交银国际（HK3329）发布研报称，基于凯莱英（HK6821）(06821)2026年业绩指引上调2026-27年盈利预测，继续基于退出估值折现法和21倍退出市盈率，上调目标价8%至123.2港元/145.3元人民币，维持买入。2025年公司新兴业务各主要赛道表现亮眼，国际化布局成效显著，2026年收入端20%左右的增速指引超该行和市场的预期。公司在高景气度赛道的前瞻性产能布局快速扩张，有望带来较强的长期高增长确定性。

交银国际主要观点如下：

2025年业绩重回高增长通道，2026年指引超预期

公司2025年收入66.7亿元(人民币，下同)，同比+14.9%;经调整归母净利润大增56%至12.5亿元，高于该行的预期。

其中：1)小分子CDMO业务同比+4%，毛利率47%，处于行业领先水平;全年分别交付临床前及临床早期/临床III期/商业化项目445/70/59个(vs.2024年383/73/48个)，预计2026年还将有16个PPQ项目，为未来商业化订单奠定基础;2)新兴业务收入同比+57%，占收入比重提升约8ppts至29%，毛利率大幅提升8.5ppts至30%;其中海外收入同比增幅超240%，国际化拓展成效显著。截至2026年3月末，公司在手订单总额相比去年同期增加32%至13.9亿美元。

展望2026年，管理层预计全年收入同比增长19-22%(已考虑汇率波动对增速约2-3ppts的潜在负面影响)，资本开支将大幅提升至约21亿元(约70-80%用于化学/生物大分子CDMO业务产能扩张)。

新兴业务各主要赛道爆发式增长，全球产能快速布局，驱动中长期高成长能见度

2025年公司新兴业务恢复强劲增长：

1)化学大分子CDMO业务收入同比大增124%至10.3亿元，在手订单金额增长128%;首个多肽项目已于2025年上市并开始商业化供货，预计2026年还将有4个多肽PPQ项目推进;20个寡核苷酸项目处于临床后期;首个ADC药物已进入商业化，2026年预计另有4个ADC项目陆续进入商业化阶段;

2)生物大分子CDMO业务收入同比大增96%至2.9亿元，在手订单金额增长56%。在多肽、寡核苷酸、ADC等高景气度赛道，公司正前瞻性布局产能，有望较好地支撑订单快速装填和业绩增长：多肽固相反应合成总产能预计2026年底增至69,000L(2025年末45,000L);寡核苷酸产能已达120mol，预计1H26末增至180mol;奉贤一期商业化抗体ADC车间预计2Q26交付。