出品｜《态度.IPO》
5月29日，中国“消费（883434）级3D打印（885537）”第一股创想三维（HK3388）正式登陆港交所。发行价18.80港元/股，募资约13.8亿港元，市值约87.7亿港元。该股开盘高开80.21%，后有回落，截至发稿时间(10：00)涨幅仍在40%左右，上市即巅峰。
根据最新市场消息，截至5月26日早上，其公开发售部分录得约3509.9亿港元孖展认购，以公开募资1.38亿港元计算，超购2541.6倍。虽然认购火爆，但该股却在上市前遭遇了香港投资者权益关注组的阻击。报道显示，香港投资者权益关注组呼吁港交所暂停创想三维（HK3388）IPO，因其对知识产权诉讼以及相关风险官司等披露不足。
作为深圳3D打印（885537）四小龙之一，其上市风光背后，存在着多重挑战与质疑，从招股书可窥其一二。
产品结构：全品类覆盖
招股书显示，创想三维（HK3388）成立于2014年的公司，由陈春、唐京科、敖丹军、刘辉林四位联合创始人携手创立，十余年间从深圳一间小公司成长为全球消费（883434）级3D打印（885537）行业的重要参与者。
其构建了覆盖3D打印（885537）机、3D打印（885537）耗材、3D扫描仪、激光雕刻机、配件及平台服务的全场景产品矩阵，并于2025年8月推出海外电商平台Nexbie。
从收入结构来看，3D打印（885537）机仍是绝对核心。2023年至2025年，3D打印（885537）机收入分别为14.04亿元、14.16亿元和17.85亿元，占总收入比重从74.6%逐步下降至57.1%。下降的原因是3D打印（885537）耗材(收入从1.36亿元增至4.18亿元)、3D扫描仪(从0.42亿元增至3.66亿元)等品类快速成长，产品组合趋于多元化。
值得注意的是，公司3D打印（885537）机销量从2023年的87.1万台下降至2024年的72.1万台，2025年小幅回升至74.2万台，销量出现下滑。
收入增长，
盈利能力却在走弱
招股书显示，2023年至2025年，创想三维（HK3388）营业收入分别为18.83亿元、22.88亿元和31.27亿元，年复合增速约28.9%，2025年同比增长36.6%。
从地域分布看，北美和欧洲是最主要的海外市场。2025年北美收入10.07亿元，占比32.2%；欧洲收入7.85亿元，占比25.1%。来自美国的销售收入为8.88亿元，占总收入的28.4%，使公司面临显著的美国关税风险。
从渠道看，线上销售占比从2023年的35.7%持续提升至2025年的48.5%，线上线下已基本持平。公司网店数量从50家增至81家，DTC网店和亚马逊（AMZN）平台是线上销售的两大支柱。
在营收高歌猛进的背后，盈利能力却在持续走弱。2023年、2024年和2025年，其净利润分别为1.29亿元、0.89亿元和-1.82亿元，2025年正式转亏。
创想三维（HK3388）解释称亏损主要系向A轮投资者发行股份及派付股息2.40亿元等一次性支出所致。剔除该等非经常性项目后，经调整净利润分别为1.30亿元、0.97亿元和0.92亿元，虽维持盈利但持续收窄。
同时，2025年经营活动现金流净额首次转负至-0.64亿元，存货从4.38亿元膨胀至6.34亿元，存货周转天数从81天延长至98天，现金及等价物从4.64亿元降至2.77亿元。资金链趋紧的信号已然显现。
研发投入持续加码
研发是创想三维（HK3388）着力强调的竞争壁垒。2023年至2025年，研发开支从0.96亿元增长至2.22亿元，占收入比重从5.1%升至7.1%。截至2025年末，研发团队743人，占员工总数23.7%。公司在AI动态流量校准、高速高精度打印、智能耗材管理等领域积累了核心技术，全球授权专利超过944项。
然而，研发投入的快速增长尚未有效转化为盈利改善。
从领头羊到追赶者
根据创想三维（HK3388）招股书披露的数据，全球3D打印（885537）消费（883434）市场由深圳4家企业占据，2024年拓竹科技、创想三维（HK3388）、智能派、纵维立方的市场份额分别为35.5%、11.2%、10.7%、10.0%，并称“深圳四小龙”。
曾经，创想三维（HK3388）凭借先发优势，在3D打印（885537）的全球市场占据了近28%的市场份额，成为当之无愧的开拓展，但随着友商的增加，竞争格局迅速变化。
按消费（883434）级3D打印（885537）机GMV计，2025年，拓竹科技已以42.7%的市场份额实现绝对领先，稳居行业第一；创想三维（HK3388）则以11.2%的份额退居第二，与排名第三至第五的公司(各占约8-9%)差距不大。市场认为，行业”一超多强"的格局已然成型，二线参与者之间的竞争日趋激烈。
创想三维（HK3388）面临拓竹科技的碾压式领先和智能派、纵维立方等同行的贴身追赶，市场份额和定价权均承压。
另外，正如前文提到，创想三维（HK3388）还面临着专利侵权诉讼的风险。香港投资者权益关注组指出，创想三维（HK3388）对涉及卢森堡3D扫描技术公司Artec Europe的美国专利侵权诉讼案件的披露存在明显瑕疵。另外，创想三维（HK3388）旗下创想云与拓竹科技旗下MakerWorld之间，也存在用户模型版权争议。
虽然公司认为影响有限，但案件尚未判决，仍存在不确定性。
虽然成功上市，但创想三维（HK3388）与头部企业拉大的差距、持续走弱的盈利能力以及多重外部风险，也使投资者不得不在行业风口与财务承压之间审慎权衡。对于这只"消费（883434）级3D打印（885537）第一股"，市场期待与疑虑并存。
