银轮股份 

　　全球热管理龙头，数能和机器人业务重塑成长空间 

　　国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓展。经40余年的发展，公司成为国内汽车热管理行业的龙头企业。公司凭借内燃机板式换热器的成功研发进入热管理市场，之后逐步迈进乘用车领域，并从车端延伸至数据中心、特高压、储能等第三曲线业务领域。根据乘联分会测算，2025年新能源乘用车销量预计1330万辆，同比+20%。据2024年华经产业研究院测算，新能源热管理ASP达6410元，远高于传统车的2230元，公司有望随行业持续增长。 　商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升。国家信息中心预计至2025年，商用车市场有望实现约6.5%的增长，市场规模将回升至410万辆，主要来自大规模的设备更新和消费品的“以旧换新”，其中，据福田汽车（600166）预测，新能源商用车2025年销量将达到84万辆甚至更高，同比约+45%。公司在不锈钢油冷器、EGR冷却器、缓速器油冷器等传统产品具有技术领先优势，陆续获得客户项目定点。 　实现多维应用场景热管理，数字与机器人开拓第三增长曲线，重塑公司成长空间。我们预计2024-2026年公司数字与能源业务营收将达到11/15/19亿元，同比+51%/+43%/+27%。 　数据中心方面，公司控股子公司开山银轮已经成功获得了多家数据中心整体解决方案服务商的采购订单，计划供应大量的算力中心液冷散热系统，未来有望为公司提供新的盈利增长极。 　机器人方面，公司具备机器人热管理和执行器总成的底层技术积累。公司通过迁移汽车热管理技术，已申请和授权多项人形机器人热管理专利。硬件上，公司拥有多家涉及表面处理、铝合金压铸、电机业务的子公司，为机器人执行器总成布局提供底层解决方案。 　盈利预测、估值和评级 　预计公司2024-2026年净利润对应EPS分别为1.00元、1.33元、1.69元，对应PE分别为18.68、14.12、11.10。可比公司2025年PE平均值为32.43倍。我们认为，公司基本面稳健且数字能源业务等带来业绩较快增长，现已开拓机器人相关布局，给予2025年30倍估值，目标价39.90元，给予公司“买入”评级。 　风险提示 　汽车销量不及预期，海外业务发展不及预期，第三、第四曲线业务发展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 

　　三花智控 

　　人形元年，三花聚顶，万象可期

　　热管理领域四十载，“技术+管理+全球化”积淀深。公司1984年成立，围绕热管理领域，产品由截止阀拓展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电领域，后拓展汽零业务，24H1营收占比近40%，此外，公司22/23年加大在储能热管理、机器人机电执行器投入。公司80年代率先打破国外技术垄断，先发优势打造规模优势，23年家电领域的四通换向阀/电子膨胀阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨胀阀全球市占率53%，同时公司在美国、墨西哥、越南、泰国等地建立海外生产基地，全球化布局。2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，机器人业务放量在即，25年始有望贡献增量，未来3年有望再造一个三花，远期空间巨大。 　机器人元年已至，行业放量在即，公司作为执行器主供利润弹性巨大。以特斯拉为例，按照其最新量产计划，预计25年将有数千台人形机器人投入其汽车工厂，26年有望外售，若一切顺利，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电执行器，长期配合下游客户研发迭代且具备海外多地产能，有望率先放量并获得主要份额。利润弹性方面，当前执行器总成价值量我们预计约10-20万元，大规模量产后有望降至5万元。若按照特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&旋转关节总成的净利率平均达10%，假设公司一供，获得60-70%的份额，对应利润空间有望达0.3亿/3.5亿/38亿，到2030年公司机器人业务有望贡献68亿，贡献较大利润弹性，3-5年内有望再造一个三花！ 　汽车增速25年恢复20%左右增长，家电业务稳定5-10%增长，贡献稳定现金流。1)汽车方面，公司热管理系统核心模块全品类布局，电子膨胀阀/集成市占率50%+/60%+，24年第一大客户销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零业务增速降至10-15%，预计收入/利润110-115/15-16亿元，展望25年下游海外头部客户销量恢复20%增长，叠加欧洲25H2新车型放量，且国内新势力华为、小米、理想等销量强劲，汽零板块营收增速恢复至20%左右。2)家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega泵等各品类份额基本全球第一，24年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5-10%，预计贡献利润约15亿元，25年营收增速维持5-10%。综合看，24年传统主业利润有望达31-32亿元，25年维持15-20%增长至36-38亿元，未来保持稳健增长。 　盈利预测与投资评级：公司为全球热管理龙头，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为41/34/28倍，考虑到公司传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，给予25年50xPE，目标价51.0元，维持“买入”评级。 　风险提示：人形机器人推广不及预期，特斯拉人形机器人进展不及预期，新能源车销量不及预期，竞争加剧。 

　　广博股份 

　　围绕IP加强创意及产品开发 

　　深耕文创领域，加强IP洽谈引入 　近年来基于IP内容为主题的泛娱乐产品的消费需求增长，随着00后、10后进入消费市场，原本小众二次元圈层迅速扩大，文创周边消费势头正劲。 　公司迅速抓住机遇，对产品线进行了革新升级，在继续稳固办公文具、学生文具的传统优势基础上，更大力深耕文创领域，加强IP的洽谈引入。 　产品研发方面，全力把握二次元文化流行的契机，开发了一系列独具特色的文创文具以及二次元周边，推出了勋章、立牌、挂件、色纸等多系列流行产品，将时尚、轻奢、潮玩等概念同产品结合起来，赋予产品情感价值、社交及娱乐属性。 　围绕IP特点进行创意和产品，赋予产品情绪价值或娱乐元素，产品线向生活周边开发 　目前公司已取得“名侦探柯南”、“初音未来”、“三丽鸥”、“天官赐福”、“魔道祖师”、“间谍过家家”、“葬送的芙莉莲”等多个IP授权，相关周边产品也在持续上新。 　三丽鸥系列产品不断更新迭代，形成积极的市场带动效应；公司自有IP汐西酱，通过线上广泛种草、破圈吸粉增加品牌曝光度，通过优化IP形象，满足粉丝群体需求，推出系列产品受到市场广泛追捧。 　Kinbor将时尚、简约、轻奢等概念同产品结合起来，不断提升设计创新和销售运营能力，积极尝试与新IP的合作，进一步提升文创产品的情感价值和社交属性，为后续发展赋能。 　未来公司将不断推进文创周边新兴渠道开拓，通过持续打造差异化设计，在保持产品功能性价比优势的同时，加强具有话题感、情绪价值的产品开发和自媒体运营能力。持续抢占热门IP，培育推广自主IP汐西酱、MIMO等IP的知名度，打造多元化IP矩阵。 　海外布局应对关税风险 　公司分别于2019年、2023年设立越南及柬埔寨生产基地，公司未来将进一步扩大在东南亚地区的生产基地规模，根据公司前期披露投资进展，预计购买越南土地上附属厂房及其附属设施投资金额约2000万美元。目前已向交易对方交付定金。随着公司海外生产基地产能扩大，预计能够一定程度上降低关税政策变化带来的风险。 　维持盈利预测，维持“买入”评级 　公司致力于品牌建设，除“广博”传统自有品牌外，陆续打造“kinbor”、“fizz飞兹”、“papiest派乐时刻”、“汐西酱”等子品牌；公司拥有资深设计研发团队，吸收新鲜血液，充实产品设计研发团队力量。 　我们预计公司24-26年EPS分别0.27元/股、0.36元/股以及0.45元/股，对应PE为40x、30x、24x。 　风险提示：客户流失风险、主要原材料价格波动风险、应收账款无法收回风险、汇率波动风险。 

　　拓邦股份 

　　盈利能力改善，打造新能源、机器人第三、第四成长曲线 

　　投资要点： 　盈利能力明显改善，扩产范围覆盖海内外。(1)分产品看，24H1，工具/家电/新能源/工业/智能解决方案及其他业务营收分别同比+20.90%/+18.15%/+13.74%/+13.82%/+4.98%，分别占比39.05%/35.34%/20.73%/3.10%/1.77%，工具/家电/新能源毛利率分别为24.62%/23.13%/22.72%，分别同比+1.12pct/+2.86pct/+3.69pct；分地区看，公司国内/国外的营收分别同比+8.78%/+23.50%，占比分别为35.44%/64.56%，其中国外营收占比+2.96pct，国内外业务对应毛利率分别为20.57%/25.72%，分别同比+1.87pct/+2.35pct。(2)24Q1-3，公司营收为77.00亿元，同比+21.04%；归母净利润为5.52亿元，同比+46.71%，毛利率为23.71%，同比+1.61pct，主要系头部客户集中度及高价值产品占比提升、提效降本所致。(3)公司在全球共有13个生产基地及研发中心。华东地区运营中心建设项目(具备4500万套智能控制器年产能)已投产，产能正在爬坡，部分产能转移至越南、墨西哥等海外基地实施；南通工业园一期第一阶段项目(新增1.3GWh锂电池年产能)部分投入使用；越南及印度基地产能快速提升，墨西哥及罗马尼亚基地投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段。 　全球智能控制解决方案先驱，融合AI、机器人等新技术带来广阔前景。(1)下游市场：工具：EVTank预测26年全球电动工具出货量为7.1亿台，22-26年CAGR为10.86%。家电：IDC预测25年中国智能家居市场出货2.81亿台，同比+7.8%，公司抓住智能化、低碳化产品升级机会，业务增速优于下游整体。新能源：CNESA预测30年中国新型储能累计装机规模在保守/理想场景下将达到240.5GW/326.2GW，未来五年CAGR为22.2%/28.7%，低价压力下公司着眼新能源场景，获取有质量的增长。人形机器人：我们预计25-30年人形机器人空心杯电机市场从1.55亿元增长至46.49亿元，CAGR为97%。(2)市场地位：公司构建了“四电一网”综合技术体系，已成为家电和工具行业智能控制解决方案的领导者，并在新能源和工业行业中引领创新。 　打造全球化供应链体系，新能源、机器人成为第三、第四成长曲线。(1)在制造出海成功的基础上加速市场出海，24Q1-3海外基地产能占总产值21%左右，较去年+5pct，未来2-3年将继续提升。(2)在机器人领域储备控制器和算法、空心杯电机、伺服驱动、电池等核心部件产品和技术，空心杯电机具有国内技术第一梯队等先发优势，实现部分人形机器人头部客户送样，未来将加大空心杯和伺服电机的投入和拓展。(3)在新能源领域具备“1充1芯1云3S”核心技术，欧美储能业务实现大客户突破和批量销售；多省市落地光储充场景解决方案，截至24H1累计充电27万度，较23年底增长533%。 　盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为7.24亿元、9.09亿元，对应EPS为0.58、0.73元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年20-25XPE，合理价值区间为14.60-18.25元，给予“优于大市”评级。 　风险提示。原材料价格波动，竞争加剧，国际贸易冲突加剧，机器人产品开拓不及预期。 

　　ST步步高 

　　首次覆盖报告：完成重整轻装上阵，调改战略助力业绩反转 

　　本报告导读： 　公司重整后债务问题得到解决，超市板块全面接受胖东来调改，百货有望引入新思路。 　投资要点： 　投资建议：公司整体重整基本完成，债务问题解决。超市板块全面调改，效果超市场预期。百货板块盈利稳定，新团队有望带来新增长。预计2024-2026归母净利润分别为10.13亿元/2.16亿元/3.28亿元，给予2024/25/26年EPS分别为0.38、0.08和0.12元。因门店调改效果超预期带来客流和销量的显著提升，综合考虑PE、PS估值，2025年给予目标价4.95元，首次覆盖给予增持评级。 　重整完成，经营反转。公司超市、百货双业态发展，是湖南零售龙头。2024年公司完成重整，财务费用大幅降低，三季度公司扭亏为盈，同年10月成功摘星；我们预计将有望在2025年2季度摘帽，2025年经营性利润有望扭亏。公司引入物美作为股东，有望推动线上线下（300959）融合。联手白兔组建合资公司，孵化自有品牌。 　超市板块：甩掉包袱，全面调改。超市业务从五省扩张变为聚焦湖南。湖南省零售市场规模居全国前列，渗透率低于东部省份，市场增长潜力大，当前低线城市缺少优质供给。步步高省内具备品牌优势和规模效应，2024年全面吸收胖东来经验，改善选品、人才培养、购物体验。调改后超市店效大幅增加、盈利改善。 　百货板块：盈利稳健，期待新团队新方向。新团队助力业绩改善。商业综合体招徕多元品牌入驻，不断拓宽潮流赛道。 　风险提示：行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期、资本开支压力增大。 

　　水晶光电 

　　夯筑消费电子基本盘，开拓AR&汽车新增量 

　　二十余载深耕光学领域，多元化布局延续增长，研发转型初见成效。公司成立于2002年，2008年在深交所上市，聚焦光学赛道二十余年，围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局产品业务，目前已经构建了光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子(AR+)、反光材料五大业务板块。公司坚定研发转型，不断迭代攻破一号工程，公司研发费用从2019年的1.58亿元大幅提升至2023年的4.24亿元。公司的上一个一号工程是微棱镜项目，该项目在2023年6月实现量产，2024年，公司的一号工程切换到了AR，着力解决反射光波导的量产性难题。公司预告2024年全年盈利持续增强，归母净利润预计在10-11.2亿之间，同比增长66.60%-86.59%，公司在2024年各业务板块的市场份额显著提升，同时实现了产品毛利率与净利率的双重增长。 　消费电子：手机光学创新延续，积极探索新增长空间。1)光学元器件方面，传统红外滤光片业务稳健发展，其升级产品吸收反射复合型滤光片实现销售额同比大幅增长，公司旋涂滤光片在安卓客户端保持较高的市场份额，25年有望在涂胶端切入北美大客户旋涂滤光片供应链；公司微型棱镜产品在23年6月成功量产，在24H1快速完成迭代升级并大规模量产，带来营收的显著增长，并在大客户占据主要份额，未来伴随潜望镜下沉至更多机型，公司有望深度受益。2)薄膜光学面板方面，公司在手机摄像头盖板中份额较高，未来增量空间来自手机向非手机类扩展。3)半导体光学方面，3D手机摄像头市场渗透率进一步提升，带动窄带滤光片业务稳步向好，公司纳米光学产品PBS实现0到1的突破，芯片镀膜产品紧跟终端需求实现量产提升。 　AR/VR：大力推动反射光波导一号工程，开启第三发展曲线。当前互联网大厂、手机品牌跑步进场，AI眼镜未来已至，未来将加入光学方案完成AR眼镜的最后一公里。公司在AR领域已经布局了十多年，从显示系统、光机元器件以及其他传感类元器件均做了大量的产品和技术布局，尤其是在显示系统上重点布局反射光波导技术和衍射光波导中的体全息技术。目前在衍射光波导上，公司和美国Digilens保持战略合作，已经有小批量面向北美商业级应用出货。反射光波导作为公司的一号工程，公司坚定地投入并着力解决反射光波导的量产性难题，目前正在建设初步的NPI产线。 　汽车电子：智驾时代来临，打造第二成长曲线。1)AR-HUD方面，公司是国内首家量产供应AR-HUD的厂商，储备TFT、Lcos、DLP、光波导等多种技术方案，24H1公司在AR-HUD装机量市占率为23.1%，排名第一，市场竞争力强劲。目前公司拿到了海内外多项车型定点，未来增量空间可期；2)激光雷达方面，根据yole，全球汽车LiDAR市场预计将从2023年的5.38亿美元增长至2029年的36.32亿美元，CAGR为38%。公司在玻璃材质类激光雷达视窗片的技术领先优势逐步转化价值，已和海内外各大激光雷达厂商建立业务合作。 　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入66/79/92亿元，同比增长30%/20%/16%，实现归母净利润11.0/12.6/15.2亿元，同比增长83%/15%/21%，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为32/28/23X。今明两年的估值具有优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：手机销量复苏不及预期，智能驾驶发展不及预期，研发进展不及预期，关键假设有误差风险，市场竞争激烈。 

　　珠江啤酒 

　　24年量价利表现预计优于行业 

　　公司发布24年业绩快报：2024年公司实现营收57.3亿元，同比+6.6%；归母净利润8.1亿元，同比+30.3%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+37.2%。其中24Q4公司实现营收8.4亿元，同比+2.1%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈(23Q4为-0.2亿)；实现扣非归母净利润-0.04亿元，同比减亏(23Q4为-0.5亿)。2024年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；其中24Q4同比+2.1%/持平，24年量价表现优于行业，公司前期进行产品升级布局，增加新零度、97纯生等单品，经过2到3年的培育终端认可度持续提升，进入销量释放期，广东产品结构优于全国平均，公司产品升级后仍受益性价比趋势，叠加省内格局优化，我们预计进入利润加速释放期，较前次盈利预测我们上调24-26年EPS1%/5%/6%，上调至“买入”评级。 　97纯生表现亮眼，24年量价齐升 　2024年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；其中24Q4同比+2.1%/持平。我们判断公司低档酒受消费弱复苏影响整体承压，以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势(替代海外高档酒品牌)，随着餐饮端铺货与终端认可度提升，动销提速，Q1-3高档酒销量同比增长15%，预计Q4延续较好增长，拉动公司量价表现较优。展望未来，公司立足华南地区，较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础，区域品牌认可度与渠道掌控力较强，高档产品97纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续。 　供销全链发力，全力奋战“开门红” 　春节小旺季公司多措并举、力争开门红。线下端，啤酒厂1985园区打造多元特色活动，举办2024年“Young城Yeah市”活动，吸引游客约5万人次，园区商户营收较平日增加5倍，线上曝光量超100万人次；线上端，打造“越鲜粤年味”年货节，在三大传统电商平台推出全店满减、满折、会员积分兑券等活动，1月电商渠道销售额同比增长超25%，其中拳头产品1997纯生系列产品销售额同比增长180%以上；供给端，正月初五南沙珠江啤酒（002461）开启年后首批提货，累计三天市场供货同比增长约27%，保障开门红供应。 　广东基地市场支撑升级逻辑，上调至“买入”评级 　预计25年性价比消费趋势延续，公司充分受益，竞对费投谨慎带来份额进一步提升机会，看好公司量、价、利润增长优于行业，预计24-26年EPS0.37/0.45/0.52元(较前次增加1%/5%/6%)，参考可比25年均PE18x(一致预期)，公司24-26年净利CAGR(23%)高于可比均值(4%)，给予25年26xPE，目标11.70元(前值11.18元对应26xPE)，上调至“买入”。 　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 

　　温氏股份 

　　2024年盈利逾90亿元，生猪成本保持一梯队 

　　主要观点： 　2024年预计盈利92.4亿元，同比扭亏为盈 　公司公布2024年业绩快报：2024年实现收入1049亿元，同比增长16.7%；归母净利润92.4亿元，扣非后净利润96.2亿元，同比均扭亏为盈。 　核心生产指标持续改善，2024Q4肉猪综合成本降至14元/公斤 　2024年，公司肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头；2024年末，公司能繁母猪存栏量约174万头，季环比上升约5.5%，为实现2025年肉猪销售目标3300-3500万头奠定坚实基础。2024Q4，公司继续强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，疫病防控效果处于2021年以来最优水平，核心生产指标持续改善，肉猪上市率提升至93%以上，同时叠加饲料原料价格下降等影响，公司养殖成本同比较大幅度下降。2024Q4，公司肉猪养殖综合成本7元/斤，若与Q3同口径相比，剔除年底特殊事项影响，Q4肉猪养殖综合成本约6.7元/斤，季环比下降0.2元/斤；2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，完成年度成本目标。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪业务盈利分别为约-9亿元、约18亿元、约46亿元、约30亿元。2025年1月，公司在实际销售天数偏少的情况下，仍实现了肉猪养殖综合成本6.4-6.5元/斤，成本继续保持在行业第一梯队水平。 　肉鸡出栏稳步增长，Q4肉鸡出栏成本降至11.4元/公斤 　2024年，公司肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上。2024Q4，公司肉鸡养殖上市率提升至95.3%，是公司近年最好水平，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤，季环比下降约0.3元/斤；2024年全年，公司毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤，完成年度成本控制目标。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4公司肉鸡业务盈利分别为约0.2亿元、约8亿元、约7亿元、约8亿元。2025年1月，公司肉鸡上市率95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6-5.7元/斤。 　生猪价格已步入下行周期，成本控制将是重中之重 　偕 聿 艽 2024年第二季度开始缓慢恢复，根据统计局数据，2024Q2-Q4能繁母猪存栏量累计增幅2.2%，我们预计2025年生猪价格将步入下行周期。全国能繁母猪年均存栏量与1年后全国生猪年度均价呈现出高度负相关性，2024年全国能繁母猪年均存栏量同比下降4.8%，考虑生产效率提升的因素，2025年猪价虽步入下行周期，但仍将获得一定支撑。猪价下行周期，成本控制将是重中之重；②2025年第6周(2.3-2.9)：黄羽在产祖代存栏143.2万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1383万套，处于2023年以来同期最高；黄羽父母代鸡苗销量122.1万套，处于2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价13.96元/公斤，成本14.16元/公斤，2月上旬黄羽鸡养殖微亏，今年以来处于盈亏平衡附近。 　投资建议 　我们预计2024-2026年公司肉猪出栏量3018万头、3400万头、3700万头，预计肉鸡出栏量12.08亿羽、12.68亿羽、13.32亿羽，对应归母净利润92.55亿元、123.49亿元、111.83亿元，同比分别增长244.9%、33.4%、-9.4%，归母净利润前值2024年102.57亿元、2025年154.46亿元、2026年129.51亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26年猪价预期、鸡价预期。2025年生猪价格虽步入下行周期，但公司成本始终处于第一梯队，市占率和竞争优势不断增加，维持公司“买入”评级不变。 　风险提示 　疫情；鸡价、猪价下跌超预期。 

　　华测导航 

　　2024年业绩快报点评：业绩基本符合预期，关注海外市场持续增长 

　　事件描述 　公司发布2024年业绩快报，2024年度财务数据初步核算结果显示，公司营业总收入为32.16亿元，同比增长20.07%；营业利润为5.98亿元，同比增长31.23%；利润总额为6.09亿元，同比增长33.25%；归母净利润为5.74亿元，同比增长27.82%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长37.16%。基本每股收益为1.052元，同比增长25.99%。 　核心观点 　积极推进海外业务发展，海外业务可能是增长主要来源：根据公司业绩快报，2024年度，公司积极拓展产品和解决方案的行业应用，打造公司品牌影响力，集中资源大力拓展海外市场，同时，公司继续加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力，助力公司在各行业市场业务快速拓展，实现了公司整体营业收入与净利润有效增长。2024H1，公司国内业务营收增长18.3%，公司海外业务营收增速为34.98%。截止到2024H1，公司海外营收占比已经超过30%，海外业务毛利率为67.29%。海外业务的增长有望带动公司业绩持续增长。 　经营现金流改善明显：根据公司业绩快报，公司不断提高经营管理效率，对应收、存货和应付持续强化内部管理，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额62,700.09万元，较上年同期增长40.79%。 　公司经营状况稳定，财务状况良好。根据公司业绩快报，2024年末，公司总资产510,910.09万元，较报告期期初增长15.80%；归属于上市公司股东的所有者权益358,194.59万元，较报告期期初增长19.24%。 　排除股权激励费用，业绩基本符合我们预期。虽然归母净利润低于预期(之前预计5.85亿元)，但是主要是公司因实施股权激励计划带来股份支付费用约5,850万元，排除股权激励费用的影响，业绩基本符合我们预期。 　投资建议 　我们微调公司2024年业绩，维持公司2025-2026年盈利预测，我们预测公司2025-2026年归母净利润约为7.40/9.35亿元。我们持续看好公司作为北斗高精定位应用行业龙头持续稳健增长的发展潜力，同时公司海外业务有望保持较快增速，维持公司“买入”评级。 　风险提示 　政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。 

　　华利集团 

　　基本面稳健向好，关注超跌布局机会 

　　投资要点： 　投资建议：公司订单景气度较高，客户多点发力增长可期，后续展望乐观，扩产计划积极。我们维持2024-2026年EPS预测为3.28/3.88/4.54元。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，业绩成长性及确定性较强，给予2025年高于行业平均的21倍PE，维持目标价81.4元，维持“增持”评级。 　针对2024年，我们预计公司收入、利润同比增长约20%左右。2024年下游去库结束，行业整体进入补库周期，公司订单表现亮眼，Q1-3收入同比增长22%，我们预计2024Q4延续稳健增长，全年收入、利润预计均取得20%左右增长。 　针对2025年，我们预计收入利润延续双位数稳健增长。1)Adidas:2025年增量核心来源，我们预计有望达到千万双级别。2)NewBalance:自身收入增速亮眼，我们预计2025年订单增量较多，且单价较高。3)hoka:公司为第一大鞋履供应商，开发邦代9、克利夫顿10等产品，超临界发泡技术受好评，预计2025年订单延续稳健增长。4)ON:自身销售增长较快，我们预计2025年一个多品牌工厂将被ON包厂，订单增长可期。5)Nike：新CEO上任后产品策略调整中，我们预计2025年订单延续稳健。6)产能:公司开启扩产大年，预计2025年新增4个工厂，其中中国一个新工厂、印尼一个新工厂预计2月试生产，年中预计越南2个新工厂投产。 　中长期：竞争优势持续夯实，自动化与超临界发泡有望打造新竞争力。一方面，公司目前掌握超越市面上大部分鞋材厂的物理发泡能力，有望加深品牌合作(为品牌节约成本、加强供应质量与稳定性等)，打开自身增长空间；另一方面，公司正努力实现加大鞋履成型自动化，有望节约成本提升盈利，并减小招工可能存在的问题。 　风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期