在市场噪音纷杂的当下，作为验证上市公司经营成色的最新成绩单，5224家沪深上市公司交出的三季报含金量十足。
21世纪经济报道记者从监管层面了解到，前三季度，沪深上市公司合计实现营业收入56.6万亿元，净利润5.1万亿元，同比分别增长5.8%、8.5%，规模与增速双双创下2022年以来的新高，超七成公司实现盈利，整体滚动ROE为7.9%。
超5万亿元净利润规模的背后，真正的问题不只是增长了多少，更是增量从哪里来、能不能持续。
拆解三季报中的利润贡献来源可以发现，AI产业链的业绩兑现、上游资源品的价值重估、制造业出海的优势凸显，这三条主线值得我们关注。
AI产业链业绩兑现
科创行业多点开花
过去一段时间，AI板块热点迭出，但市场也存在“故事什么时候能变成利润”的担心。在此前一段时间的机构调研中，AI产业链公司的利润兑现情况也被各类投资者密切关注。
从三季报来看，AI板块前三季度净利润同比增长281%，且增速较半年报加快了14.5个百分点，增速再上台阶，景气延续的信号清晰。
具体看细分环节，光模块、PCB、存储等算力硬件行业净利润分别增长121.9%、108.9%、321.8%；国产替代主线的GPU、半导体设备（884229）净利润分别增长96.8%、65.3%。
延伸来看，AI的“溢出效应”还体现在两条支线上。
一是以人形机器人（886069）为代表的先进制造（883433）表现亮眼，机器人、智能穿戴（885454）设备领域公司净利润同比增长94.8%、63.2%。
二是以创新药（886015）为代表的医药行业创新加速，创新药（886015）、医疗服务（881175）、医疗器械（881144）净利润分别增长37.3%、36.1%、12.0%。
整体来看，前三季度，电子、计算机、通信、医药生物等科技板块合计拉动全部上市公司盈利增长6.6个百分点，是当之无愧的“最强引擎”。
同时，还要看到，上市公司的科技创新投入仍在持续增长，前三季度实体上市公司研发费用合计1.2万亿元，同比增长5.3%。伴随研发投入的持续增加，未来还将有更多创新成果进入收获期。
涨价红利叠加算力需求
资源品迎价值重估
今年以来，一面是地缘冲突加剧，一面是AI景气上行，传统的周期（883436）股迎来价值重估时刻，其业绩表现也成为三季报的一大亮点。
一方面，地缘因素影响下，国际能源（850101）资源品价格保持高位。在此背景下，石油石化、基础化工（850102）行业上市公司净利润同比分别增长32.9%、27.2%。“三桶油”盈利增长21.5%，中国石油（601857）股价创18年来新高；民营大炼化企业荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）利润分别增长8倍多、1倍多。煤价亦保持较高水平，煤炭（850105）行业利润同比增长27.6%。
另一方面，伴随算力需求的扩张，工业金属（881168）成为AI浪潮的“第二落点”。铜、铝等工业金属（881168）价格坚挺，有色金属（1B0819）行业盈利同比大增87.9%。
整体来看，上述周期（883436）类行业合计拉动全部上市公司盈利增长5.9个百分点。往前看，招商证券（HK6099）认为，地缘冲突叠加全球资本开支扩大，工业金属（881168）、石油石化等周期（883436）资源品仍有望持续受益于供需格局调整。
出海提速打开空间
中国制造走向全球
出口链的景气线索同样值得关注。
前三季度，我国出口同比增长21.3%，较上半年17.5%的增速进一步加快。从出口结构来看，“向新向强”的特征更加明显，机电产品等“硬通货”出口快速增长。
具体来看，海外收入占比高、附加值高的电子、电力设备行业净利润分别增长188.2%、16.1%。其中，受益于全球AI景气，半导体（881121）、元件（881270）、消费电子（881124）净利润分别增长652.3%、98.3%、36.9%。
受益于全球储能（885921）需求放量，电池行业净利润保持54.7%的高增长，亿纬锂能（300014）前三季度净利润增长86.1%。
此外，传统优势产业的竞争力也在同步增强。造船业订单、交付保持高位，航海装备（884183）细分行业净利润增长161.8%，海外订单占比超九成的松发股份（603268）利润同比增长4.2倍。
值得注意的是，出口链的贡献不只是“订单多了”，更在于增长动力的成色之变：制造优势正加快转化为产品竞争优势。伴随全球AI景气周期（883436）的延续和储能（885921）、造船等行业需求的释放，更多公司出海业务的盈利增长，有望获得更持续的支撑。
“以科技、高端制造为代表的新经济正持续贡献增量。”华创证券策略首席分析师姚佩在近日接受21世纪经济报道记者采访时分析，当前A股上市公司的盈利贡献结构正在转变，而结构变化的基础，是企业自身的技术壁垒、竞争格局与价格纪律，相较以往更具内生性和可持续性。
姚佩进一步指出，盈利模式的这一转变，为市场估值中枢的系统性抬升提供了条件。随着企业资本回报率上行、盈利质量改善，A股有望进入盈利与估值相互支撑的良性循环，中长期配置价值正在逐步显现。
(作者：刘夏菲编辑：姜诗蔷,幸经凤视频编辑：章启良)
