招商证券（600999）发布研报称，展望11月，招商证券（600999）认为市场将在温和触底后迎来反弹，需要先守后攻，静待花开。当前市场的第一性原理是筹码压力，在筹码压力解决前，推荐通过红利、内需等方向进行防守。但市场快速调整之后，博弈反弹是高赔率交易，所以在筹码压力解决，右侧机会出现后，会出现明显的进攻机会。此外从重要事件来看，随着美国中选、APEC会议等重大事件落地，会带来反弹的窗口。落地到配置思路，11月不宜押注单一风格，推荐围绕超跌反弹、周期（883436）稳健、红利优选的思路均衡配置。
招商证券（600999）主要观点如下：
大势研判和核心逻辑：先守后攻，静待花开。短期A股核心矛盾在于筹码压力，7月是TMT交易拥挤，当前公募、固收+等资金形成负反馈，化解方式或依靠ETF资金破局，或等待抛压自然消化。市场急跌后博弈反弹赔率较高，优先关注跌幅较大、中长期盈利逻辑稳固的板块。海外端，美股龙头业绩不及预期源于产业趋势与估值定价错位，前期乐观预期充分定价，容错空间不足。美联储政策取决于通胀，美伊冲突演化将决定油价与加息路径。11月外部重点跟踪APEC会晤、美国中期选举和美伊局势。A股三季度盈利分化，信息技术、资源品领先，医药、部分消费（883434）及TMT细分边际改善。四季度盈利修复存在支撑，但海外约束仍存。配置上均衡布局，围绕超跌反弹、周期（883436）稳健、红利优选三条主线，关注电子、化学制药（881140）、工业金属（881168）、石油石化、食品饮料、银行。
风格与行业配置思路：风格层面，推荐均衡配置偏价值，推荐指数组合包括：沪深300（399300）、科创50（1B0688）、中证红利、价值100、中证医疗。行业配置上不宜押注单一风格，推荐围绕“超跌反弹、周期（883436）稳健、红利优选”的思路均衡配置，重点关注以下方向：一是超跌反弹方向，典型行业如半导体（881121）、工业金属（881168）、化学制药（881140）等；二是周期（883436）稳健方向，工业金属（881168）、石油石化等周期（883436）资源品仍有望供需持续受益；三是红利优选方向，重点关注盈利较为稳定或有改善、分红持续的银行、食品饮料等行业。11月建议重点关注电子(半导体（881121）、元件（881270）)、化学制药（881140）、工业金属（881168）、石油石化、食品饮料和银行。
流动性与资金供需：11月增量资金供需有望净流入，ETF有望继续成为主力增量资金。外部流动性方面，12月美联储仍存在进一步加息的可能，后续政策路径将高度依赖通胀及就业数据验证，美债收益率或继续高位震荡。股票市场资金供需方面，10月股票市场可跟踪资金转为净流入，ETF净流入对冲融资净流出。资金供给端，新发偏股基金规模较9月回落；融资资金风险偏好回落，净流出加速；ETF逆势净流入托底市场。资金需求端，重要股东近两年以来首次净增持；IPO发行规模减少，再融资规模回落，资金需求规模回落。10月主力增量资金方面，ETF成为市场主力增量资金。
中观景气和行业推荐：A股进入估值出清后的业绩验证期，行情由“杀估值”转向“重定价”。企业盈利方面，三季度业绩在高基数、资本市场波动、价格上升等影响下增速放缓。信息技术与资源品仍保持领先增速，低基数的消费（883434）板块和医药业绩边际改善；金融地产（883431）、中游制造业业绩持续承压。景气方面，10月份景气较高的领域主要集中在上游资源品和部分信息技术和消费（883434）板块。资源品板块水泥（884060）、原油及多数化工（850102）品价格上涨；信息技术领域存储器价格涨跌分化；中游制造板块新能源（850101）产业链价格大多下行，汽车产销同比降幅扩大；金融地产（883431）板块A股交投活跃度下行，地产成交仍偏弱；消费（883434）服务板块白酒（881273）、生鲜乳价格上行；公用事业燃气价格上行。综合来看，11月建议围绕“超跌反弹、周期（883436）稳健、红利优选”布局，重点关注电子(半导体（881121）、元件（881270）)、化学制药（881140）、工业金属（881168）、石油石化、食品饮料和银行等。
赛道及产业趋势投资：海外科技龙头财报综述。高估值与高增长预期降低了市场对业绩波动的容忍度，现金流与融资能力成为评估AI投入持续性的关键。尽管市场对自由现金流转负已有一定预期，但当资金压力实际兑现时，较高估值与拥挤交易仍可能放大局部指标不及预期带来的股价调整。同时，市场的检验标准已从营收和利润扩展至资本开支、自由现金流及未来指引，更加重视增长的资金成本与回报兑现节奏。市场既期待企业持续加大AI投入、实现超预期增长，也要求AI业务的商业化回报与成熟业务的现金创造能力为新增投入提供支撑。不过相比单季度部分个股业绩波动，更值得关注的是融资约束是否实质性影响资本开支：若内部现金流不足、外部融资又受限，导致AI基础设施投入放缓，那时可能才会是对产业趋势造成关键影响的节点。
