近期，港股的魔幻走势让众多投资者直呼“看不懂”。

尤其是部分科技核心资产比如恒生科技指数，持续没有“底线”的回撤深深套住了不少投资者。

一、一半是海水，一半是火焰

不过，客观来说，港股近期虽然表现一般，但内部却是极度分化，甚至可以说一半是海水，一半是火焰。

一方面，是以恒生科技指数为代表的板块在震荡中屡破新低；另一方面，港股通高股息红利板块却表现出极强的韧性，在逆势走强中创出新高。

这种极致分化的走势，导致恒生指数虽然同步回调，但整体走势相对平缓。

导致这种分化的核心原因，在于外资与内资定价权的不同。

广发证券（HK1776）刘晨明的研究显示，南向资金在红利和半导体（881121）领域掌握定价话语权，再加上红利具备避险属性，这支撑了近段时间港股高股息板块的逆势走强。

相比之下，恒生科技指数的成分股依然由外资主导定价。

外资对企业的业绩预期和海外流动性极为敏感，在零售业务利空未完全出尽、AI基建相关业绩尚未实质兑现的背景下，外资倾向于减仓避险，导致科技板块跌幅较深。

数据显示，恒生科技指数自2025年10月高点以来的最大回撤接近30%。

不过，外资目前可能仍在坚守部分中国核心资产，目前港股市场上已有好几家企业出现了AH股负溢价的情况。

二、中东资金真的在进场大扫货吗？

伴随港股估值进入底部区域，近期关于中东资金大规模加仓港股的传闻，在数据层面究竟能否站得住脚？

不可否认，近期确实有部分外资在回流港股，但兴业证券（601377）张启尧分析认为，流入的并非中东资金。

一方面因为数据显示，代表海外长线资金的主动型基金在3月份仍在流出香港市场；另外他认为主权财富基金若大规模配置中国也属长期战略，难以在短期内完成，而且中东本土资金正面临内部回流需求，并不支持大规模外流的说法。

因此他认为本轮加仓港股的外资，更有可能是来自亚太地区的对冲基金等灵活资金，而非中东的长线主权财富基金。

广发证券（HK1776）刘晨明也认为，当前的利率、汇率走势及外资流向均未显示出系统性避险资金转移的异常迹象。

业内更倾向于认为，近期回流的外资大概率是亚太地区的对冲基金等灵活资金在往悲观定价较充分的港股市场“低吸”。

而真正的中东资金参与港股，目前仍以一级市场的IPO基石投资为主。这种布局属于长期的战略性资产配置，而非为了应对短期的二级市场避险需求。

三、态度坚定的南向资金在买什么？

与外资的摇摆不定形成鲜明对比的是，南向资金的态度要坚定得多。

在港股大幅回撤的过程中，即便在外部地缘冲突加剧的背景下，南向资金买卖波动虽有加大，但总体依然保持着坚定的净流入态势。

数据显示，截至2026年3月25日，本周南向资金合计流入247亿港币，本月合计流入超627亿。

那么，南向资金究竟在买什么？

从3月以来前十大活跃个股的资金走向来看，腾讯控股（HK0700）获得最多南下资金青睐，合计有超150亿港币资金流入，小米集团和中国海洋石油（HK0883）也均有约60亿资金流入。整体来看，南向资金的布局仍在“防御+成长”。

从资金净流出额来看，中芯国际（HK0981）被资金卖出最多，3月份以来合计被卖出超34亿，在持续的抛压下，期间该个股跌近17%。

而从ETF跟踪的指数来看，随着恒生科技指数的持续探底，一级市场的申购资金在越跌越买，3月份以来合计净流入居市场首位，达到103亿。

四、港股市场还要磨底多久？

对于苦熬的投资者来说，最关心的莫过于拐点何时到来。

业内机构认为，3月下旬是观察港股情绪的一个重要窗口期。

一方面在于今年3月份港股有巨量的限售股解禁压力，另一方面财报披露期也集中在这个时候。随着限售股解禁压力的出清和业绩靴子的落地，压制情绪将大幅消散。

不过宏观层面上，受美伊冲突推高原油价格、加剧通胀担忧的影响，当前市场已经开始重新定价2026年美联储不降息甚至加息的预期，这将进一步收紧国际资金流动性，对港股是利空。

目前的港股互联网处于“风声鹤唳”的敏感状态，稍有风吹草动便容易引发股价大幅波动。例如2026年3月25日，受经济日报文章《外卖大战该结束了》影响，恒生科技指数盘中一度急拉，看似转强，但次日便重回弱势调整。

总体来看，港股市场的磨底过程是痛苦且反复的。

值得注意的是，广发证券（HK1776）数据显示，当前港股做空成交量占比12%左右，已触及历史较高水平，进一步上行的空间相对有限。

做空比例高企虽然不必然预示市场的上涨或下跌，但在这种极致状态下，一旦行情回暖，极高的做空盘反而可能触发逼空行情，从而放大市场的反弹力度。

注：如无特殊说明，全文数据截至2026年03月25日。