中航证券：给予比亚迪买入评级

中航证券有限公司曾帅近期对比亚迪（002594）进行研究并发布了研究报告《Q3盈利持续向好，出口核心驱动力稳步上行》，给予比亚迪（002594）买入评级。

比亚迪(002594)

Q3单季度环比改善，盈利能力企稳回升

2026前三季度公司营收5663.04亿元、同比+0.01%，归母净利润223.45亿元、同比-4.2%，毛利率18.5%、同比+0.6pcts，净利率4.0%、同比-0.3pcts。其中Q3营收2214.88亿元、同比+13.6%，归母净利润100.20亿元、同比+28.1%，毛利率18.0%、同比+0.4pcts，净利率4.6%，同比+0.4pcts。Q3公司盈利能力改善明显，主要原因为：1)公司海外出口Q3增长趋势向上；2)公司费用控制能力改善明显，2026Q3公司期间费率合计12.6%，较26Q2（13.8%）明显改善。

动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头

新能源汽车（885431）领域2026前三季度呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026前三季度中国新能源汽车（885431）销量达到124.7万辆、同比+11.1%；新能源汽车（885431）出口达到400.6万辆、同比+127.9%。储能（885921）领域，根据储能（885921）网最新数据，2026前三季度中国储能（885921）新增40.6GW、同比+27.7%，整体增速略有不及预期，但考虑到Q4季度是传统的冲量季度，因此我们认为今年全年国内储能（885921）装机增速仍然有上调空间。

销量增速降幅收窄，出口高增带来量价齐升机遇

根据公司公告，2026前三季度公司销量达到313.16万辆、同比-3.9%，整体增速降幅较Q2进一步收窄。结构方面，公司持续加码海外市场。2026前三季度公司出口达到134.30万辆、同比+92.7%，在公司销量占比达到43.6%、较2025年全年（23.0%）占比持续提升。在当前油价持续高位的背景下，海外汽车电动化加速，公司通过提前的产能+渠道布局，在中国车企出海中取得领先身位。随着占比的提升，海外市场的高盈利特点能够进一步的优化公司盈利结构与能力。

投资建议与盈利预测

在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能（885921）行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别368、479和595亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。

风险提示

宏观经济不景气，新能源（850101）车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能（885921）需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。