一天净赚6251万元，是什么概念？
按前三季度273天简单折算，陕西煤业（601225）今年前三季度平均每天实现归母净利润约6251万元。更“反常识”的是，这家煤炭（850105）龙头一边少卖了超过1000万吨煤，一边却多赚了超过100亿元毛利。
10月28日，陕西煤业（601225）披露2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入1227.66亿元，同比增长3.97%；归母净利润为170.65亿元，同比增长34.23%；扣非归母净利润为155.14亿元，同比增长34.98%。
少卖煤，利润却在涨
利润涨得猛，销量却在降。
前三季度，陕西煤业（601225）煤炭（850105）总销量约1.78亿吨，同比下降5.73%，较上年同期减少超1000万吨。单看这张成绩单，陕西煤业（601225）似乎不是“扩张型选手”。
但同期，陕西煤业（601225）煤炭（850105）销售收入达到1086.38亿元，同比增长6.30%；煤炭（850105）销售毛利增加约106亿元，毛利率从去年同期的30.34%提升至38.29%，提高7.95个百分点。
少卖煤，反而多赚钱，这不是魔术，关键在“卖什么煤”。
少卖的是外购煤，多卖的是自产煤
陕西煤业（601225）的煤炭（850105）销售，来自自产煤和外购煤两块。两者都计入销量，但赚钱逻辑完全不同：自产煤毛利高，外购煤更像“走量”生意。
总销量下降的同时，公司自产煤销量仍保持增长。把总销量变化和自产煤表现放在一起看，收缩的主要是外购煤。高毛利自产煤销量占比提升，低毛利外购煤销量规模收缩。
价格也在帮忙。半年报显示，陕西煤业（601225）上半年煤炭（850105）综合售价为483.96元/吨，同比增长10.07%；其中自产煤售价477.13元/吨，同比增长13.49%，涨幅高于外购煤。同期原煤单位完全成本为282.84元/吨，同比仅增长1.01%，明显低于自产煤售价涨幅。
对煤矿来说，矿井建设、设备折旧、部分人工等成本相对刚性。售价往上走，成本涨幅有限，新增收入里就有更高比例转化为毛利。陕西煤业（601225）在三季报中也把自产煤销量增加、售价上涨列为利润增长的重要原因。
另一本账：“股神”的投资收益
值得注意的是，陕西煤业（601225）还有另一个利润来源。
前三季度，公司投资收益达到42.95亿元，较去年同期增加12.33亿元，同比增长约40%。这个规模相当于同期归母净利润的约四分之一。不过要注意，两者属于不同财务口径，不能直接把这一比例理解成投资收益对归母净利润的实际贡献率。
更值得看的是投资收益的内部结构。前三季度，陕西煤业（601225）对联营企业和合营企业的投资收益为40.51亿元，去年同期为19.61亿元，增加20.90亿元，增幅超过一倍。也就是说，来自联营、合营企业的权益法投资收益，是这轮增长的主力。
自2017年开始股权投资的陕西煤业（601225），堪称投资界的“优等生”，其先后成功投资了隆基绿能（601012）、赣锋锂业（002460）、彤程新材（603650）等。据统计，仅在这三个项目上，陕西煤业（601225）就获利超过200亿元，一度被贴上“股神”标签。
陕西煤业（601225）从2017年开始投资隆基绿能（601012）。数据显示，2017年7月至2018年1月，陕西煤业（601225）和一致行动人陕煤朱雀产业信托，分别增持隆基绿能（601012）9959万股、10.95万股，占隆基股份总股本的5%，投资金额合计约27.15亿元(皆以2017年增持均价27.23元/股计算)。
2018年2月至8月，陕西煤业（601225）增持隆基绿能（601012）约8319万股(2018年配股新增约3983万股)，累计增持数量占总股本的2.98%，增持金额16.6亿元。2019年5月至12月，陕西煤业（601225）增持隆基绿能（601012）约3804万股，占总股本的1.01%，累计增持金额为8.52亿元。
至此，陕西煤业（601225）对隆基股份投资金额达到52.27亿元。截至2020年6月末，陕西煤业（601225）及其一致行动人合计持有隆基绿能（601012）数量为3.28亿股(其中因公司2019年4月配股新增股份6683万股)，占总股本的8.69%。
自2020年三季度起，陕西煤业（601225）开始减持。2020年9月8日，由于陕西煤业（601225）信托项目——“西部信托.陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算，该笔交易对公司当期业绩贡献较大。
陕西煤业（601225）的现金流表现同样亮眼。前三季度，公司经营活动现金流量净额为409.23亿元。公司称，主要系自产煤销量、售价增加，销售回款增加，预收款项同比增长。
煤炭（850105）销售、产业投资、现金回款，三组数据拼在一起，勾勒出陕西煤业（601225）不同于单纯煤炭（850105）生产企业的盈利结构：主业打底，投资收益加弹性，现金流体现回款质量。
