开源证券股份有限公司张宇光近期对华资实业（600191）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：黄原胶价值升级，小麦糖浆贡献未来增量》，给予华资实业（600191）增持评级。
主业升级，价值重塑，维持“增持”评级
2025年中裕食品入主华资实业（600191）后，从多维度对华资实业（600191）深度赋能，公司传统主业改善确定性强，高附加值新业务将进入产能释放期，黄原胶差异化新品量价齐有望提升盈利能力，小麦糖浆可等量替代蔗糖，打开未来成长空间。中长期公司有望依托生物科技赛道打开成长天花板。考虑到非经常损益的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为0.66（-0.73）亿元、0.87（-1.23）亿元，新增2028年盈利预测1.45亿元，分别同比增12.7%、31.3%、65.7%，当前股价对应PE分别为58.3、44.4、26.8倍，考虑到股东赋能远期空间打开，维持“增持”评级。
黄原胶差异新品：卡位行业价值升级点，利润率有望提升
普通黄原胶国内产能高度集中、同质化供给过剩，食品级主流价格1.60万-1.85万元/吨，行业利润空间被持续压缩。华资实业（600191）以技改推出的五款差异化胶体：透明型、耐盐耐高温、分散型、欧标、威兰胶五条产品线，将价格带整体上移至1.5万-6万元/吨，产品升级有望提升黄原胶利润水平。目前公司差异化产品已获得国内外多家客户验证。油服客户对产品验证苛刻、一旦导入复购稳定，有望建立较强客户壁垒。我们判断随着产品结构升级与放量，黄原胶毛利率中枢有望抬升，成为公司利润弹性的主要来源。
烘焙专用小麦糖浆：小麦深加工开启"价值重估"
华资实业（600191）子公司裕维生物联合多家科研院所完成的烘焙专用小麦糖浆联产谷朊粉、酒精成果，达到国内领先水平，标志着公司小麦深加工产品走向功能性配料的价值跃迁。核心逻辑包括：第一，小麦糖浆等量替代蔗糖，并针对烘焙行业上色差、易老化、货架期短的痛点进行优化，实现"功能升级+成本替代"双轮驱动；第二，实现"蛋白-糖-能源（850101）"的梯次利用，形成组合竞争优势。公司的糖浆新品属于存量业务上的新增量，边际投入小、协同效应强，有望同步打开"蔗糖替代"与"进口专用糖浆替代"双重空间，后续成长空间较大。
三季度业绩：收入高增，利润承压
华资实业（600191）2026Q1-Q3营收5.88亿元、同比+41.88%；归母净利0.43亿，同比-25.58%；扣非净利0.27亿，同比+61.31%。2026Q3营收2.39亿元、同比+23.49%；归母净利0.06亿，同比-87.79%；扣非净利0.06亿，同比-49.48%。前三季度营收增长由黄原胶放量驱动，成为收入重要增量。盈利端呈扣非改善、归母扰动的分化：主要源于2025年同期资产处置高基数及联营投资收益下降、减值转回减少等，属一次性因素，与主业无关。我们认为后续随着差异化新品放量及小麦深加工协同深化，利润弹性有望在后续季度逐步兑现。
风险提示：原料涨价风险、食品安全（885406）风险、新业务拓展不及预期风险等。
最新盈利预测明细如下：
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