据中信出版（300788）消息，2025年，中国经济呈现出典型的“周期交叠”特征：A股重上4000点，GDP增速重返5%以上，复苏轮廓清晰；但同时，“供给强于需求”的结构性矛盾、有待激活的民间投资以及AI领域的热度与泡沫争论并存。这种复杂局面并非市场混乱的信号，而是多重经济周期力量在转折点上共振与博弈的体现。

周期律的永恒回归

回顾历史，18世纪初法国的密西西比泡沫包含了货币超发、信用扩张、公众狂热等几乎所有现代金融危机的要素。这与21世纪初的互联网泡沫、2008年次贷危机前的狂热乃至2025年以DeepSeek-R1发布为标志的AI投资浪潮有相似之处。历史案例表明，人性中的贪婪与恐惧是跨越时空的常数。

1837年美国经济危机是理解房地产周期的绝佳案例。当时美国土地价格三年内暴涨6400%，随后泡沫破裂，芝加哥地价跌幅高达99%。这与霍默·霍伊特发现的平均18~20年的房地产周期规律相互印证。2025年中国房地产市场正演绎经典“霍伊特周期”的深刻转型，从“大规模增量扩张”转向“存量提质增效”。市场已出现积极信号：新房与二手房交易总量趋稳，商品房待售面积连续多月环比下降，百城租金回报率攀升至2.4%左右。

经济周期的多重韵律

2025年的经济图景是多重周期叠加作用的结果：

·基钦周期（库存周期，约40个月）：2025年上半年，工业产能利用率仍偏低，反映出部分行业仍处于“去库存”周期的尾声或“补库存”周期的初期。

·朱格拉周期（资本投资周期，约9~10年）：2025年中国经济复苏的一个重要特征是制造业投资和设备更新需求的释放。同时，全球绿色能源转型、数字化基础设施投资浪潮可能正在形成一个新的朱格拉周期上升阶段。

·库兹涅茨周期（建筑周期，约20年）：中国过去二十年的城镇化进程和房地产繁荣契合了一个库兹涅茨周期的上升阶段。当前市场的调整可能意味着这一周期正在进入“清理残局”和寻找新均衡的阶段。

·康德拉季耶夫周期（长波周期，约50~60年）：2025年，我们可能正站在两个康德拉季耶夫周期的交汇点：信息技术革命进入成熟期，而人工智能、生物技术等下一轮技术革命正在孕育。

已故经济学家周金涛理论的精髓在于“嵌套”。他认为，重大历史性机遇和风险，往往出现在不同层级的周期产生向上或向下共振的时刻。2025年股市的复苏与波动，可能正是库存周期触底回升、部分行业资本投资周期重启、房地产周期筑底以及货币政策适度宽松形成的多重上行力量的试探性共振。

货币、信用与心理：周期背后的三重驱动力

货币与信用周期方面，2025年全球主要央行在“控通胀”与“稳增长”之间艰难平衡。中国“加强超常规逆周期调节”的提法及随之而来的降准降息和积极财政政策，正是对经济周期下行力量的主动应对。2025年房地产市场“控增量、去库存、优供给”的政策组合，本质上是为主动管理潜在的债务—通缩风险。

心理因素始终是放大周期波动的重要力量。拉斯·特维德在《金融心理学》中阐述的几个关键心理机制持续影响市场：

锚定与框架效应：投资者常以买入价为锚，不愿“割肉”卖出。

群体思维与从众行为：“羊群效应”在市场上涨时表现为盲目追高，下跌时则引发恐慌性抛售。

过度自信与确认偏差：投资者往往高估自己的判断能力，并选择性关注支持自己观点的信息。

后悔理论与处置效应：人们倾向于过早卖出盈利资产以“锁定利润”，而长期持有亏损资产。

周期思维下的当代投资启示

股票市场：在周期早期（复苏阶段），周期性行业往往表现领先。2025年上半年GDP增速达5.3%，部分中游制造业和顺周期板块已开始反映经济回暖预期。书中强调，投资者需要区分哪些公司是真正参与和驱动技术革命的“创造性力量”，哪些只是周期泡沫中的“适应性跟随者”。

房地产市场：基于周期的投资关键在于识别市场所处阶段。当前房地产市场显现的“筑底信号”，可能正指示着霍伊特周期中“为新一轮繁荣做准备”的早期特征。政策层面，“收购存量房用于保障房”等举措，是长期优化供给结构的战略性操作。

大宗商品与通胀周期：2025年全球通胀虽从高位回落，但其结构性驱动因素依然存在。投资者需要区分商品的价格变化是周期性的还是结构性的。

债券市场：2025年中国的降息操作，是在“逆周期调节”框架下，试图将实际利率向自然利率靠拢的努力。关键判断在于当前的经济复苏是可持续的周期反转，还是下行周期中的反弹。

面向未来：新周期、新挑战、新机遇

技术革命与周期变形：AI作为新变量，可能启动一轮由全要素生产率提升驱动的增长周期。但特维德也警示其风险：

·投资过热与“自我循环”风险：美国对数据中心的巨额投资中，存在企业间相互采购的“自我循环订购”风险。

·就业市场与“脱钩”风险：未来经济衰退时，企业可能加速用AI替代人力，导致“失业率与经济产出脱钩”，出现“无就业增长”的局面。

·市场效率与泡沫生成：AI可能通过算法同质化和叙事传播，加速资产泡沫的形成与破灭。

可持续发展与周期管理：气候变化和绿色转型要求正在成为影响经济周期的新长期变量。绿色转型需要巨额投资，这可能启动新的全球朱格拉周期。

在不确定的未来，建立起长期视角、系统思维和历史耐心至关重要。投资者需要学会识别市场在多重周期中所处的三维位置，理解不同资产在周期各阶段的表现规律，并保持足够的耐心和纪律，在情绪极端时逆向思考。正如特维德所言：“萧条的唯一原因就是繁荣。”理解周期的完整性，才能成为复杂周期的理解者与驾驭者。

原文：2026年，我们站在哪个经济周期的拐点上？（来源：中信出版）