山西证券（002500）股份有限公司程俊杰,胡博近期对中国海油（600938）进行研究并发布了研究报告《油气增产增效，长期价值明确》，首次覆盖中国海油（600938）给予买入评级。
中国海油(600938)
事件描述
公司发布2026年三季度报，前三季度实现营业收入3,555.74亿元，同比增长13.8%；实现归属于母公司股东的净利润1,191.18亿元，同比增长16.8%；实现扣非归母净利润1,189.25亿元，同比增长17.8%。第三季度单季实现营业收入1,129.14亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润333.00亿元，同比增长2.7%；实现扣非归母净利润331.92亿元，同比增长5.2%。事件点评
油气净产量稳步增长，盈利水平再创新高。前三季度，公司油气净产量达593.7百万桶油当量，同比上升2.7%。中国净产量达408.5百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于垦利10-2等油气田的产量贡献；海外净产量185.1
百万桶油当量，同比上升4.3%，主要得益于圭亚那和巴西项目带来的产量贡献。第三季度，公司油气净产量达194.9百万桶油当量，同比上升0.6%。前三季度实现油气销售收入约3,053.5亿元，同比增加19.5%，主要原因是油价上涨。归属于母公司股东的净利润达1,191.2亿元，同比增加16.8%。前三季度，公司的平均实现油价为86.32美元／桶，同比上升26.4%；平均实现气价为8.13美元／千立方英尺，同比上升3.4%。公司持续保持成本竞争优势，前三季度桶油主要成本为30.57美元/桶油当量。
资本支出稳步推进，在建储备充足。前三季度，公司资本支出约人民币899亿元，同比增加4.5%，主要是调整井工作量加快部署。公司共获得5个新发现，成功评价23个含油气构造。在中国，成功评价渤中8-3南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。在海外，有序推进伊拉克和哈萨克斯坦新获取勘探区块地震采集工作。第三季度，公司获得1个新发现，成功评价7个含油气构造。
高分红与大额增持承诺彰显长期价值。前三季度公司毛利率53.89%，同比提升1.65个百分点；期间费用率2.03%，同比下降1.09个百分点；资产负债率29.83%，同比下降0.26个百分点。经营性现金流净额同比+16.2%至1,995.86亿元。公司发布行动方案公告，承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%（较2022–2024年提升5个百分点），保持每年两次派息；控股股东自2025年4月至2026年10月已累计增持6.52亿元，并计划截至2027年4月8日累计增持20–40亿元人民币。
投资建议
公司作为中国最大的海上原油及天然气（885430）生产商，亦为全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，在多个世界级油气项目持有权益，在中东地缘冲突影响下，油价宽幅高位震荡，公司业绩有望充分受益。预计公司2026-2028年EPS分别为3.43\3.49\3.66元，对应公司11月3日收盘价34.21元，PE分别为10.0\9.8\9.3倍，首次给予“买入-B”投资评级。
风险提示
1）宏观经济风险
所处行业与宏观经济密切相关。地缘政治、贸易摩擦等因素叠加对全球物资、人员和资本流动造成负面影响，全球供应链面临前所未有的挑战。宏观经济变化会影响石油及天然气（885430）的供给和下游需求，从而可能使得公司业绩受到不利影响。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级16家；过去90天内机构目标均价为45.3。
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