陷增收不增利怪圈。

在中国人工智能（885728）行业狂飙突进的十年里，云知声（600480）智能科技股份有限公司（以下简称“云知声（600480）”）曾是最早一批闯入智能语音赛道的元老级玩家。

2012年，当大多数企业还在探索AI的商业化路径时，这支由语音识别专家黄伟带领的团队，已凭借技术优势拿下了家电巨头的订单。

然而十二年过去，当AI大模型掀起新一轮产业革命时，这家老牌AI企业却陷入了增收不增利的怪圈——2024年营收突破9亿元的同时，亏损也扩大至4.5亿元。

3月30日，云知声（600480）第三次向港交所递交招股书，中金公司（HK3908）和海通国际为联席保荐人。此时距离其首次冲刺科创板“AI语音第一股”已过去三年半。在此期间，AI行业的竞争格局早已天翻地覆。

面对强敌环伺的市场环境，云知声（600480）选择以“智慧生活+智慧医疗”双轮驱动讲述新故事，但其核心业务毛利率持续下滑、应收账款周转天数高达283天的财务表现，仍为这次IPO蒙上阴影。

十年长跑冲击上市

云知声（600480）成立于2012年，由黄伟、梁家恩、康恒等几位在语音识别、人工智能（885728）领域有着深厚技术背景的专业人士创立。

创立之初，云知声（600480）就将目光瞄准了智能语音技术（885772）领域，致力于通过技术创新，打破当时国外技术在该领域的垄断局面。

彼时，智能语音市场尚处于起步阶段，市场需求主要集中在一些特定行业，如呼叫中心、智能客服等，市场规模相对较小。

凭借着核心团队在语音识别、自然语言处理等领域的技术积累，云知声（600480）迅速推出了一系列具有竞争力的语音识别产品和解决方案，逐渐在市场中崭露头角。

而后，随着物联网（885312）、智能家居（885478）等新兴领域的快速崛起，云知声（600480）开始将业务重点拓展至物联网（885312）人工智能（885728）领域。

2016年，云知声（600480）与格力（000651）合作，进军智能家居（885478）领域；同年，与北京协和医院（884301）合作，推出语音电子病历解决方案，正式开启智慧医疗布局，公司客户群体也从企业级用户延伸至消费（883434）级市场和医疗行业。

在技术研发上，云知声（600480）不断加大投入。2016年，公司开始开发Atlas人工智能（885728）基础设施。2018年，云知声（600480）推出边缘对话式人工智能（885728）芯片（159813）Unione系列，形成了“云端芯”一体化的业务模式。

2020年11月，云知声（600480）向上交所递交招股书，冲刺科创板“AI语音第一股”。然而，2021年2月，云知声（600480）撤回上市申请。

对于撤回原因，云知声（600480）解释称，公司预期科创板上市申请的批准程序需要较长时间，因此决定重新将时间及资源重点放在并优先用于业务及技术发展，旨在于业务状况更成熟及市况合适的较后阶段申请IPO。

首次冲刺资本市场受挫，并未阻挡云知声（600480）的上市步伐。2023年7月，云知声（600480）启动港股IPO，先后于2023年6月、2024年3月两次向港交所提交招股书，但均未成功。

但以上折戟经历并未劝退云知声（600480），它又第三次向港交所递交上市申请。

增收不增利

从财务数据来看，云知声（600480）近年来营收整体呈增长态势。

2022-2024年，云知声（600480）收入分别为6亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率达到23%，毛利也相应增长，分别为2.39亿元、2.95亿元、3.64亿元。

在智慧生活领域，云知声（600480）的业务覆盖智能家居（885478）、智能车载、智慧交通等多个场景。

其中，在智能家居（885478）方面，云知声（600480）与格力（000651）、美的、长虹、海尔等众多知名家电企业建立了合作关系，为其提供语音交互解决方案。

在智能车载领域，云知声（600480）的技术应用于吉利等汽车品牌。在智慧交通领域，云知声（600480）的解决方案已落地深圳地铁20号线等重点项目，为乘客提供智能语音购票、查询等服务。

2022-2024年，云知声（600480）智慧生活业务收入分别为4.9亿元、5.8亿元、7.4亿元，占比分别为81.0%、79.6%、78.8%。

智慧医疗是云知声（600480）的另一重要业务板块。云知声（600480）为医疗机构提供语音电子病历、智能导诊、医疗影像辅助诊断等一系列人工智能（885728）解决方案。目前，其医疗场景已覆盖近500家医院（884301），客户包括北京协和医院（884301）等知名医疗机构。

2022-2024年，云知声（600480）医疗业务收入分别为1.1亿元、1.5亿元、2.0亿元，占比分别为18.9%、20.4%、21.2%，收入占比逐年提升。

不过，记者注意到，云知声（600480）所在行业竞争较为激烈。以智慧医疗为例，科大讯飞（002230）的子公司讯飞医疗科技（HK2506）已在港交所上市，2024年年报显示，全年收入7.34亿元，同比增长32.0%；毛利率55.1%；净亏损1.33亿元，同比收窄8.45%。

在市场份额方面，按2024年收入划分，云知声（600480）是国内生活AI解决方案市场的第三大服务商，市占率为5.8%。同时，公司是国内医疗服务（881175）及治疗AI市场的第四大服务商，市占率为2.3%。但与科大讯飞（002230）等头部企业相比，云知声（600480）在市场份额上仍有较大差距。

三年累亏12亿

值得关注的是，在营收增长的背后，云知声（600480）却始终未能摆脱亏损的困境。

2022-2024年，公司净亏损分别为3.75亿元、3.76亿元、4.54亿元，累计亏损超12亿元。经调整后净亏损虽从2022年的1.83亿元收窄至2024年的1.68亿元，但亏损率仍高达17.9%。

连续多年高额的研发投入是云知声（600480）亏损的主要原因之一。2022-2024年，公司研发支出分别为2.87亿元、2.86亿元、3.7亿元，占营收比重维持在30%-40%区间。

在技术研发上，云知声（600480）的投入涵盖语音识别、自然语言处理、计算机视觉、大模型等多个领域。2023年推出的山海大模型，参数规模达600亿，在MedBench评测中斩获82.2分的佳绩。

但大模型商业化进展依旧缓慢，截至2023年底，大模型相关收入仅1670万元，占当年总营收的比例约2.3%。

与此同时，云知声（600480）的销售及营销开支也在逐年增长。2022-2024年，该部分支出分别为4608万元、5881万元、7070万元。

此外，云知声（600480）的现金流状况亦不容乐观。2022-2024年，公司经营活动现金流净流出分别为1.66亿元、2.84亿元、3.19亿元，主要因应收账款持续攀升。

“2024年应收账款周转天数达到283天，折射出对下游议价能力的不足。”有财务分析人士对记者表示，该公司的客户主要包括物联及医疗服务（881175）行业中AI解决方案的终端用户及系统集成商，前五大客户收入占比虽从2022年的30.8%降至2024年的26.7%，但受到地产下行影响，最大客户世茂集团（HK0813）的回款周期（883436）仍对资金链构成压力。

此次三度闯关，云知声（600480）在招股书中特别强调“将加强应收账款管理”，但资本市场是否愿意为仍需持续输血的老牌AI企业买单，仍是未知数。

前述受访者对记者表示，“AI企业需要重新审视技术投入与商业落地的平衡。当前资本市场更关注企业的自我造血能力，单纯的技术指标已难获认可。”