华创证券发布研报称，维持对美图公司（HK1357）(01357)“生产力+全球化”主线的判断，关注26H1正式业绩中订阅收入、用量付费和利润率兑现。该行预测公司26-28年的营业收入分别为47.6/57.6/66.2亿元，同比增长23%/21%/15%;经调整归母净利润分别为13.3/16.1/19.4亿元，同比增长38%/21%/21%。采用相对估值法进行分析，给予26年核心主业收入7倍PS，26年目标市值269亿元，对应目标价6.7港元，维持“推荐”评级。

华创证券主要观点如下：

事项：

5月6日，美图公司（HK1357）发布2026年第一季度最新业务情况。公告为经营数据更新，尚非正式半年度财报;核心披露包括付费订阅用户、影像与设计收入增速、生产力应用ARR及AI算力点消费（883434）表现。本次公告未披露完整利润表，但经营数据已明确验证影像与设计业务的增长质量和AI商业化效率。

26Q1影像与设计收入增速较强，继续验证核心业务韧性

公司26Q1影像与设计产品收入同比增长34.3%至8.52亿元，在25年高基数后仍保持30%+增长，说明订阅制、全球化和AI功能迭代仍在共同拉动收入。拆分来看：生活场景应用收入同比+35.5%，占影像与设计收入约82%;生产力应用收入同比+45.4%，占影像与设计收入约18%;付费订阅用户超过1790万(YoY+30.2%)，其中生活场景1556万(YoY+27.4%)，生产力应用234万(YoY+52.9%)。该部分仍是收入基本盘，后续看点在海外用户付费率、ARPU以及AI特效类功能的持续转化。

首次披露AI生产力ARR、AI算力点消耗;生产力应用斜率继续陡峭

截至3月底，AI生产力应用ARR约5.8亿元(YoY+56.2%)，后续有望看到生产力收入占影像与设计收入比例继续从18%提升，工具属性向“AI创作生产力平台”切换。3月用户AI算力点消费（883434）总额较25年12月增长59%;其中，开拍+360%、RoboNeo+316%、美图设计室+107%、Vmake+78%，AI Agent接入后对生产力工具的拉动较明显。

公司的核心优势在于用户规模、垂类数据与AI产品化能力形成闭环，中长期主线仍是生产力+全球化

公司正从单点工具升级为AI创作生产力平台，并把商业模式从订阅拓展至算力点/按量付费;依托美图秀秀、美颜相机、Wink等海外验证过的产品矩阵及MT Lab研发底座，生活场景稳住流量基本盘，生产力工具切入电商设计、口播视频、零售等高价值场景，长期有望提升ARPU与付费率。

风险提示：AI技术迭代风险，市场竞争边际恶化，数据安全（885942）、版权等合规风险，全球化战略不及预期等。