华创证券发布研报称，三季度多家航司客座率同比提升，行业客流表现仍具韧性。但10月航煤价格环比回升，短期燃油成本压力仍需关注。11月燃油附加费上调有望在一定程度上对冲成本上涨，后续关注附加费调整对出行需求、客公里收益的实际影响。中长期看，行业供给增速仍然偏低。前三季度六大航整体机队较25年末增加1.3%，华夏净退出2架飞机，航司机队扩张保持克制，供给约束仍是中期供需格局改善的重要支撑。
重点推荐：看好低成本航空龙头春秋航空（601021）(601021.SH)，凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”优势持续转化为经营竞争力;
继续看好国内支线航空龙头华夏航空（002928）(002928.SZ)，关注支线网络优势与经营效率提升带来的盈利修复;
关注中国国航（601111）H/A、南方航空（600029）H/A、中国东航（600115）H/A、吉祥航空（603885）。
华创证券主要观点如下：
012026年前三季度综述：4家民营航司实现盈利，三大航仍有亏损
1)财务数据：油价压力下，行业盈利承压
收入：南航(1472.1亿，同比+6.9%)>国航(1409.6亿，同比+8.6%)>东航(1170.7亿，同比+10.0%)>海航(557.3亿，同比+4.3%)>春秋(193.5亿，同比+15.4%)>吉祥(188.5亿，同比+7.9%)>华夏(58.5亿，同比+2.1%)。
归母净利：春秋(18.4亿，同比-21.1%)>海航(8.2亿，同比-71.2%)>吉祥(3.3亿，同比-69.9%)>华夏(1.3亿，同比-79.8%)>国航(-20.2亿，去年同期盈利18.7亿)>东航(-21.2亿，去年同期盈利21.0亿)>南航(-43.1亿，去年同期盈利23.1亿)。
扣非归母净利：春秋(18.2亿，同比-21.5%)>海航(4.46亿，同比-83.5%)>吉祥(2.4亿，同比-75.9%)>华夏(1.04亿，同比-81.6%)>国航(-27.2亿，去年同期盈利16.4亿)>东航(-32.6亿，去年同期盈利14.1亿)>南航(-55.9亿，去年同期盈利14.2亿)。
图表1各航司26Q1-Q3汇总
资料来源：公司公告，华创证券
2)经营数据：春秋运力增速领先，国航客座率提升较快
ASK增速：春秋(13.0%)>南航(4.0%)>东航(3.2%)>国航(2.9%)>吉祥(2.5%)>海航(-1.45%)>华夏(-2.4%)。
RPK增速：春秋(15.1%)>国航(7.9%)>东航(5.4%)>吉祥(4.7%)>南航(3.7%)>海航(-0.2%)>华夏(-3.1%)。
客座率：春秋(93.0%，同比+1.7pct)>吉祥(87.5%，同比+1.8pct)>东航(87.3%，同比+1.8pct)>南航(85.4%，同比-0.2pct)>国航(85.2%，同比+3.9pct)>海航(84.9%，同比+1.0pct)>华夏(82.6%，同比-0.6pct)。
3)单位收入：附加费推动下，各航司客收同比均有提升
客公里收益：华夏(0.536元，同比+5.3%)>国航(0.527元，同比+0.2%)>东航(0.502元，同比+4.3%)>海航(0.498元，同比+5.9%)>南航(0.485元，同比+2.3%)≈吉祥(0.485元，同比+3.1%)>春秋(0.389元，同比+0.6%)。
座公里收益：国航(0.449元，同比+5.0%)>华夏(0.443元，同比+4.6%)>东航(0.438元，同比+6.5%)>吉祥(0.424元，同比+5.2%)>海航(0.423元，同比+7.2%)>南航(0.415元，同比+2.1%)>春秋(0.362元，同比+2.5%)。
4)单位成本：油价推动座公里成本上升，春秋单位扣油成本同比下降
单位座公里成本：国航(0.489元，同比+11.7%)>南航(0.471元，同比+12.3%)>华夏(0.470元，同比+19.3%)>东航(0.463元，同比+12.5%)>海航(0.449元，同比+15.3%)>吉祥(0.391元，同比+13.6%)>春秋(0.325元，同比+9.0%)。
单位座公里扣油成本：国航(0.308元，同比+2.2%)>南航(0.290元，同比+2.2%)>华夏(0.286元，同比+9.1%)>海航(0.285元，同比+7.5%)>东航(0.278元，同比+1.3%)>吉祥(0.235元，同比+2.4%)>春秋(0.189元，同比-4.1%)。
022026年三季报综述：六家航司Q3归母盈利，春秋盈利领先
1)财务数据：旺季6航司仍盈利，但油价压力下，利润同比普遍下滑
收入：南航(525.3亿，同比+2.3%)>国航(517.0亿，同比+5.4%)>东航(428.3亿，同比+8.2%)>海航(202.1亿，同比-0.7%)>春秋(70.2亿，同比+8.5%)>吉祥(67.7亿，同比+5.6%)>华夏(21.2亿，同比持平)。
归母净利：春秋(8.0亿，同比-31.4%)>海航(5.5亿，同比-80.3%)>国航(2.7亿，同比-92.6%)>吉祥(1.8亿，同比-69.7%)>华夏(0.8亿，同比-77.8%)>东航(0.6亿，同比-98.2%)>南航(-6.1亿，去年同期盈利38.4亿)。
扣非归母净利：春秋(7.9亿，同比-32.1%)>海航(4.2亿，同比-84.9%)>吉祥(1.7亿，同比-70.9%)>华夏(0.7亿，同比-78.3%)>国航(0.6亿，同比-98.3%)>东航(-0.6亿，去年同期盈利31.6亿)>南航(-8.8亿，去年同期盈利34.6亿)。
图表2各航司26Q3汇总
资料来源：公司公告，华创证券
2)经营数据：春秋运力及客流增速领先，国航客座率提升明显
ASK增速：春秋(8.9%)>吉祥(6.3%)>东航(5.9%)>国航(5.1%)>南航(3.88%)>华夏(0.3%)>海航(-1.0%)。
RPK增速：春秋(10.3%)>国航(9.82%)>吉祥(8.3%)>东航(7.4%)>南航(4.5%)>海航(-0.8%)>华夏(-2.5%)。
客座率：春秋(93.7%，同比+1.2pct)>吉祥(88.3%，同比+1.7pct)>东航(88.1%，同比+1.2pct)>南航(86.4%，同比+0.5pct)>海航(86.0%，同比+0.2pct)≈国航(86.0%，同比+3.7pct)>华夏(83.9%，同比-2.4pct)。
3)单位收入：客公里收益涨跌分化，海航、华夏及东航同比提升
客公里收益：华夏(0.540元，同比+2.5%)>国航(0.530元，同比-4.1%)>东航(0.504元，同比+0.7%)>吉祥(0.489元，同比-2.5%)>海航(0.487元，同比+3.6%)>南航(0.468元，同比-2.1%)>春秋(0.397元，同比-2.1%)。
座公里收益：国航(0.456元，同比+0.2%)>华夏(0.453元，同比-0.3%)>东航(0.444元，同比+2.1%)>吉祥(0.432元，同比-0.6%)>海航(0.418元，同比+3.8%)>南航(0.405元，同比-1.6%)>春秋(0.372元，同比-0.9%)。
4)单位成本：高油价推升座公里成本，春秋、东航扣油成本同比下降
单位座公里成本：国航(0.483元，同比+12.1%)>华夏(0.469元，同比+19.7%)>南航(0.456元，同比+11.6%)>东航(0.450元，同比+11.6%)>海航(0.439元，同比+16.5%)>吉祥(0.392元，同比+12.0%)>春秋(0.321元，同比+10.7%)。
单位座公里扣油成本：国航(0.302元，同比+2.3%)>华夏(0.282元，同比+8.1%)>海航(0.275元，同比+8.3%)≈南航(0.275元，同比基本持平)>东航(0.266元，同比-1.3%)>吉祥(0.236元，同比+0.3%)>春秋(0.185元，同比-3.1%)。
03投资建议：短期油价承压，中长期仍看好供给约束
1、机队引进：前三季度三大航机队较2025年底增长1.0%，供给增速维持低位
根据各航司截至2026年9月末的机队数据：
国航：26前三季度净增飞机10架。截至2026年9月末，公司共有机队974架，较2025年底增长1.0%。
南航：26前三季度净增飞机6架。截至2026年9月末，公司共有机队978架，较2025年底增长0.6%。
东航：26前三季度净增飞机11架。截至2026年9月末，公司共有机队837架，较2025年底增长1.3%。
三大航合计：26前三季度净增飞机27架。截至2026年9月末，三大航机队合计2789架，较2025年底增长1.0%。
春秋：26前三季度净增飞机6架。截至2026年9月末，公司共有机队140架，较2025年底增长4.5%。
吉祥：26前三季度净增飞机4架。截至2026年9月末，公司共有机队133架，较2025年底增长3.1%。
海航：26前三季度净增飞机7架。截至2026年9月末，公司共有机队366架，较2025年底增长1.9%。
上述六家航司前三季度合计净增飞机44架，9月末机队合计3428架，较2025年底增长1.3%。
华夏：26前三季度净退出飞机2架。截至2026年9月末，公司共有机队78架，较2025年底下降2.5%。
图表3六大航司机队规模
资料来源：公司公告，华创证券
2、10月航煤价格环比回升，11月国内燃油附加费将上调
10月航煤出厂结算价环比上涨9.5%
10月中石化航空煤油出厂结算价为8926元/吨，环比9月上涨776元/吨，环比涨幅9.5%，同比增长58.3%。油价环比回升，航司成本端仍然承压。
图表4航煤综采价格(元/吨)
11月起国内燃油附加费将上调
根据央视网消息，多家航司将再次上调燃油附加费。自2026年11月5日起销售的中国内地航线客票，800公里(含)以下航段每位成人旅客收取燃油附加费80元，800公里以上航段每位成人旅客收取140元，分别较此前上涨30元和50元。
风险提示
经济下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、利用率恢复低于预期。
