近日，港股市场又出现了一只令人瞠目的次新股。
11月11日，保险科技公司白鸽在线（HK2672）(02672)上演高位闪崩。此前，公司股价从9月9日31.48港元的阶段低位持续反弹，11月11日盘中最高触及150港元，短短两个月涨幅超过350%。然而，当天下午，距离收市仅约一个小时，股价突然直线跳水，最终收报40.90港元，单日暴跌72.08%。
更耐人寻味的是，深夜等来的不是对暴跌原因的解释，而是一份紧急辟谣公告。11日晚间，公司发布公告称，有未经授权的实体冒用其名称、品牌标志、股份代号，甚至董事长涂锦波的名义，与某未经许可的融资平台产生关联，公司已向有关部门报告相关事宜，并强调集团业务运营正常稳定。
一场找不到“凶手”的暴跌，一份撇清关系的深夜声明，构成了这只股票上市四个月来最荒诞的一页。股价为何能在短短两个月暴涨350%，又为何在一天之内近乎崩盘？引发这场剧烈波动背后的扳机，或许从公司挂牌的第一天就已经埋下了伏笔。
上市4个半月，一只小流通盘次新股是如何走出疯狂行情的？
白鸽在线（HK2672）的股价故事，从上市首日便埋下了伏笔。
智通财经APP了解到，2026年6月29日，公司正式登陆港交所主板，发行价为15.60港元，全球发售3334.44万股H股，占上市后总股本约10.4%。
上市首日，白鸽在线（HK2672）开盘便大涨291.67%，随后继续走高，最终收报73港元，较发行价上涨367.95%，总市值一度达到约234亿港元。对于中签投资者而言，无疑是一场相当丰厚的新股行情。
不过，相比亮眼的首日涨幅，更值得关注的是公司的流通盘结构。扣除两名基石投资者合计认购的128.20万股后，按IPO发售股份估算，公司上市初期实际可流通股份约3206万股，仅占总股本约一成。按照发行价计算，对应的初始可交易股份市值约为5亿港元。
这意味着，白鸽在线（HK2672）上市初期并不是一只拥有庞大自由流通盘的股票。在相对有限的流通股份之下，只要市场出现持续的买盘，就可能对股价产生远大于普通大盘股（883417）的推动作用。
上市首日的疯狂上涨之后，白鸽在线（HK2672）经历了一轮高位震荡，并于9月初出现明显调整。9月7日，公司股价单日下跌34.97%，9月9日进一步下探至31.48港元附近。
转折出现在9月10日。从当天收盘价32.98港元开始，白鸽在线（HK2672）重新进入上涨通道，10月下旬明显加速。10月26日，公司股价收报97.90港元，盘中最高突破101港元。进入11月后，股价继续刷新高位，11月11日盘中最高触及150港元。
以9月10日收盘价计算，至11月11日盘中高点，白鸽在线（HK2672）累计上涨约354.8%，不到两个月股价便上涨至原来的4.55倍。
从保险科技到AI概念股，白鸽在线（HK2672）为何获得数百亿港元估值？
除了小流通盘带来的股价弹性以外，白鸽在线（HK2672）此轮上涨也有三个方面的因素共同推动：
首先，是市场对公司MaaS业务的重新估值。智通财经APP了解到，白鸽在线（HK2672）本身并不是一家传统意义上的人工智能（885728）大模型公司，而是一家以场景保险为基础、通过数字技术赋能保险交易的保险科技企业。其核心业务包括保险交易服务、精准营销及数字化解决方案，以及第三方管理服务(TPA)。
简单来说，公司通过与金融机构、企业及各类场景合作伙伴合作，将保险产品嵌入出行、健康、公共服务等场景，再通过技术系统完成产品设计、风险识别、营销和理赔等环节。
这类业务的特点是场景比较分散，但应用范围广泛。对于保险公司而言，白鸽在线（HK2672）提供的并不仅仅是销售渠道，还包括场景识别、数字化营销以及风险管理方面的技术支持。
而MaaS业务的出现，则为市场提供了新的估值逻辑。公司披露，截至2026年8月底，MaaS业务收入约4740万元人民币，同比增长579.8%；前三季度收入进一步达到约6210万元人民币，同比增长730.4%。
在AI产业链受到资本市场持续关注的背景下，白鸽在线（HK2672）将人工智能（885728）技术与保险场景结合，开始获得市场额外关注。投资者也不再单纯按照传统保险中介公司的逻辑为其定价，而是尝试给予其AI技术服务属性的估值溢价。
其次，是港股通预期和实际纳入带来的资金关注。2026年9月7日，白鸽在线（HK2672）正式被调入沪深港通下的港股通标的证券名单。这意味着符合条件的内地投资者可以通过港股通渠道参与该股交易，投资者范围得到扩展。
对于一只上市时间不长、流通盘相对有限、又具有AI题材的次新股而言，进入港股通无疑能够提升市场关注度，也为潜在资金提供了新的交易渠道。
但值得注意的是，港股通纳入当天，公司股价反而大跌34.97%，随后继续调整至9月9日的阶段低位。这也说明，港股通纳入并不意味着南向资金必然持续买入，部分提前布局的资金也可能选择在利好兑现时卖出。
第三，是市场对于公司H股全流通的预期。9月29日，白鸽在线（HK2672）公布，拟将五名内资股股东持有的约1.6966亿股非上市股份转换为H股，占公司已发行股份总数约52.91%。这一议案随后于10月16日举行的临时股东大会上获得通过。
对于市场而言，这一安排意味着公司未来可能有更多股份进入香港市场流通，股权结构和交易结构有望发生变化。但需要强调的是，股东大会通过并不代表股份已经完成转换并获准上市交易，后续仍需履行相关程序。
在当时的市场环境下，AI业务快速增长、港股通纳入以及全流通预期相互叠加，形成了对白鸽在线（HK2672）较为有利的交易叙事。
与此同时，公司基本面也出现一定改善。2026年上半年，白鸽在线（HK2672）实现营业收入约7.89亿元，同比增长39.2%；净亏损约1216.1万元，同比收窄43.6%。其中，精准营销及数字化解决方案业务收入同比增长130.4%，保险交易服务收入也有所增加。
由此来看，9月至11月的上涨，并非完全没有基本面支撑，而是MaaS业务增长、经营改善、港股通纳入以及全流通预期等因素共同作用的结果。
然而，当市场开始按照AI科技公司的估值逻辑，给一家仍然亏损的保险科技企业定价时，股价与实际经营业绩之间的距离也就越来越值得警惕。
150港元高点一夜梦碎，72%暴跌背后的筹码博弈
11月11日，白鸽在线（HK2672）开盘报146.50港元，盘中最高触及150港元。然而，下午股价突然急转直下，从14时59分左右的125.80港元开始快速下跌，到15时18分已跌至54港元，不到20分钟跌幅超过57%。此后抛售仍在持续，盘中最低跌至35.28港元，最终收报40.90港元，单日下跌72.08%。
当天成交额约4.40亿港元，成交股数约546.2万股，按已发行H股计算换手率约3.62%，均显示市场交易异常活跃。公司总市值也从11月10日约469.7亿港元缩水至约131亿港元，一天蒸发约339亿港元。此前两个多月积累的巨大涨幅，在这场闪崩中被大幅回吐。
更值得关注的是资金究竟发生了什么变化。按11月11日披露的最新持仓记录，白鸽在线（HK2672）南向资金持股约106.70万股，较上一披露日增加约1.14万股；尽管持仓数量略有增加，但受股价大幅下跌影响，其账面市值明显缩水。需要注意的是，港股通实行T+2交收，该持仓变动并不直接代表暴跌当天的买卖方向，仍需结合后续持仓数据判断。
而若从CCASS券商席位来看，筹码分化则更为明显。近60日(截至11月11日)，华盛证券与华泰金控分别净卖出约355.20万股和185.96万股，合计约541万股，约占上市初期实际可流通盘的17%。
值得注意的是，本次IPO国际配售占比高达90%，国际配售认购倍数约2.44倍，而香港公开发售认购倍数约242.05倍，最终未触发回拨机制。结合华盛证券、华泰金控近60日分别净卖出355.20万股和185.96万股的情况，不排除两家券商席位托管了部分早期国际配售股份，并在股价上涨过程中逐步兑现，即疑似国配筹码阶段性减持。不过，CCASS无法识别最终受益人，也无法确认相关股份是否直接来自国际配售，因此这一判断仍属于推测。
阶段性承接方面，富途证券近60日净买入约327.60万股，港股通沪深合计净买入约106.70万股。与此同时，此前60日累计净买入约188.26万股的香港国际，近1日转为净卖出约18.22万股，成为该交收日净卖出最多的席位。值得注意的是，华盛近1日反而净买入0.56万股，华泰仅净卖出0.06万股，说明二者的减持主要发生在此前时段，而非该交收日。
当然，券商席位净买卖不等于券商自营交易，富途净买入也不代表散户全部接盘；且CCASS同为T+2交收口径，近1日数据不能直接对应11月11日盘中的抛售，具体卖出方仍需后续交收数据确认。但不同席位之间的持仓分化，至少反映出白鸽在线（HK2672）上涨过程中，部分早期筹码可能已经向其他交易渠道转移。
此外，在消息层面，则始终缺乏直接的解释。交易时段内，公司没有发布新的业绩公告或股价异动公告。值得注意的是，白鸽在线（HK2672）此前还被卷入“鲸鱼App”无法提现事件。有媒体报道称，相关文件中出现了董事长涂锦波的名字，引发外界对双方关系的猜测。不过，公司随后也发布澄清公告，称有未经授权的实体冒用公司、品牌标志及董事长名义，让人误以为与相关融资平台产生关联。
另一方面，IPO前股东的禁售期要到2027年6月下旬前后才届满，拟转换为H股的1.6966亿股内资股当时也尚未完成相关程序，并非已经进入市场的新增流通股份。
因此，将此次暴跌直接归因于解禁抛压、沽空狙击或业绩爆雷，都缺乏充分证据。从CCASS席位变化来看，部分券商席位确实出现了阶段性净卖出，另一些交易渠道则呈现净买入，但目前尚无法确认最终交易者身份及股份来源。
更合理的判断是，此次暴跌可能与前期获利盘兑现、市场估值修正及流动性承接不足等因素共同有关。对于一只初始流通盘有限、短期累计涨幅超过350%的次新股而言，一旦高位出现集中卖盘，股价就容易出现剧烈波动。
智通财经APP了解到，公司上市初期实际可流通股份约3206万股，仅占总股本约一成。股价上涨时，有限筹码容易放大买盘的推动作用；而当股价已经从32.98港元上涨至150港元，大量浮盈积累之后，一旦出现集中卖盘，有限的市场承接能力就可能进一步放大跌幅。
此外，未来潜在股份供给也是不可忽视的风险。公司拟转换的1.6966亿股内资股，相当于IPO阶段估算可交易股份的约5.3倍。虽然这些股份尚未实际流通，但未来全流通及禁售期届满带来的潜在供给，已经成为市场无法忽视的因素。
基本面与估值之间的落差，则进一步放大了市场调整的力度。11月10日，白鸽在线（HK2672）市值约469.7亿港元，而公司仍处于亏损状态。2023年至2025年，公司营收从6.60亿元增长至12.27亿元，但净亏损也从1718万元扩大至4667万元，毛利率长期处于7.9%至9.1%。
尽管2026年上半年公司亏损有所收窄，前三季度MaaS业务收入也达到6210万元，但相对于整体业务规模，这项新业务目前仍处于发展阶段。至于市场对2028年MaaS收入占比及毛利率提升的预测，也仍属于远期预期，而非已经兑现的业绩。
因此，这次暴跌并不意味着公司基本面突然恶化，也不能证明AI业务增长逻辑已经失效。真正被修正的，是市场愿意为一只仍处亏损、流通盘仅约一成、且面临全流通供给的次新股支付多少估值溢价——当低成本筹码选择兑现，估值与业绩之间的落差便被迅速定价。
对于白鸽在线（HK2672）而言，11月11日无疑是一个重要转折点。归根结底，收入增长不等于利润增长，AI概念也不意味着可以支撑任何估值。白鸽在线（HK2672）真正需要证明的，不是MaaS业务曾经实现过多高的增速，也不是股价曾经达到过多少港元，而是业务增长能否转化为持续利润，以及未来新增股份进入市场后能否获得足够承接。
