兴业证券（601377）发布研报称，康诺亚-B（HK2162）(02162)CM310的商业化已进入加速放量阶段，其他管线的价值也被逐步验证，公司凭借强大的自主研发平台也能够持续推出差异化的早期管线。该行预计2026年至2028年收入分别为27.00亿元、21.61亿元、32.66亿元，归母净利润分别为5.70亿元、-2.42亿元、1.27亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

兴业证券（601377）主要观点如下：

对外合作+商业化销售双轮驱动，创收能力跃升

核心产品康悦达(CM310)在纳入医保后销售放量显著，2025年实现销售收入约3.1亿元，同比增长775%。2025年公司对外合作的收入约4.1亿人民币，主要来源于CM313、CM355、CM512/CM536及CM336项目的合作收入，其中包括Newco的股权收入价值约1.3亿人民币。公司在手现金充足，截至2025年12月31日，公司在手现金(包括银行短期理财)19.6亿元。

商业化元年，多维度推动康悦达快速放量

CM310是国内首个获批的IL-4Rα抗体，具备先发优势，在国内已获批3项适应症，包括成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎(独家)，3项适应症以及西林瓶和预充式自动注射笔两种包装均已纳入国家医保，自2026年1月1日起实施，有望借助医保实现快速放量。

吉利德收购加持，CM336市场前景可期

2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336(BCMA/CD3双抗)大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费由吉利德继续履行。本次收购可以加快CM336自免适应症的全球开发，亦是对公司TCE自主研发平台的认可。

2026年预计有多个关键研发里程碑

CMG901(CLDN18.2ADC)将在2026H1读出2L+胃癌全球多中心临床3期数据，并在2026H2递交BLA；CM512(TSLP/IL13双抗)将在2026H1读出CRSwNP中国临床2期数据，并在2026H2启动临床3期；CM518D1(CDH17ADC)中国临床I期数据将在ESMOGI会议发布；此外预计还有分子形式包含长效双抗、双抗ADC、siRNA、Protac等多条First（FFBC）-in-Class管线IND。

风险提示：商业化不及预期、管线临床进展或数据不及预期、行业政策调整。