中金发布研报称，维持禾赛-W（HK2525）(02525)H股及美股(HSAI.US)“跑赢行业”评级，H股目标价为22.00港元，美股目标价为22.00美元，分别对应2027年33.5倍及32.5倍市盈率，较当前股价分别有48.0%及53.7%的上行空间。该行预计公司2026年及2027年净利润分别为2.85亿元及6.94亿元。公司2026年第三季度实现收入10.7亿元，同比增长34.3%、环比增长24.1%，归母净利润0.8亿元，环比增长14.5%，业绩符合该行预期。该行认为，随着Kosmo商业化落地及机器人动力模组逐步交付，SGI业务有望成为新的增长引擎。
中金主要观点如下：
2026年第三季度业绩符合预期
公司公布2026年第三季度业绩，实现收入10.7亿元，同比增长34.3%、环比增长24.1%；归母净利润0.8亿元，环比增长14.5%。2026年前三季度，公司实现收入26.1亿元，同比增长28.7%；归母净利润1.7亿元。第三季度业绩符合该行预期。
激光雷达增速放缓，SGI商业化加速兑现
2026年第三季度，公司激光雷达出货量同比增长65%至72.97万颗，增速较上半年放缓。其中，机器人激光雷达出货量同比增长51%至9.16万颗。SGI业务第三季度实现收入9,051万元，其中机器人动力模组出货2.34万套，环比增长97%，月产能达1万套。该行认为，随着Kosmo商业化落地及机器人动力模组逐步交付，SGI有望成为新的增长引擎。
毛利率环比修复，GAAP盈利延续
2026年第三季度，公司毛利率为41.0%，环比提升0.9个百分点；期间费用率为37.5%，同比下降2.2个百分点、环比下降2.9个百分点。第三季度归母净利润为0.81亿元，环比增长14.5%，连续6个季度实现GAAP盈利；Non-GAAP净利润为1.19亿元，剔除一次性收益及汇兑损益等影响后，核心归母净利润同比增长32.8%。该行认为，随着主业规模效应释放及SGI业务放量，公司盈利能力有望持续改善。
物理AI生态持续拓展，中长期成长空间打开
公司于9月发布MT系列激光雷达，切入高精度测绘市场，并与京东（JD）合作拓展无人配送及机器人应用。公司指引2026年SGI收入为2亿至3亿元，预计2027年机器人动力模组出货量达到十万套级别。该行认为，SGI业务逐步放量有望为公司打开新的增长空间。
风险提示
原材料涨价超预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。
