通胀预期回升重塑债市格局，2026年长端利率中枢或将上移
据天风研究消息，2026年，随着通胀预期回升与货币政策保持定力，叠加权益市场“慢牛”影响，债市预计将呈现高波动与震荡性格局，长端利率中枢较2025年可能上移。天风固收分析指出，2026年10年期国债收益率中枢预计在1.85%左右，波段交易与曲线交易的重要性上升。
通胀预期如何影响债市定价？
债券定价需区分通胀的“预期”与“现实”。当前市场通胀预期已回升，若用历史通胀数据计算实际利率会产生偏差。通胀预期主要通过两大路径影响债市：一是投资者因预期未来通胀上升而要求更高收益率补偿，推动利率上行；二是通胀预期上升可能促使央行收敛宽松操作，牵引收益率曲线上移。历史数据显示，通胀预期拐点通常略领先于国债利率拐点约1-3个月。
历史上的通胀中枢抬升经验
21世纪以来，我国经历三次代表性通胀中枢回升阶段：2009-2011年（需求拉动型）、2015-2016年（结构性通胀）及2020-2021年（复合型通胀）。随着通胀预期强化，货币政策通常由宽松转向收敛或稳健中性。相应时期，债市多经历从牛市到熊市的转变，整体呈下跌态势。
新一轮CPI基期轮换影响有限
2026年CPI权重将进行调整，其中食品烟酒、衣着、教育文化娱乐类权重预计小幅下降，居住和交通通信类权重可能上升。测算表明，权重调整对CPI同比增速的影响较为温和，各月同比指数平均影响预计低于0.02个百分点，对整体通胀趋势方向影响相对有限。
2026年：寻找通胀与利率的新均衡
2025年，“低通胀预期”与“低名义利率”的旧均衡已被打破，主因政策重心变化、通胀预期拐点及风险偏好切换。2026年通胀水平温和回升，名义GDP增速上行，通胀逐渐走出低谷，可能打破原有利率定价舒适区。长端利率中枢将在相对更高、波动可能更大的区间内，与通胀预期重新建立新均衡，市场亦将形成与之适应的定价逻辑与风险溢价。
在此背景下，对于30年期国债品种，建议保持审慎与等待，30年期与10年期国债的期限利差在当下宏观环境与供需压力下，可能仍面临一定的调整压力。
原文：天风·固收 | 新旧叙事：通胀预期与长端利率之“锚”（来源：天风研究）
0人
