□贺宛男
又是惨烈下跌的一周！虽然上证指数（1A0001）周跌幅才2.48%，但创业板指（399006）和科创50（1B0688）周跌幅分别高达10.08%和13.22%，全市场下跌个股近4500只。
就在这大跌的市场中，我们发现，石油、银行、煤炭（850105）、航运、港口、交通运输等行业个股连连翻红；工行、建行、交行、中石油、陕煤、神华、中远海控（HK1919）、美的等行业龙头，股价创下上市以来和近几年新高。
另一方面，通信设备（881129）、元器件、半导体（881121）等与AI算力相关的行业和个股跌得已面目全非，尽管刚刚披露的三季报显示，部分公司的业绩仍在大幅增长。
不得不说，这一轮科技牛市已经结束。创业板指（399006）和科创50（1B0688）分别从高点下跌45%和49%，成为全球主要指数中跌幅最大的指数；市场风格已经从追梦远期的高成长，转向当期的确定性。
回想科创50（1B0688）指数从今年4月到7月的走势，短短三个月内涨幅高达65%，一批个股股价翻番甚至翻两番，指数最高时PE达250倍。现在回想起来，那一波凌厉的上涨，靠的是“真实订单兑现+国产化率提升”。是的，有真实订单和业绩，不全是讲故事，这才会引发那么多主力资金买入再买入，才会出现所谓的“赛道极度拥挤”。
问题是，很多公司的利润高增长，绑定的是海外云厂商、智算中心的资本开支节奏。但市场的定价标尺变了。从前只看“投多少钱”，现在要看“投入能不能赚回钱、订单是不是长期持续”。
10月26日，美国最大的大模型公司Anthropic向纳斯达克（NDAQ）递交招股书。财报显示，Anthropic上半年亏损807亿美元，尽管其中724亿美元是它之前发行的可转债公允价值上调，并非真实的现金流出。但这件事打破了市场的美好想象。市场之前认为，算力投入是高回报资产，投进去就能源（850101）源不断赚更多钱。Anthropic的招股书把这个认知打了“折扣”：大模型扩算力，回本周期（883436）很长、盈利能力相当脆弱。
加之美国联邦通信委员会(FCC)拟限制中国光模块出口的传闻，引发“易中天”等股价大跌。实际上，刚刚披露的三季报显示，新易盛（300502）前三季度盈利增长79.7%；第三季度单季盈利增长61.2%，环比下降19%。说明增速已明显放缓。
科创50（1B0688）中，半导体（881121）+算力硬件权重接近70%，集中度极高。前十大权重占比超60%，这才成为跌幅最大的板块。
再来看“当前确定性”或者说确定性弱增长+高股息板块，包括石油、煤炭（850105）、航运、银行、高速、港口等。
以中石油为例，公司前三季度归母净利润1557.76亿元，同比增长21.9%，创同期历史新高；第三季度单季净利为518.4亿元，同比增长21.6%。业绩驱动来自中东危机下原油价格抬升，加之其稳定的高派息，属于顺周期（883436）红利资产，目前估值也就12倍。
同样，中东局势也在一段时间内影响航运和港口。中远海控（HK1919）虽然前三季度盈利同比增长13.2%，但第三季度净利同比增长81.9%。其财报也写明：红海局势叠加欧美补库需求，共同推高运价、增加利润。加之它是全球前三的集装箱船公司，在全球集运供给中分量很重，业绩那么好，估值也很低(6.6倍)。
而银行和高速公路（884154）等属于防御型板块，银行PE6.4倍、板块整体破净。在弱势市场特别是恐慌性下跌中，自然成为大资金和稳健投资人的首选。
其实，“当期确定性”还不只这些传统行业。以美的为例，长期以来，它属于家电板块，在房地产（881153）疲软之际，家电板块自然不被看好。但美的前三季度归母净利润413.93亿元，同比增长9.3%；第三季度单季净利149.47亿元，同比增长25.93%。业绩增长明显提速，且连续14年前三季度净利润实现正增长。其中一个很重要的原因是，公司除了家用电器（885543）、商用中央空调（884113）、磁悬浮离心机在国内市占率保持第一，还有数据中心液冷/CDU温控，全球四大工业机器人之一的库卡等新亮点。它的成长性虽然不高，但属于确定性成长。
在当前市场环境下，低估值＋正增长＋稳定分红的确定性资产，相比高估值远期成长和零增长纯红利这两类标的，风险收益应该更稳妥些吧。
