5月13日，A股市场迎来里程碑事件：创业板指突破2015年4037.96点历史峰值，站上历史新高，收盘报4038.33点。这一熟悉的点位，瞬间将人们的记忆拉回十一年前——那场由杠杆与欲望点燃的狂欢，以及随之而来的惨烈崩塌，成为一代股民心中难以磨灭的印记。

　　然而，市场不有别于2015年的“杠杆泡沫牛”，而是新质生产力驱动、业绩硬核支撑、机构主导的产业长牛。两轮行情在驱动逻辑、估值、资金、产业结构上，存在本质分野。

　　老股民回忆风云激荡的2015年

　　2014年底前，创业板在多数股民眼中仍是“小众赛道”，老王回忆，他和身边股友多重仓主板蓝筹，觉得创业板多是小公司、讲故事，市盈率高得离谱，避之不及。彼时创业板指数仅1400多点，无人问津，市场主流资金仍扎堆银行、券商等权重股。

　　转折出现在2015年开春，“互联网+”被写入政府工作报告，叠加央行降息释放的流动性，创业板一夜之间迎来风口。

　　老王说，短短一个月，银之杰（300085）、东方财富（300059）等互联网金融股连拉涨停，身边不少股友转头投身创业板，半个月收益就达50%。“看着别人账户天天飘红，自己守的蓝筹纹丝不动，没人能扛住这种诱惑。”老王冲了进去。

　　当年3月至5月，创业板彻底陷入癫狂。指数从1500点一路狂奔至4037.96点，半年涨幅174.36%%。全通教育（300359）股价飙至300多元，市盈率超700倍；乐视网凭借“生态化反”的故事，市值站上1450亿；暴风科技上市后连拉29个涨停，累计涨幅达45倍。

　　“没人谈业绩，只谈‘市梦率’，只要故事够宏大，股价就能无上限。”老王说，“身处那种氛围里，人人都觉得自己是股神，满脑子都是‘再赚一年就退休’的幻想。”

　　狂热之下，杠杆成了推波助澜的工具。场外配资泛滥，1:3、1:5甚至1:10的杠杆随处可见，所有人都沉浸在贪婪中。

　　“杠杆牛”的崩塌

　　6月15日，潜伏已久的风险终究开始释放，牛市拐点悄然而至：创业板重挫5%，次日再度延续暴跌走势。

　　身处行情余温中的老王，丝毫没有嗅到风险气息。老王认定，“抄底时机成熟，市场恐怕要迎来风格切换了。”

　　他的短期直觉没有错，进场次日，大盘止跌企稳、震荡反弹，创业板单日涨幅超4%。

　　但行情并未如老王所愿反转走强。自6月17日开始，创业板开启连续杀跌模式，短短十几个交易日，累计跌幅超过30%。曾经风光无限的乐视网、全通教育等创业板明星标的接连陨落，昔日资本神话轰然破灭，最终只剩一地鸡毛。

　　“（券商）利息要8个多点，那是我人生第一次动用融资炒股。”

　　市场持续下探，身边不少人还在抱有反弹幻想。“还能跌多少？”彼时，老王“毅然”向券商融资加杠杆加仓，试图摊薄成本、博弈反转。

　　谁知第二个交易日，便遭遇了千股跌停的惨烈盘面，“再跌几个点，账户就会被券商强制平仓。”

　　往后一段时日，创业板始终震荡走弱、跌多涨少。为了不被平仓出局，只要盘中出现小幅反弹，老王只能无奈忍痛割肉减仓。

　　经历这场刻骨铭心的亏损教训后，老王从此再也不敢触碰融资杠杆，甚至很长一段时间，都没有勇气打开股票交易软件。

　　11年后已是“两种逻辑”

　　时隔十一年，创业板再度站上历史新高，指数点位与2015年高点近乎重合，却早已物是人非、投资逻辑彻底重构。

　　当年靠题材炒作、概念叙事与场外杠杆催生的泡沫牛市已然落幕；如今新高的背后，是硬核科技崛起、产业转型升级与上市公司业绩稳健增长的坚实支撑。

　　对于老王这一代亲历完整牛熊轮回的老股民来说，看似相近的指数点位，早已是截然不同的市场生态。

　　历经十载变迁，创业板行业结构完成彻底迭代，新能源、半导体、创新药三大硬核赛道成为核心支柱。宁德时代（300750）、中际旭创（300308）、迈瑞医疗（300760）等千亿市值龙头，稳居全球产业链关键席位，依靠实打实的技术壁垒和持续盈利增长站稳脚跟。

　　数据显示，2025年创业板上市公司净利润同比增长21.56%，整体研发投入超2200亿元，业绩增长与技术创新形成双轮驱动，彻底告别了单纯“讲故事”的炒作时代。市场估值也回归理性，平均市盈率较2015年100倍以上大幅回落，过往泡沫风险充分释放。

　　在资金结构与监管规则上，两轮行情更是天壤之别。2015年散户主导市场、杠杆无序泛滥，行情暴涨暴跌、波动剧烈，财富起落转瞬即逝；如今公募、社保、外资等长线机构资金成为市场主力，投资风格趋于理性，市场波动显著收敛。与此同时，资本市场监管体系持续完善，注册制全面落地、退市新规严格执行，市场优胜劣汰机制常态化，场外配资乱象被彻底整治，A股也从早期野蛮生长，迈入规范成熟的高质量发展新阶段。

　　不变的是，资本市场从来没有永恒的狂欢。历经26载股海浮沉，老王深有体会：敬畏风险不盲从，坚守价值不投机，才是投资者穿越周期、安稳前行的根本。