中金发布研报称，因新丽定制剧净额确认，调整收入和毛利结构，维持阅文集团（HK0772）(00772)26/27年Non-IFRS净利润。现价对应26/27年18.8/16.8倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和目标价43.5港元，对应26/27年Non-IFRS P/E27/24倍，有43%的上行空间。公司公布2025年业绩：2025年实现收入73.66亿元，Non-IFRS净利润8.58亿元，符合该行和机构一致预期，亦符合预告。

中金主要观点如下：

在线业务稳健，新丽传媒2026年储备丰富

在线业务：收入相对平稳至40.47亿元，其中自有平台运营稳健，内容质量不断优化，整体作家生态基本盘稳固。IP运营：公司2025年IP运营业务收入波动，主要受新丽传媒剧集上线节奏和电影项目票房波动影响。展望2026年，剧集《年少有为》《除恶》已播出，储备包括剧集《尚公主》《千里江山图》《刑警时刻》《爱情没有神话》《此刻的生活》《剑来》等及电影《年夜“犯”》《神探》，该行预计定制剧为主，2026年新丽利润3.5亿元，关注播出节奏。

费用管控相对严格，新丽传媒商誉减值计提完毕

2025年公司毛利率为46.1%。因2025年影视项目上线节奏波动，销售费用同比减少;而管理费用因控费亦有小幅同比下降，管控相对节制。

IP衍生品业务取得突破，短剧与AI漫剧双赛道发力

公司2025年IP衍生品GMV突破11亿元，同比翻倍增长，生产与运营效率持续提升。短剧全年上线作品超120部，标杆项目最高流水突破8,000万元，公司业绩会提到，2026年计划推出超200部短剧。AI漫剧业务自2025年下半年落地，年收入突破1亿元。该行认为，公司受益IP全产业链开发与AI技术深度赋能，聚焦IP精品化变现，长期价值空间可期。

风险提示：内容项目具备不确定性，线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期，技术变革下项目推进不及预期。