广发证券（HK1776）发布研报称，维持中国海外发展（HK0688）(00688)“买入”评级，26-28年预计核心净利润117、121、130亿元，归母净利润规模分别为107、118、130亿元。参考可比房企PB，按照26H1调整后的归母净资产(2526亿元)0.6xPB进行估值，对应公司合理价值为1516亿元，每股合理价值为16.15港元/股(港元兑人民币汇率0.86)。中海三季度业绩表现略超预期，“828”新政以来，行业供需格局改善，一二线城市企稳概率扩大，公司有望受益于核心市场资产价格修复。
广发证券（HK1776）主要观点如下：
高结算带动经营溢利增长，Q3利润率同比回升
根据三季度业绩公告，公司26Q1-3累计收入1304亿元，同比+26.6%，经营溢利144.9亿元，同比+10.2%，增速比上半年扩大6.7pct;单季度表现：26Q3单季度收入328亿元，同比+65.8%，经营溢利19.5亿元，同比+89%。利润率方面，前三季度累计经营利润率11.1%，同比回落1.7pct，Q1-Q3分别为11.2%、13.9%、5.9%，21年以来每年Q3都是四个季度利润率低点，26Q3比25Q3回升0.7pct，全年利润率有望保持平稳。
销售稳中有升
根据克而瑞，前三季度中海(集团)销售金额1810.4亿元，同比+6.2%，全口径第二，权益销售1665.2亿元，同比+6.2%，权益第一。中国海外发展（HK0688）(不含宏洋)全口径销售1541.5亿元，同比+4.9%，销售均价4.0万元/平，同比+50%，核心城市红盘带动销售稳中有升。
三季度投资力度大幅提升
投资方面，前三季度中国海外发展（HK0688）(不含宏洋)拿地金额570.8亿元，拿地力度37%，权益拿地金额561亿元，权益比例98%，权益口径拿地货值999亿元，权益补货力度70%，较25年小幅下降6pct。三季度加大资源获取力度，单季度拿地力度126%。投资分布方面，上海189亿元、北京156亿元、香港84亿元、深圳55亿元，四个城市拿地占比85%，比25年进一步提升6pct，其他包括苏州、沈阳、长沙、珠海（883419）、厦门等点状投资，前三季度拿地货值预计销售均价7.0万元/平，比25年进一步提升4%。
风险提示
行业景气度影响公司去化情况;投资端谨慎，规模增长不及预期;未来利润率的波动。
