国金证券（600109）股份有限公司李丹近期对嘉友国际（603871）进行研究并发布了研究报告《蒙煤价格承压，全年业绩小幅下滑》，给予嘉友国际（603871）买入评级。
业绩简评
2026年4月24日公司披露2025年年报，全年实现营收83.77亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比下降10.6%。其中，Q4实现营收18.1亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长42.2%。
经营分析
中蒙市场：煤炭（850105）价格影响短期业绩，业务基本盘稳固：2025年，公司中蒙市场业务受主焦煤价格下行影响，供应链贸易服务实现收入51.7亿元，同比下降10.1%，毛利率同比下降2.8个百分点至10.5%。尽管价格承压，公司凭借“物流+贸易”一体化核心竞争力，保障了业务规模与稳定盈利。2025年，公司中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨。同时，公司进一步深化上游合作，于2025年11月与MongolianMiningCorporation签订补充协议，将供应链延伸至矿山源头，增强货源锁定能力。随着2025年下半年煤炭（850105）市场回暖，以及国内“反内卷”政策优化供需结构，蒙煤性价比优势凸显，有望为2026年业绩带来弹性。
非洲第二增长曲线：陆港项目稳健增长，基建网络布局加速推进：非洲业务作为公司第二增长曲线，业绩表现亮眼。2025年，国际陆港运营服务实现收入6.2亿元，同比+24.4%，毛利率提升2.0个百分点至59.5%。非洲物流网络布局有序推进，新项目形成梯次发展格局：1)赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路已全线贯通，并于2026年2月投入运营；2)赞比亚莫坎博项目于2025年11月顺利开工建设；3)公司于2026年3月公告参股坦赞铁路激活项目，公司计划投资6,215万美元，投资额占比5%，为非洲业务长远发展提供强大支持。非洲区域的跨境综合物流业务规模持续扩大，2025年该业务收入达到10亿元，占公司跨境综合物流总收入的30%，点、线、网一体化的非洲大物流体系正逐步成型。
盈利预测、估值与评级
考虑到蒙煤价格承压，下调公司2026-2027年归母净利润预测至14.5亿元、16.8亿元(原15.5亿元、19.3亿元)，新增2028年归母净利预测18.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为16.11。
