“谷子经济（886095）”热潮下，中国潮玩市场正迈入以“资产收藏”为标志的2.0阶段，一家专注于高端收藏卡牌的公司悄然向资本市场发起冲刺。近日，主打收藏级卡牌的Suplay（超级玩咖）正式向港交所递交上市申请，其招股书揭示了这一新兴赛道的惊人增长潜力。

从二手交易平台到头部卡牌品牌

“谷子经济（886095）”指的是二次元文化周边经济，如漫画挂件、动画卡片、游戏（881275）徽章等IP周边经济，“谷子经济（886095）”热，折射出年轻一代愿意为情绪价值买单。

Suplay的故事始于2019年，创始人黄万钧（曾任职华兴资本、为摩点网联合创始人）最初瞄准的是盲盒热潮催生的二手交易痛点，推出了具备“一键转卖”功能的垂直平台。然而，渠道利润的局限促使团队在2020年后战略转型，切入当时尚属蓝海的“成年人泛娱乐收藏卡”市场，并推出了自有品牌“卡卡沃”。

与主要面向儿童、强调对战功能的集换式卡牌不同，卡卡沃定位高端，聚焦单卡发行价超10元的收藏级市场，引入复杂工艺并积极对接PSA等国际权威评级机构。招股书显示，按2024年GMV计，“卡卡沃”已是中国收藏级非对战卡牌市场的第一名，份额超过第二、三名总和，也是全球前五中唯一的中国品牌。记者在得物app搜索看到类似收藏卡品类繁多，但“卡卡沃”系列无论热度还是成交价都是一骑绝尘，得物app显示，卡卡沃 X CLOT 600%艺术收藏卡 迪士尼（DIS） EDC MOJO 题字版 综合卡单张装被炒到19939元，并且显示两款已经售罄。

卡卡沃 x CLOT 600%艺术收藏卡 迪士尼（DIS） EDC MOJO 题字版 综合卡单张装。

IP驱动的高增长与高利润

Suplay的崛起高度依赖于强大的IP授权阵容。其产品线主要分为两大类：全球顶级IP，如迪士尼（DIS）、哈利·波特、星球大战等；以及来自重要股东米哈游的独家授权，包括《原神》《崩坏：星穹铁道》等顶级游戏（881275）IP。目前，收藏卡牌业务已贡献公司超70%的收入。

上述商业模式展现出极强的盈利爆发力。财务数据显示，公司营收从2023年的1.46亿元近乎翻倍至2024年的2.81亿元；2025年前三季度营收已达2.83亿元，超过上年全年。更为关键的是：经调整净利润从2023年的微利状态，飙升至2025年前三季度的8642万元，净利率接近30%。

资本加持与隐忧并存

Suplay的成长获得了资本市场的认可，尤其是2021年获得米哈游的战略投资至关重要。米哈游不仅持有公司约11.86%的股份，为最大外部机构股东，更带来了核心IP授权，成为其转型的关键背书。公司投后估值在最近一轮融资后达到1亿美元，较2019年种子轮增长约20倍。

然而，招股书也揭示了其面临的挑战。公司存在显著的“IP依赖症”，自有IP收入贡献已降至4.1%，核心利润与顶级IP授权紧密绑定。同时，其收入严重依赖经销商渠道，直接面向消费（883434）者（DTC）的掌控力较弱。此外，随着规模扩大，存货减值的风险也在上升。

得物有售的神奇动物收藏卡。

重写“成年人的童话”

据行业咨询数据，中国泛娱乐卡牌市场规模预计2027年将达500亿元。Suplay成功在由儿童主导的红海市场中，开辟出面向18-35岁成年收藏者的高端细分赛道。其核心竞争力在于将“IP情感价值”“收藏级工艺”与源自其平台基因的“二级市场流动性预期”相结合，构建了独特的消费（883434）闭环。扬子晚报/紫牛新闻记者陈哲 范晓林 视频 陈哲范晓林 潘伊笑