旧GPU租金不降反升，AI算力生意的长期账该怎么算？
美东时间11月10日，英伟达（NVDA）支持的美国新型AI云服务商(Neocloud)CoreWeave（CRWV）公布2026年第三季度财报，营收同比增长168%，超过市场预期，并上调全年收入指引。受此提振，11月11日，CoreWeave（CRWV）美股盘前一度涨超15%，英伟达（NVDA）盘前涨幅则扩大至5%。
此前，市场对新型AI云服务商的高杠杆扩张、GPU设备折旧及投资回报产生担忧。而此次财报电话会上，管理层披露，上一代GPU租赁价格环比上涨30%至50%，部分设备重新签约价格甚至高于原始合同水平，为市场观察新云的商业模式提供了重要线索。
营收超预期算力需求支撑价格上涨
财报显示，CoreWeave（CRWV）第三季度实现营收36.61亿美元，同比增长168%，超过市场预期的约35.5亿美元；调整后营业利润为3.79亿美元，调整后营业利润率由第二季度的5%提升至10%，提前一个季度达到公司既定目标。
截至9月底，公司收入订单储备达到1325亿美元，较6月底增加约280亿美元。公司将2026年全年营收指引由124亿—132亿美元上调至130亿—133亿美元，全年资本开支指引则由350亿—390亿美元调整为370亿—390亿美元。
订单增长的背后，是AI算力供需持续偏紧。CoreWeave（CRWV）首席执行官Michael Intrator在电话会上表示，公司2027年已规划并推向市场的算力基本售罄，合格客户需求约为同期可用容量的10倍。对于2028年，公司尚未将全部规划产能推向市场，但已推出的产能均已售出。
需求增长正在转化为定价能力。管理层披露，公司7月将各类服务价格上调约25%，第三季度末再次上调约10%。目前，四至五年期长期合同的年化收入约为每兆瓦2000万至2500万美元，短期合同则超过4000万美元。
公司正在提高高价短期合同的算力分配比例，以改善经营利润率。同时，今年新增客户中超过一半来自AI实验室和科技领域之外，企业客户群体持续拓展。
旧GPU租金不降反升
加权平均债务成本已降至7.9%
比新GPU订单增长更值得关注的，是存量算力资产的收益变化。
Intrator透露，第三季度，基于英伟达（NVDA）Ampere、Hopper架构的上一代GPU租赁价格环比上涨30%至50%，且高于原始合同价格。部分设备正签订超过其会计折旧年限的多年期合同。
按照公司披露的数据，2027年将有超过13万张GPU现有合同到期，2028年还有约17万张。以当前租赁价格测算，2027年重新出租这些设备有望产生接近40亿美元的潜在年化收入，计入2028年到期设备后，这一数字接近100亿美元。管理层表示，由于相关设备在原始合同结束时已偿还对应贷款，重新出租无需再次采购GPU，有望改善存量资产的现金回报。
与此同时，新型AI云商的融资压力仍然突出。第三季度，CoreWeave（CRWV）资本开支达到145亿美元，净亏损7.09亿美元，净利息支出达到8.46亿美元，明显高于当期3.79亿美元的调整后营业利润。截至9月底，公司债务总额约469亿美元，预计第四季度利息费用进一步升至10.5亿至11.5亿美元。
针对融资压力，管理层披露，公司加权平均债务成本已降至7.9%，未来将更多依靠客户预付款和合同支持的资产担保贷款融资，避免在当前高利率环境下继续依赖无担保债券。
公司预计未来三个月收到约90亿美元客户预付款及保证金，其中超过30亿美元来自存量基础设施相关合同，无需新增设备资本开支。管理层预计，公司将在2028年上半年首次实现调整后净利润转正。
