国泰海通（HK2611）发布研报称，短期利率上行等风险因素带来负面定价扰动，但中期重点仍是AI产业增长趋势。下阶段港股破局关键在基本面拐点的确认，互联网Q1财报夯实了基本面反转叙事。结构上，重视港股红利底仓价值，逐步增加对港股科技+韧性外需/出海（885840）链的关注。

国泰海通主要观点如下：

短期风险因素带来负面定价扰动，中期重点仍是AI产业增长趋势。

本周美债收益率升破4.5%引发关注，这正是前期提出流动性收紧预期的一次集中定价，市场开始认识到美伊谈判达成协议尚需时日，若海峡持续封锁、油价攀升，随之而来的通胀压力或超预期。叠加美参议院正式通过沃什担任美联储主席，市场对其执政主张也有担忧。历史经验显示10Y美债利率突破4.5%关口后，短期风险资产可能承压，但拉长到10-20日维度，主要市场普遍走出下跌趋势。当前看风险相对可控，关键仍在AI产业增长趋势。

互联网Q1财报夯实基本面反转叙事。

港股去年四季度以来偏弱主要受盈利预期持续下修拖累，与美股形成对比，因此对港股而言，下阶段破局关键在基本面拐点的确认。本周京东（JD）、阿里、腾讯陆续披露一季报，进一步夯实基本面反转的叙事基础，主要关注：1)资本开支加码趋势明确，2)云收入增长预期强劲，3)自研芯片实现量产，4)销售费用占比初现拐点。资金也对已披露的互联网一季报给予了正面定价。接下来市场仍处于科技大厂业绩密集披露期，下阶段重点关注：5月18日百度（BIDU）一季报、5月20日英伟达（NVDA）一季报。

行业比较：重视港股红利资产，逐步增加港股科技+出海（885840）链配置。

建议重视港股红利配置价值，中期有增量资金支撑，短期能抵御地缘扰动带来的下冲风险、且受益于机构密集抢权。与此同时，一季报夯实了港股基本面回暖预期，短期海外逆风虽有扰动，但主导中期核心定价因素仍是AI增长趋势。基于此，建议：1)逐步增配港股具备稀缺性优势的科技板块，重点关注半导体（881121）/硬件设备、恒生互联网与大模型。2)增加对韧性外需/出海（885840）链的关注，如受益于能源（850101）转型的新能源（850101）车，以及与宏观景气关联度低、微观景气上行的创新药（886015）。

港股监测指标：最近一周值得重视的边际变化有：

1)本周受美伊谈判僵局、美日通胀超预期及沃什正式获批等影响，美联储年内加息预期从前周0.06次大幅升至本周0.59次，海外流动性预期明显收紧。2)本周外资整体转为净流入，且自2月底以来第二次出现周度净回流恒生科技。3)本周南向资金连续第四周明显加仓港股通红利，买入力度仍超过历史均值+1倍标准差水平。

风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。