西南证券（600369）股份有限公司邰桂龙近期对铂力特（688333）进行研究并发布了研究报告《2026年三季报点评：营收稳健增长，研发投入及汇兑影响短期盈利》，给予铂力特（688333）增持评级。
投资要点
事件：公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入12.60亿元，同比增长8.54%；归母净利润1.07亿元，同比下降30.99%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降41.33%。2026Q3实现营收4.90亿元，同比下降0.79%；归母净利润0.56亿元，同比下降29.07%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降27.26%。主要系公司研发投入及汇兑损失增加。
单季收入同比小幅下降，毛利率环比保持稳定。2026年前三季度公司营业收入同比增长8.54%，其中2026H1增长15.46%，Q3单季度同比下降0.79%，收入增长有所放缓。同期综合毛利率39.05%，同比下降4.43pp；Q3单季毛利率39.07%，与上半年39.04%基本持平。公司主营业务毛利率短期企稳，但收入扩张放缓，规模效应尚未充分释放。
打印产品构成收入基础，设备业务上半年增长35%。2026H1公司定制化打印产品及技术服务、设备配件及技术服务、金属粉末材料分别实现营业收入4.53/2.51/0.66亿元，同比增长7.19%/35.20%/12.33%，占总收入比重分别约为58.8%/32.6%/8.6%。其中设备业务增速高于公司整体收入增速19.74pp，设备产品交付对收入形成增量贡献，公司持续推进设备、材料与打印服务协同布局。
研发及融资成本增加，费用上行影响利润释放。2026年前三季度公司研发费用2.14亿元，同比增长17.11%，研发费用率17.02%，同比提升1.25pp；同期财务费用0.28亿元，同比增加约0.18亿元，主要受汇兑损失及银行借款利息增加影响。四项期间费用率合计32.72%，同比提升约1.97pp。研发投入和融资成本增加，叠加信用减值损失扩大，归母净利润同比下降30.99%。
扩产与营运资本占用较高，现金流改善仍待验证。截至2026年9月末，公司存货17.19亿元、在建工程13.61亿元，存货较年初增长28.12%。购建长期资产现金支出8.68亿元，同比增长7.17%。公司10月公告，拟投资约10亿元建设太仓金属增材高端制造产业基地，建设周期（883436）约24个月，中期有望补充制造产能，但短期资本开支及资金占用仍较高。
盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.75/2.59/3.55亿元，对应PE118/80/58倍。考虑公司在设备、粉末材料与定制化打印服务领域形成协同布局，首次覆盖，给予“持有”评级。。
风险提示：下游航空航天及工业制造需求不及预期；设备和打印服务订单交付不及预期；市场竞争加剧及产品毛利率下滑；研发投入持续增加；应收账款回收及存货减值；太仓项目建设和产能利用率不及预期等风险。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于西南证券（600369）股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
