达112.07亿美元，同比增长9.2%;Google Network广告营收为74.55亿美元。
其他创新业务板块实现营收3.72亿美元，上年同期为3.44亿美元;营业亏损扩大至20.47亿美元，上年同期亏损14.26亿美元。从全球地理区域来看，美国本土市场第三季度营收达到676.81亿美元，高于2026年第二季度的608.46亿美元。海外市场同样表现稳健，欧洲、中东和非洲营收326.95亿美元，亚太地区营收199.06亿美元，其他美洲地区营收71.0亿美元。全球各主要大区均保持稳健表现，显示出核心广告业务的抗风险能力。
Gemini4系列模型的进展与内部效能提升展示了技术护城河的深化。Argon发布两周后，需求和使用强劲，在开发者平台上，其首周使用量爬升速度达到Gemini3的3.5倍，即使存在产能限制。Argon在金融、法律、网络安全（885459）和科学等领域表现突出，开发者和云客户已将其用于理清遗留代码库、加速科学研究、机器人技术、发现产品改进，以及需要深度推理的领域特定任务。在谷歌内部，过去几周Chrome、广告和搜索团队已使用Argon更快编写和优化代码，代码交付量增加35%，错误减少30%。
Carbon作为最强的前沿模型，具备先进的网络安全（885459）和长时程能力，在最近更新的Artificial Intelligence Analysis Index中以59分排名第一。除Gemini4系列外，10月27日发布的Genie4是迄今最先进的世界模型，可实时模拟安全、逼真、交互式世界，并支持原生音频，是训练机器人和智能体的重要基石。公司预计未来12个月将因递归自我改进(RSI)继续加速，这种自我强化的技术迭代能力构成了Alphabet在AI领域的核心竞争优势。
分析师问答环节揭示了财务细节与未来展望的复杂性。年化收入运行率已达到5,000亿美元，阿什肯纳齐指出，第三季度搜索及其他广告营收同比增长12%至633亿美元，汇率是最大单一因素，零售等垂直领域受欧盟取消最低免税额影响，媒体与娱乐在世界杯后广告支出正常化。公司已开始消化2025年下半年搜索增长加速的影响，第三季度因此减少约3个百分点增长贡献，预计第四季度仍将继续消化约两个百分点。
谷歌云营收增长103%至307亿美元，已有超过2,600家客户使用至少1,000亿token，近75家的用量超过10万亿token;近90%的财富100强企业在用Gemini企业版。TPU系统销售确认方式为签订协议后先计入积压订单，随后开始积压库存，现金先流出，待交付并计费客户后现金流入。积压订单达5,610亿美元，大部分为典型谷歌云平台合同，预计未来24个月确认总积压订单中略超55%的营收。
第三季度资本支出514亿美元，绝大部分用于支持人工智能（885728）投资的技术基础设施，其中约65%为服务器与网络设备，35%为数据中心。总营收成本514亿美元，同比增长24%;其他营收成本351亿美元，增长32%。研发费用增长36%，销售与营销费用增长22%。第三季度经营现金流423亿美元，过去12个月1,796亿美元，但受TPU系统销售库存积压及2018年欧盟罚款52亿美元现金支付影响。
第三季度自由现金流为负90.65亿美元，主要因资本支出投资、前述库存积压及罚款支付;过去12个月自由现金流为197亿美元。Waymo已完成超过3亿英里全自动驾驶里程，现已在15个美国主要城市运营，近期向圣安东尼奥、圣地亚哥和坦帕公众开放服务，并计划扩展至加拿大、德国、新加坡和西班牙。Isomorphic正用Argon支持药物设计研究，Project Suncatcher将TPU送入太空。
这种多维度的业务布局与技术投入，旨在构建长期的生态壁垒，但短期的财务压力与债务风险仍需通过持续的营收增长与效率提升来化解。
