5月8日，东北证券（000686）发布研报称，首次覆盖中国宏桥（HK1378）(01378)，给予“买入”评级，对标26年股息率修复至6%，目标价42港元。预计公司2026~2028年归母净利342、376、386亿元，对应PE分别为8.5、7.7、7.5倍，若按64%分红比例，对应股息率为7.6%、8.3%、8.5%。。

东北证券（000686）主要观点如下：

一体化布局的电解铝龙头企业

中国宏桥（HK1378）是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业。

1)电解铝产能646万吨：主要位于山东和云南，占全国2024年总产能4462万吨的14.5%。

2)氧化铝产能2100万吨：山东1900万吨产能+印尼200万吨产能，是国内唯二氧化铝产能超过1000万吨/年的企业之一。2020年至2025年，公司营业收入从861亿增长至1624亿，年复合增长率为13.5%，归母净利润从105.0亿元增长至226亿元，年复合增长率为16.6%。

全产业链一体化布局，成本端优势凸显

中国宏桥（HK1378）通过构建并完善“采矿—氧化铝—原铝—铝深加工、新材料—再生铝”的完整闭环产业链，实现了全产业链的一体化布局，尤其在上游铝土矿、氧化铝、能源（850101）等板块的布局强化了公司成本、利润的稳定性。

1)铝土矿：参股几内亚最大在产铝土矿企业赢联盟，持股比例22.5%，2025年出货量7152万吨，2026年有望突破9000万吨，测算理论权益自给率约70%。

2)氧化铝：山东地区1900万吨产能+印尼宏发韦立200万吨产能，卡位山东和印尼两大成本洼地，理论自给率超160%，受云南产区外购氧化铝影响，山东地区实际自用比例约75%。

3)自备电：山东基地拥有自备电厂和自建输电网络，截至2025年3月公司整体电力自给率为45.92%;云南基地依托绿色水电，能源（850101）成本低廉且符合低碳趋势，同步推进自有绿电建设。

高分红与积极回购并举，红利吸引力突出

1)分红：上市以来累计现金分红约666亿元，平均分红比例约45%;2024年、2025年分红比例分别达62%、64%，呈持续抬升态势。

2)回购：2025年以来公司多次启动回购，2025年累计回购约3.06亿股(占回购前总股本约3.09%)，2026年至今累计回购约0.67亿股(占回购前总股本约0.67%)。

风险提示：价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等。