国泰海通（HK2611）证券发布研报称，维持腾讯控股（HK0700）(00700)“增持”评级。考虑到腾讯作为最大的社交流量入口，AI有望重构平台价值。该行预计腾讯26-28年营业收入为8270/8979/9710亿元，经调整净利润为2713/3007/3277亿元。参考可比公司估值，考虑到AI投入的短期不确定性，给予26年18xPE，对应目标价613港元。

国泰海通（HK2611）证券主要观点如下：

广告和云业务持续发力，加大AI投入

26Q1，腾讯实现营收1965亿元，同比+9%。经调整经营利润756亿元，同比+9%（若剔除新AI产品同比+17%）；经调整经营利润率38.5%，同比持平。经调整净利润679亿元，同比+11%；经调整净利率34.6%，同比+0.5pct。研发投入225亿元，研发开支率11.5%，同比+1.0pct。资本开支319亿元，同比+16%；现金流资本开支付款370亿元。

游戏部分流水递延至下季度

26Q1，增值服务业务实现收入961亿元，同比+4.3%；毛利率62.6%，同比+3.0pct。其中，国内/海外游戏（881275）收入分别为454亿元/188亿元，同比+5.8%、+13.3%，国内游戏（881275）收入增速滞后于本土市场游戏（881275）流水增速（同增十几个百分点），主要因2026年春节延后致部分收入递延。《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》等长青游戏（881275）本季流水创下新高，新游戏（881275）《洛克王国：世界》也大受欢迎。社交网络收入319亿元，同比-2.2%，系2026年春节较晚致本土手游道具收入确认减少。视频号总用户使用时长同比增长超20%

混元大模型完成重建，Agent应用密集上新

26Q1，营销服务实现收入382亿元，同比+19.8%。智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+赋能广告主营销服务投放金额约30%，并在小游戏（881275）、短剧和微信小店广告主中获得了广泛应用。金科企服实现收入599亿元，同比+9.1%。企服收入同比增长20%，受益于云服务与微信小店技术服务费收入增长。Hy3 preview大模型在同等参数规模下性能领先，自4月28日起调用量稳居OpenRouter榜首。WorkBuddy按日活计算已成为中国最受欢迎的效率ai智能体（886099）服务。

风险提示：AI商业化不及预期，AI投入影响当期利润，政策风险，宏观环境波动。