东吴证券（601555）股份有限公司朱国广,向潇近期对马应龙（600993）进行研究并发布了研究报告《2025年报&26年一季报点评：肛肠龙头稳健增长，大健康提速+高分红彰显价值》，给予马应龙（600993）买入评级。
投资要点
事件：1.2025年公司实现营业收入38.67亿元(+3.72%，同比，下同)，归母净利润5.81亿元(+10.11%)，扣非归母净利润5.64亿元(+10.35%)；经营活动现金流净额6.00亿元(+20.67%)，盈利质量持续提升。2.2026Q1，公司实现营业收入10.12亿元(+4.46%)，归母净利润2.13亿元(+4.43%)，扣非归母净利润2.03亿元(+4.14%)。
医药工业强势领跑，治痔核心稳固，大健康加速成长。2025年，公司医药工业收入23.83亿元(+10.24%)，毛利率72.16%(+0.74pct)，成为增长核心引擎。其中治痔类产品收入17.31亿元(+8.75%)，毛利率73.60%，龙头地位稳固；麝香痔疮膏、痔疮栓销量分别同比+22.57%、+18.03%，终端动销旺盛。皮肤用药、眼科用药同步增长，龙珠软膏、八宝眼膏销量稳步提升，工业结构更趋均衡。2025年，大健康业务营收同比+30%、净利润+25%，成为第二增长曲线；其中肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线协同发力，肛周护理湿巾收入增速超70%，眼部美妆业务聚焦线上渠道，整体收入规模同比增长超30%，眼袋型眼霜、眼纹型眼霜等核心大单品集群效应显现；皮肤药品营收同比增长17.65%。此外，2025年，公司研发投入1.10亿元，中药1.1类新药虎麝止血止痛膏推进至三期临床，便秘创新药（886015）MC-001处于临床前阶段，玻璃酸钠滴眼液、盐酸奥洛他定滴眼液获批，创新储备持续增厚。
医疗服务（881175）与医药商业（881143）优化结构，高比例分红回馈股东，长期价值凸显。2025年医疗服务（881175）主营业务收入4.18亿元，同比下降6.92%，经营重心由规模扩张转向运营质量提升。2025年医药商业（881143）主营业务收入11.57亿元，同比下降7.38%，主要系公司主动优化门店布局，稳妥处置低效、负效资产，并调整线上业务产品结构所致。此外，公司推出每10股派7元(含税)分红预案，合计派现3.02亿元，分红率51.89%；近三年累计分红7.41亿元，占三年年均净利润143.24%，高股息、高分红属性突出，彰显长期经营信心与股东回报诚意。
盈利预测与投资评级：考虑到公司经营结构有所调整，我们将公司2026-2027年的归母净利润由7.3/8.34亿元略微下调至7.23/8.29亿元，同时预计2028年归母净利润为9.08亿元，对应当前市值的PE为15/14/12X。公司为细分行业龙头（883917），核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。
最新盈利预测明细如下：
