编者按
随着三季报披露收官，5578家上市公司交出营收56.8万亿元、归母净利润5.1万亿元的成绩单。总量平稳的曲线之下，电子、算力、半导体（881121）、工业机器人从预期走向业绩兑现，成为拉动全市场盈利增长的核心引擎；而地产链的收缩、部分行业的出清，也在提醒我们，转型远未完成。本期报道既从全市场视角解码三季报特点，拆解盈利修复的成色，也深入观察多层次资本市场如何错位发力、为科创企业全生命周期（883436）精准赋能。增长支撑与风险并存，盈利改善能否从少数高景气赛道扩散至更多领域，将决定这份“答卷”的最终成色。
金石开财经
■中国经济时报记者 刘慧
据中国上市公司协会数据，截至10月31日，沪深北三家交易所5578家上市公司2026年三季报披露收官：前三季度合计实现营业收入56.8万亿元、归母净利润5.1万亿元，4079家公司实现盈利。
数据显示，营收与净利增速均高于同期名义GDP增速，非金融企业盈利底盘依然稳固。但把总量拆开来看，冷暖并不均匀——电子、有色金属（1B0819）在涨价与算力需求中赚得“盆满钵满”，部分传统消费（883434）和房地产（881153）链行业盈利仍然承压，银行靠“以量补价”撑住利润，光伏还在产能消化的隧道里。
围绕这份三季报，国务院发展研究中心金融研究所综合室主任、研究员石光，中国银河（HK6881）证券首席策略分析师杨超，中金公司（HK3908）研究部首席国内策略分析师李求索向中国经济时报给出解读。三人表述各有侧重，指向却一致：A股盈利修复的方向已经确认，但修复的“广度”仍是短板；稳市政策正从应急托底转向制度安排，而市场真正等待的，是盈利从少数高景气行业向更多领域扩散。
稳在总量，忧在节奏
“从规模与增速看，前三季度上市公司整体经营处在近四年较好的水平。”石光表示，1—9月全市场营业收入同比增长约6%，归母净利润同比增长约8%，净资产收益率回升至8%附近。
李求索的口径更为精确：前三季度全部A股营业收入同比增长5.7%，净利润同比增长8.2%，两项增速均高于同期名义GDP增速，“尤其是非金融企业盈利较为稳健”。
杨超则把观察点放在“底盘”上。5578家完成三季报披露的公司中，4079家实现盈利，“整体盈利底盘保持稳固，总量未出现实质性下滑”。
总量之下，节奏的变化更值得观察。石光指出，分季度看，上半年业绩优于三季度，呈现“前高后低”特征，三季度有超过一半的企业利润同比下滑。杨超的判断则是，三季度单季盈利增长已由快速扩张转为平稳修复，“体现经济回暖循序渐进”。
增速为何回落？石光给出了四重原因：投资下滑；2025年同期资源、出口相关企业盈利较高，形成偏高基数；部分产品价格回落，一些企业计提存货减值，压低当期利润；行业间景气差异扩大。他强调，前三季度整体增速较快，主要依靠上半年积累的收益，加上少数行业利润明显增长共同带动，“并非所有行业经营都在向好”。
结构之变：三条主线与一处“洼地”
从新动能观察，电子与有色挑起利润增量。三十多个一级行业中，利润集中在少数板块。
石光分析，电子行业表现突出，营收和利润提升明显，三季度仍保持较快增速。“主要是存储、芯片价格上行，国内算力相关产品需求增加带动，部分头部企业利润规模很大，配套企业收益也同步提升。”但他提醒，这类行业收益受产品周期（883436）和价格变化影响大，未来能否持续还需要观察。
有色金属（1B0819）同样亮眼。AI等新技术变革带来稳定需求，矿产企业收益增加。
杨超从板块层面印证了这一趋势：科创板、创业板盈利增速大幅领先主板，算力、半导体（881121）、高端制造等新质生产力赛道业绩兑现力度强，成为盈利的核心增量。他还注意到一个更深层次的变化，上市公司研发投入稳步抬升，盈利增长正从短期需求拉动转向技术创新驱动，“基本面韧性十足，并未随市场短期波动走弱”。
李求索把非金融企业的盈利增长归结为两大驱动力：海外地缘局势变化带来的原油及部分化工（850102）品涨价，AI需求推动的科技硬件和上游资源品价格上行。
能源（850101）板块是分化剧烈的样本。石光表示，煤炭（850105）企业经营稳定，在供应管控、国际能源（850101）价格走高、冬季用电需求预期等因素共同作用下，煤炭（850105）价格保持高位，利润稳步增长，“依靠长期供货合同的企业经营稳定性更强”。
石油石化企业利润上涨，主要与美伊冲突后的国际油价变化有关。但石光提示，这类行业业绩高度依赖国际油价，“外部环境一旦变化将对其带来较大冲击”。
电力、公用事业企业利润下降，压力来自电价调整与新能源（850101）配套成本。石光称，新能源（850101）制造企业大多仍处在调整阶段，光伏产业链供需比较宽松，只有少数头部企业亏损收窄或者实现盈利，产业链竞争较为激烈，“不利于企业增收”。
金融板块体量大，银行业利润在A股整体利润中的占比仍然较高，是名副其实的“压舱石”。但“压舱石”自身也在承压。
石光指出，目前银行净息差处在较低位置，此前持续收窄的节奏有所放缓，但还不能确定已进入企稳回升态势。息差改善主要来自存量高息存款陆续到期、负债成本下降。“贷款端的定价压力依然存在。”机构之间的差距同样明显：大型银行稳定性更好，不少中小银行息差走低、回报水平小幅回落，“区域经济、资产质量的差别直接反映在经营数据上”。
非银金融整体偏弱。他分析称，保险行业利润降幅大，与市场交易活跃度变化、前期基数效应、保险成本上升等因素密切相关。
房地产（881153）是压力最大的行业之一，营收降幅明显，并带动建材（850107）、钢铁（850106）等相关行业利润下滑。石光认为，地产下行的影响继续向上游产业传导。汽车行业收入小幅增长，利润却出现下降，行业竞争压缩了企业收益。
对地产链的走向，两位分析师给出了侧重不同的判断。李求索认为，部分传统消费（883434）和地产链行业盈利仍然承压，“反映出内需修复仍需进一步巩固”；杨超更强调边际改善，认为传统行业盈利保持韧性，“地产链拖累持续收窄”。
下一程：让盈利改善“扩围”
如何促进股市长期发展？三位专家的建议分别落在产业、资金、制度三个坐标上。
在产业端，石光提出了三条建议，一是引导产业平稳发展，合理管控行业扩张节奏，关注高增长行业的供需变化，避免出现重复建设，引导企业理性安排投资，保持行业长期稳定。二是统筹好能源（850101）和金融领域的风险与发展，完善能源（850101）保障机制、平缓周期（883436）波动，兼顾金融支持实体经济和机构自身稳健运行，持续优化中小银行风险处置与资本补充工作。三是着力扩大盈利改善的覆盖范围，疏通企业回款链条，减少拖欠账款，持续稳定内需，加大对中小企业创新和设备更新的支持，带动更多行业逐步改善经营。
在资金端，杨超主张搭建分层稳市长效框架。短期持续用好互换便利、回购增持再贷款等工具，依托平准基金应对极端行情，做到快速托底、缓释突发波动。中长期补齐长期资金短板，他建议研究发行超长期特别国债，打造久期匹配的稳定资金池，适配产业转型长周期（883436）；同时设立国家级战略投资基金，与平准基金分工互补，坚持3—5年跨周期（883436）配置、不做波段交易，资金投向锚定新质生产力主线，重点布局低估值蓝筹、国产替代科技ETF（515000）与产业链龙头，“以长期持股陪伴产业升级”。此外，持续完善上市公司分红回购、财务造假惩戒制度，优化机构长周期（883436）考核机制，引导社保、保险资金加大权益配置，“从资金、制度、产业三端共同提振市场信心，实现资本市场与实体经济双向赋能”。
在制度与宏观端，李求索强调财政与货币政策协同，进一步稳定经济增长预期。短期可加快财政资金投放和政策落地，促进资金尽快形成实物工作量；中长期可适度加大对居民消费（883434）、民生保障及地方政府债务化解的支持力度，改善企业经营预期，为资本市场稳定运行提供基本面支撑。
在稳市机制方面，他建议依托现有战略性资金主体，完善类平准稳市资金的常态化管理和应急干预机制，进一步明确运作原则、启动条件及退出安排，在市场出现集中抛售和流动性负反馈时适时加大逆周期（883436）资金支持；同时适度丰富稳市ETF工具覆盖范围，完善保险、社保、年金等中长期资金的长周期（883436）考核和风险管理机制。此外，应加强政策沟通与预期管理，通过政策解读、投资者座谈会及适度的信息披露，提升稳市政策的透明度和可预期性，减少信息不对称带来的市场波动，并持续完善上市公司分红回购、公司治理和投资者保护机制。
三位专家的判断，最终交汇在同一个问题上：盈利修复的成色，取决于改善的广度。三季报给出的画面是清晰的：虽然总量数据保持稳定，但行业之间的落差放大。石光的提醒因此显得格外重要：“并非所有行业经营都在向好。”从阶段性安排到制度性机制，政策的着力点已从“接住抛压”转向“稳住预期”。而对A股来说，最有力的稳市政策，终究是更多行业、更多企业交出改善的财报。
