在价值投资中，“捡贝壳（BEKE）”通常是指在市场低迷时，以较低的价格买入那些基本面良好、被低估的优质资产，就像在海边潮水（TDW）退去后捡拾美丽的贝壳（BEKE）一样。
在百亿基金经理谢治宇的重仓股中，港股地产股贝壳-W（HK2423）（02423.HK）首度出现在他的重仓之列。“兴全合宜”新进重仓该公司，并迅速将其推升至第三大重仓股的位置。
然而，审视贝壳（BEKE）的基本面，其归母净利润已连续两年录得下滑。谢治宇向来以“好公司、性价比”作为核心投资标尺，此次重仓贝壳（BEKE），究竟是对其一贯坚持的“好公司”标准的背离，还是他真的在大浪淘沙中觅得了被低估的“贝壳（BEKE）”？
谢治宇首度重仓贝壳
4月21日晚间，兴全合宜与社会价值三年持有基金披露了2026年一季报。港股地产行业上市公司贝壳-W（HK2423）已跻身上述两只基金的第三和第四大重仓股之列，持仓市值分别达到6.55亿元和5629.69万元。
事实上，谢治宇对贝壳（BEKE）的关注最早可以追溯到2025年四季度。
根据兴全合宜的年报披露，截至2025年末，该基金已持有贝壳（BEKE）1004万股，市值约3.76亿元，位列持仓榜第十一位。彼时，贝壳（BEKE）虽未进入前十大重仓，但已处于“隐形重仓”状态，距离核心持仓仅一步之遥。同期，社会价值三年持有基金亦持有贝壳（BEKE）95.83万股，市值5629.69万元，为该基金的第十二大重仓股。
此次一季报的披露，标志着谢治宇正式将贝壳（BEKE）纳入核心重仓阵营，这也是地产股首次在其重仓股名单中占据如此重要的位置。然而，对于这一重仓领域的看好逻辑，谢治宇在一季报和年报中并未着墨。
他仅在年报中表示：“我们看好26年宏观经济的企稳回升推动顺周期（883436）的投资机会，传统行业龙头（883917）在经历格局重塑与分化后将重新走向上升通道。”
作为公募领域的领军人物，“均衡分散”与“好公司、性价比”是谢治宇鲜明的投资标签。
一季报显示，其分散配置的风格依旧贯彻得淋漓尽致。兴全合宜的前十大重仓股横跨医药生物、基础化学、房地产（881153）、电子、通信、电力设备、商贸零售等七大行业。其中，第一大重仓股信达生物（HK1801）（01801.HK）占比6.96%，即便是第十大重仓股德业股份（605117）（605117.SH），持仓比例也达到了3.07%。
在“好公司”与“性价比”的权衡中，兴全合宜增持了化工（850102）领域的巨化股份（600160）（600160.SH）、医药生物领域的诺诚健华（688428）（688428.SH），增持比例分别为18.57%和2.90%；同时减持了信达生物（HK1801）（01801.HK）、中际旭创（300308）（300308.SZ）等个股，其中中际旭创（300308）的减仓幅度超过50%。
而在持仓的动态调整中，贝壳（BEKE）的持股数量由1004万股激增至1957.01万股，增持幅度高达94.92%。基金经理对该标的的信心不言而喻。
谢治宇在年报中重申其投资哲学：“本基金以追求长期收益为主要目标，尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。”
然而，从贝壳（BEKE）的基本面来看，其2025年规模归母净利润为29.94亿元，同比下滑26.35%。若按扣非净利润计算，其盈利能力已连续三年下滑。这样的业绩表现，是否还能被定义为具有“性价比”的“好公司”？
贝壳仍存挑战
在公众的固有印象中，贝壳（BEKE）往往被贴上“房产中介”的标签。但其业务版图已显著扩张，国信证券（002736）指出，其涵盖家装家居、房屋租赁及新兴业务的非房收入占比已达41%。
在一季度，除谢治宇外，贝壳（BEKE）也获得诸多基金经理的青睐。根据同花顺（300033）iFinD，截至4月22日已披露一季报的基金中，目前已有94只基金持有贝壳（BEKE），较去年末的持仓已增加了41.79%。
在主动权益类产品中，百亿基金经理尤宏业管理的工银价值精选对贝壳（BEKE）的配置力度甚至超过了谢治宇的兴全合宜。该基金在一季度增持贝壳（BEKE）423.79万股，总持股达2136.66万股，为第二大重仓股。
与谢治宇的行业分散配置不同，尤宏业几乎“梭哈”了地产股。除了建发股份（600153）外，其他9只重仓股均属于房地产（881153）、建筑装饰（881116）和建筑材料（881115）等地产相关行业。
尤宏业看好贝壳（BEKE）的逻辑十分清晰。“今年以来，国内二手房市场成交量有所放大，价格下跌趋势放缓，上海等部分热点城市的二手房成交量创出近几年新高，整体地产市场表现超出预期。”他在一季报中如是表示。
对于房地产（881153）接下来的走势，尤宏业颇为乐观：“地产市场局部的企稳和放量是有基本面支撑和可持续的，未来可能会逐步扩散到新房市场，以及更广泛的二线甚至强三线城市。”
除行业基本面，回归贝壳（BEKE）本身的公司基本面来看，在房地产（881153）调整中，2025年，贝壳（BEKE）净收入946亿元，创下历史新高，较2024年增长1.2%。截至2025年末，门店数量61139家，较2024年增加18.5%。
但其总交易额31.83万亿元，同比减少5.0%；归母净利润也同比下滑26.35%。呈现出了“增量不增收不增利”的业绩局面。
对于贝壳（BEKE）2026年的走势，国信证券（002736）给予其“优于大市”的评级，但考虑房地产（881153）量价下行的趋势，仍下调了对贝壳-W（HK2423）的盈利预测，对2026—2027年营业收入预测由963/1015亿元，下调至888/854亿元。
与此同时，国信证券（002736）也提示了潜在风险，包括地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行以及新房市占率提升不及预期等。
3月29日，贝壳（BEKE）集团联合创始人、董事长兼CEO彭永东发布全员信，表示公司将从交易平台向社区居住服务平台深度转型，为自身贴上“以消费（883434）者为中心”的标签。
截至4月22日收盘，4月以来贝壳-W（HK2423）股价已经上涨12.71%。在房地产（881153）的压力测试后，公司正共同等待着市场的进一步考验。
