东海证券股份有限公司姚星辰近期对新乳业（002946）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：低温品类稳健增长，盈利能力延续提升》，给予新乳业（002946）买入评级。
新乳业(002946)
投资要点
事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中Q316.81实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母86,068净利润2.46亿元，同比+4.35%。
低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量。2026年前三季度公司低温品类收入保持双位3.41数增长，成为公司营收增长的主要动力。公司持续创新满足多元化消费（883434）需求，新品收入占17.27比保持双位数。预计四季度公司将陆续推出新品并同步做好研发布局，推进活润、初心等重点品类新品的研发和储备，有望为公司收入增长贡献稳定增量。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。
DTC渠道依然为核心，新零售加速发展。DTC渠道是公司未来发展的核心渠道，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。此外，公司积极拥抱新兴渠道和新消费（883434）场景，新零售业务加速发展。2026年前三季度，公司零食量贩渠道保持良好增长。同时，公司不断深化与山姆等渠道的沟通合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商，主动把握渠道扩张机会。
渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.07pct。毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升。2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，公司期间费用率持续改善。Q3所得税费用4048.81万元，同比+62.5%，国家税收标准的调整对公司当期盈利能力造成一定影响。公司围绕整体战略目标积极推动利润增长，预计净利率仍有提升空间。
投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（2026-2028年前值分别为8.49/10.07/11.47亿元），对应EPS分别为0.96/1.11/1.25元（2026-2028年前值分别为0.99/1.17/1.33元），对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、税收政策变化、食品安全（885406）风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.86。
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