十月收官，2026年接近尾声。从上半年全球科技产业链的狂欢、K型分化，到下半年科技成长的去拥挤、节后的持续下行，A股一度陷入交易负反馈，市场情绪低迷。
广发证券（HK1776）财富管理部表示，A股当前处于配置性价比较高区域，后市不应悲观，近日的反弹初步印证了此前的判断。主要理由有：主要股指股权风险溢价接近均值上方一倍标准差，权益资产性价比回归；拥挤度边际缓解，市场微观结构在逐步改善；稳市资金在行动，交易负反馈有望被阻断；三季报确认盈利修复，为行业修复提供多主线支撑。
一、本轮下跌的四重成因
本轮A股下跌并非单一因素所致，而是多重因素叠加共振的结果。
其一，全球科技板块去拥挤化。前期涨幅较大的科技股面临获利了结与仓位再平衡，风险偏好收缩并外溢至A股。从机构持仓看，主动权益基金的TMT仓位自2024年起持续抬升，2025年末已突破2015年牛市约32%的历史峰值，2026年6月末更攀升至60%附近——几乎相当于过去十余年仓位中枢的三倍，为有史以来最极致的科技抱团。极端的持仓集中度意味着机构在科技板块上的定价已高度一致，筹码结构脆弱。一旦全球AI资本开支预期松动、海外科技股开启调整，前期涨幅较大的个股随即面临获利了结，成为本轮下跌的触发因素。
其二，地缘冲突与滞胀风险抬头。复杂地缘政治叠加美国中期选举临近，原油价格一度升至警戒水平。10月美联储暂停加息，但滞胀风险在抬头，高企的利率压制风险资产估值，分子端缺乏足够支撑的市场调整压力更大。需要指出的是，随着11月3日美国中期选举投票结束，这一不确定性短期已有所缓解，成为近期风险偏好修复的直接催化。
其三，政策预期差收敛。国内经济数据总体平稳，市场对政策进一步加码的预期有所降温。2026年前三季度我国GDP达107.1万亿元，按不变价格计算同比增长4.6%，仍处年初确定的4.5%—5%预期目标区间；其中三季度当季同比增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点，环比增长1.2%，显示经济动能边际改善、全年目标实现基础扎实。此前市场对更强力度稳增长政策的博弈热情降温，政策预期差收敛削弱了指数向上的催化动力。
其四，交易负反馈放大短期波动。指数下行过程中，融资盘与杠杆资金被迫降仓，量化与止损盘被动出局，形成“下跌—减仓—再下跌”的负反馈。
整体来看，本轮调整是外部环境多变、内部预期收敛与交易结构恶化共同作用的结果。
二、A股跌出价值的三个证据
证据一：股权风险溢价接近均值上方一倍标准差。截至10月30日，沪深300（399300）指数市盈率(TTM口径)约12.87倍，对应盈利收益率约7.77%，同期十年期国债收益率约1.62%，股权风险溢价约6.12%，接近均值上方一倍标准差6.74%。在低利率环境下，权益资产相对于债券的收益补偿已回到较高水平。
证据二：拥挤度与估值压力已明显缓解。本轮调整主要集中在前期涨幅较大的科技成长板块，属于典型的拥挤度消化过程。以成交额占比衡量，截至10月30日，电子、通信两个行业当月成交额占全市场的比例合计约30.7%，较6—7月的高点显著回落；估值层面，成长风格指数市盈率中位数约47.1倍，相对全A股市盈率中位数的溢价倍数收敛至1.36倍，较6月末的1.64倍大幅收窄。前期积累的估值压力已得到一定释放，板块配置的性价比正在回归。
证据三：三季报确认盈利修复，“生产经营正循环”未被打破。A股三季报已全部披露，非金融口径下收入增速保持稳定，ROE今年以来小幅改善。更重要的是，企业三张报表呈现的“正循环”依然完整：经营现金流改善，企业补库存、扩产能——资本开支回升、在建工程加速，且已与收入增速重新匹配，订单与预收款项提升，企业敢于加杠杆，推动ROE企稳上行。历史上，ROE企稳回升的初期往往对市场形成有力支撑。此外，以现有业绩增速倒算，今年A股估值负贡献约-21.8%，远超历史上约-14%的平均水平——市场价格已经隐含了相当悲观的业绩预期，而实际盈利并未失速。
从资产配置角度看，最重要的组合信号已经逐渐清晰：企业盈利仍在修复，市场价格却已明显回落。股价与盈利的阶段性背离，正是权益资产中长期配置价值重新积累的重要来源。
三、展望后市：把握确定性与节奏
AI产业的需求端叙事并未因中期选举结果而改变，全域token调用量与CSP（CSPI）资本开支指引仍是板块的锚，需要调整的是结构与节奏。
落到配置上，短期建议规避科技硬件暴露较高的环节，现有数据中心稀缺性凸显，CSP（CSPI）龙头与软件方向确定性更优；中长期看，待产业重新适应供给扰动、给出新的解决方案之后，硬件端的预期差机会将回归。
四、逆向配置：不是预测底部，而是执行纪律
投资中最难的事情，往往不是理解道理，而是在情绪波动时坚持纪律。上涨时，投资者容易高估风险承受能力；下跌时，又容易低估长期回报潜力。结果常常是仓位随着市场情绪不断变化：价格上涨后追高，价格回落后离场，长期收益也在反复交易中被消耗。
逆向配置并不意味着一次性买入，更不意味着忽视风险。它至少包含两层含义：
第一，以分批配置代替点位判断。没有人能够持续准确地预测最低点，但可以在估值和风险补偿逐步改善时，分阶段完成应有配置。本轮反弹恰好说明：在性价比区域的逆向布局，并不需要等到“最低点”才有效。
第二，以多元分散化配置控制过程波动，让长期投资计划真正执行下去。下半年以来A股大幅回撤的背景下，债券市场呈现股债跷跷板效应，商品指数（850001）在原油带动下也录得正收益；而相比于油价以及商品指数（850001）的大幅波动，CTA是年内为数不多稳定正收益的策略。在战争风险不可预测的背景下，商品资产将继续为组合提供通胀风险对冲。
在权益资产的内部，“科技+红利”杠铃正是第二层含义的典型落地。科技成长仍是长期主线，但其剧烈波动影响持有体验；从相关性看，红利与科技恰恰是天然的互补组合：红利低波与TMT板块走势的相关性自2021年以来持续走低，250日滚动相关系数已从约0.6的高位一路回落，近期降至零轴以下并达到-0.35左右的深度负相关区间，为近年来最低水平。这意味着当科技成长因拥挤度消化或外部扰动而回调时，红利资产往往能提供有效的对冲与缓冲。科技成长贡献组合的收益弹性与进攻属性，红利资产凭借稳定现金流和防御特征增强抗波动能力与持有体验，一攻一守，在市场从底部区域走向修复的阶段，是更为稳健的配置选择。(cis)
