【导读】白酒行业第三季度龙头排位变化
10月27日、28日晚间，五粮液（000858）(证券代码：000858)、山西汾酒（600809）(证券代码：600809)先后披露2026年三季报，白酒（881273）行业龙二、龙三的成绩单就此落定。
一个颇受关注的细节是：单就第三季度而言，山西汾酒（600809）营收、净利润双双反超五粮液（000858）。
不过，若将视线拉长到前三季度，五粮液（000858）营收为328.58亿元、归母净利润为97.11亿元，仍高于山西汾酒（600809）的283.82亿元和83.38亿元，行业座次并未改写。
业内认为，单季的排位变化，更多是两家公司在行业深度调整期中，主动调整节奏错位所呈现的结果。对五粮液（000858）和山西汾酒（600809）而言，当下比报表数字更重要的是批价能否守住、库存能否出清、渠道信心能否修复，这将决定二者在调整结束后能否以更健康的姿态回到增长轨道。
单季皆下滑，汾酒降幅相对温和
从数据看，两家酒企三季度均在收缩，只是幅度不同。
五粮液（000858）第三季度实现营收44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润为9.58亿元，同比下降48.25%。
公司在公告中将原因归结为“市场需求偏弱，相关产品销量减少”。需要指出的是，五粮液（000858）前三季度净利润同比增长49.98%，主要源于上年同期基数较低以及元春旺季核心产品动销较好。
值得一提的是，五粮液（000858）第三季度经营活动现金流净额为22.00亿元，同比转正，说明三季度核心产品的终端动销回款较为扎实，并未因为报表收入的缩减而恶化。
山西汾酒（600809）第三季度实现营收73.38亿元，同比下降18.11%；归母净利润为18.99亿元，同比下降34.52%。降幅相对平缓。对于净利降幅大于营收降幅，公司解释为收入下降而成本费用降幅有限。分区域看，省内市场第三季度同比增长14.4%，省外市场同比下滑29.7%，全国化扩张在行业深度调整期承受了更大压力。
受访人士认为，三季度单季汾酒营收利润反超五粮液（000858），较为合理的解释有三层：一是五粮液（000858）控货力度更大，渠道库存出清节奏更加积极；二是山西汾酒（600809）依托玻汾等大众价位产品的扎实需求，营收波动相对较小；三是基数与节奏的错位放大了单季差距(五粮液（000858）上半年集中确认收入，下半年主动收缩的节奏安排)。
共同的选择：控货、做开瓶率，不透支渠道
抛开报表，两家公司在三季度的经营动作高度趋同——主动控货去库存，把考核标尺从“打款进货”切换到“真实开瓶动销”，不再向渠道压货换取短期报表增速。
五粮液（000858）自三季度起执行稳价策略，收紧渠道补贴政策、加强渠道管理、治理窜货。华创证券研报指出，五粮液（000858）核心大单品第八代普五批价从二季度的710元至730元低位一度回升至800元，双节后稳定在760元至780元区间，渠道库存维持在1至2个月的合理水位，历史库存也在持续去化。营销资源更多投向开瓶扫码、宴席运营和终端动销，中秋、国庆期间借助央视中秋晚会、群星演唱会强化宴席场景渗透。
白酒（881273）行业评论人肖竹青认为，五粮液（000858）主动选择控货，帮助渠道消化库存，放弃向经销商压货换取短期报表好看，重心转向提升终端开瓶率，是主动出清、轻装前行的经营策略。
山西汾酒（600809）的动作同样坚决。公司持续清退窜货乱价的低效经销商，对将产品低价引流的某大型商超果断断供，并设置窜货回购机制；依托“五码合一”数字化体系将返利后置，奖励与终端真实开瓶挂钩，中秋期间推出扫码互动活动，开瓶红包中奖率达99%。中秋过后，汾酒渠道库存回落至健康区间，青花系列批价在行业普遍倒挂中保持平稳。
根据三季度市场调研反馈，42度青花30销量增长超三成，53度青花25销量翻番；主打年轻化、特色化的白玉汾酒、玫瑰汾酒系列产品销量增长近8倍。
在控货去库存的共识之下，两家各有倚仗。五粮液（000858）的底牌是浓香龙头的品牌厚度：独有的产区与古窖池群资源、千元价格带的消费（883434）心智认知，使其在700元至800元价位份额持续提升。山西汾酒（600809）的底牌则是品类与结构：作为清香型白酒（881273）龙头，玻汾牢牢占据大众价位基本盘，青花系列承接高端化，再辅以低度化、小瓶装的年轻化布局，以及向C端转型的渠道改革，共同构成了山西汾酒（600809）可持续发展的支撑。
截至10月29日收盘，五粮液（000858）报72.28元/股，下跌0.17%，总市值为2806亿元。山西汾酒（600809）报117.18元/股，上涨5.00%，总市值为1430亿元。
