山西证券（002500）股份有限公司张天近期对星图测控进行研究并发布了研究报告《项目确收影响短期业绩，太空感知星座首星成功发射》，给予星图测控增持评级。
星图测控(920116)
投资要点：
公司发布2026三季报。2026年前三季度，公司实现营收1.40亿元，同比下滑25.85%；实现归母净利润0.24亿元，同比下滑61.59%；单三季度公司实现营收0.49亿元，同环比分别-45.19%、+4.47%；实现归母净利润-0.03亿元，同环比分别-111.04%、-125.20%。
特种行业收入受下游需求节奏和招采暂停事件影响，商业航天（886078）测控需求稳定增长。上半年公司特种航天、商业航天（886078）收入比例分别为77%、23%。2026年7月公司发布公告因涉嫌违规行为公司暂停参加军事航天部队物资工程服务采购活动资格，近三年公司对军航直接合同金额占收比在8.75%。此外，受“十五五”开局部队预算分配规划和执行节奏影响，公司来自特种行业的测控服务、系统集成等收入或面临短期承压。公司进一步深化与国内主流商业卫星、商业火箭公司业务合作，进一步扩大站网规模，开展微波与激光融合的地面站网规划设计讨论。受下游客户地面站建设项目周期（883436）较长、确收条件延后等影响，上半年测控地面系统建设暂无收入，影响前三季度业绩。我们看到公司半年报、三季度末存货分别达1.59、1.73亿元，同比大幅增长，半年报合同履约成本积压或反映收入递延可能性。
国内商业航天（886078）发射加速，公司同时受益于前期论证、发射测控和太空交通管理。2026年前三季度，我国累计发射卫星372颗较去年增长37.8%，其中星网、千帆等低轨卫星通信星座是主力。展望Q4和明年，随着星座组网任务趋紧、民营火箭产能大幅增长、海南商发等发射场持续扩容，我们认为商业航天（886078）将呈现加速态势。公司可提供仿真规划（方案设计阶段）、火箭测控跟踪（发射阶段）、在轨卫星测运控&地面站建设（运营阶段）等全生命周期（883436）
测控管理以及碰撞预警、轨道数据等太空态势感知服务。公司累计已为国星宇航（HK6935）、中科卫星、天仪卫星、东方慧眼、吉星等遥感、通信和综合卫星提供测控服务，后续随着星座规模扩大和增值服务单客价值量有望提升。
规划“星眼”太空感知星座打开数据和服务市场空间，参投“星云”太空算力项目有望获得建设周期（883436）订单。公司规划的“星眼”太空感知星座由156颗卫星组成，包括一期12颗高性能骨干星、二期144颗低成本增强星；公司计划在2027年完成首个轨道面部署。“星眼”星座规划了三类商业模式，一是直接提供数据服务；二是基于太空感知数据提供碰撞预警、卫星定轨等增值服务；三是依托太空感知数据提供定制化开发服务。随着全球低轨组网卫星密集发射，太空碎片碰撞风险和轨道交通管理等成为重要课题。根据欧洲航天局《2025年太空环境年度报告》，目前地球轨道上大于10厘米的太空碎片超过5万个，1毫米至1厘米的高达1.4亿个。包括美国SBSS、Starlinkstargaze、欧洲CREAM等都在部署态势感知和碰撞预警星座。公司已于11月7日在酒泉成功发射“星眼01星”，迈出星座组网第一步。此外，11月9日，由公司参股的“星云星座计划”主体公司中科星云太空智能在合肥正式成立，公司持股3.33%，有望承接卫星测运控服务以及地面站建设等。
盈利预测和投资建议：我们认为公司特种行业收入或随着招采资格和集采推进逐步恢复增长，公司作为国内第三方测控服务龙头受益于商业航天（886078）高速发展，未来投运的“星眼”星座具有广阔市场空间。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润0.61/1.03/1.60亿元，同比-40.0%/+70.6%/+55.2%，对应EPS
为0.27/0.46/0.72元，下调评级为“增持-A”。
风险提示：军航招采资格恢复时间不确定公司特种行业收入持续下滑风险，商业航天（886078）地面站建设项目确收时间延迟收入下滑风险，“星眼星座”未来几年需要大量资本开支公司杠杆可能提升增加财务费用，太空感知星座投运后市场规模估计预期风险。
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