在国内啤酒（884189）行业总量下行、存量竞争持续加剧的行业背景下，华润啤酒（HK0291）(控股)有限公司(简称“华润啤酒（HK0291）”，00291.HK)近日发布的2025年全年业绩公告显示，报告期内公司实现营业收入379.85亿元，同比减少1.68%；实现股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87%。《经济参考报》记者注意到，公司的业绩表现呈现出鲜明的分化特征，其啤酒（884189）主业凭借多年深耕的高端化战略，实现销量增长，但重金布局的白酒（881273）业务却出现大幅下滑，巨额商誉减值拖累整体业绩大幅下降。

啤酒主业显现“量增价减”隐忧

业绩公告显示，2025年华润啤酒（HK0291）实现营业收入379.85亿元，同比减少1.68%；实现股东应占溢利33.71亿元，同比减少28.87%。其中，啤酒（884189）业务实现营收364.89亿元，较上一年度基本持平；白酒（881273）业务实现营收14.96亿元，同比减少30.39%。

从核心啤酒（884189）业务的基本面来看，华润啤酒（HK0291）仍展现出行业龙头（883917）的经营韧性。业绩公告显示，2025年，公司啤酒（884189）业务实现啤酒（884189）销量1103万千升，同比增长1.4%。

据业绩公告，高端化战略的持续落地，是支撑华润啤酒（HK0291）主业增长的核心抓手。2025年，公司次高及以上啤酒（884189）销量同比实现中至高单位数增长，占整体销量比重已接近25%；普高档及以上啤酒（884189）销量同比增长接近10个百分点，高端产品已成为拉动企业增长的核心引擎。其中，“喜力”在高基数基础上仍取得近两成增长，“老雪”销量录得六成增长，“红爵”销量较上年同期实现翻倍增长。

但亮眼的增长数据背后，华润啤酒（HK0291）的啤酒（884189）主业也逐步显现出结构性隐忧。业绩公告数据显示，尽管高端产品销量实现较好增长，但公司2025年啤酒（884189）业务实现营收364.89亿元，与2024年基本持平，对应啤酒（884189）销售吨价由2024年的3355.34元/千升降至2025年的3308.16元/千升，同比下降1.41%，出现了“高端产品量增、整体吨价不升反降”的现象。

有行业人士指出，当前，国内啤酒（884189）行业CR5(前五大企业市场集中度)持续提升，行业进入“强者恒强”的存量竞争时代，高端市场竞争日趋白热化，华润啤酒（HK0291）想要进一步突破高端市场天花板，正面临越来越大的竞争压力。

在业绩发布会上，华润啤酒（HK0291）董事会主席赵春武表示，国内啤酒（884189）的高端化趋势并未发生改变。从各家啤酒（884189）上市公司的业绩看，高端产品收入并未下降，但高端化正在进入下半场，产品结构分层上看，正在从由低到高的传统金字塔型结构变为均衡发展，这与日韩市场曾经的发展趋势相吻合。如果以日韩市场经验推测，未来5年国内啤酒（884189）高端化的势头仍将维持，华润啤酒（HK0291）对于未来国内啤酒（884189）行业长期发展仍持谨慎乐观的态度。

白酒业务商誉减值拖累业绩

与啤酒（884189）主业的韧性表现形成鲜明对比的，是华润啤酒（HK0291）白酒（881273）业务的业绩承压。公司明确表示，其净利润大幅下滑的核心原因，是对控股公司贵州金沙窖酒酒业有限公司(简称“金沙酒业”)计提了28.77亿元的商誉减值。

根据华润啤酒（HK0291）此前披露的业绩警告，华润啤酒（HK0291）对金沙酒业计提商誉减值解释称，主要归因于白酒（881273）市场疲软，消费（883434）需求场景收缩，导致消费（883434）减少。

事实上，自华润啤酒（HK0291）收购金沙酒业的控制权以来，后者的业绩表现不及预期。2023年1月，华润啤酒（HK0291）以123亿元收购金沙酒业55.19%股权，创下当时白酒（881273）行业最大并购案纪录。收购前，2021年金沙酒业实现营收36.41亿元，2022年未披露全年业绩。收购后，业绩持续下滑，2023年实现营收20.67亿元，相对2021年高点，下滑超四成；2024年营收微增至21.49亿元；2025年营收降至14.96亿元，较收购前高点缩水近六成。

此次巨额商誉减值，也让市场对华润啤酒（HK0291）“啤白双轮驱动”战略生出质疑。有业内人士认为，对于华润啤酒（HK0291）而言，收购金沙酒业是公司打造第二增长曲线的核心动作。但从结果来看，这笔大额交易没能带来预期的协同增长。啤酒（884189）主业的稳健基本盘虽为其预留了战略调整的空间，但华润啤酒（HK0291）未来能否在夯实啤酒（884189）主业高端化成果的同时，完成对白酒（881273）业务的系统性修复与战略校准，仍尚待市场验证。

华润啤酒（HK0291）董事会主席赵春武在业绩说明会上表示，公司将对白酒（881273）业务进行战略优化，同时继续坚持啤酒（884189）高端化战略不动摇。对于2026年白酒（881273）行业走势，华润啤酒（HK0291）管理层持有谨慎乐观的判断。赵春武认为，整个白酒（881273）行业渠道库存持续消化，酱酒市场保持小幅增长，但是仅行业头部集中度持续提升。金沙酒业体量偏小，具备船小好掉头优势，可通过产品差异化避开头部企业挤压，抢占细分增量空间，因此白酒（881273）业务在2026年具备企稳基础。